中國有贊還是有贊科技?SaaS模式取決於用戶留存率【舊文重溫】

寫在前面,中國有贊的主要資產為有贊科技51.9%的持股和100%支付業務。根據評估師的測算,有贊科技整體估值為648億港元,支付業務整體估值為23億港元,整體中國有贊的估值為360億港元左右。目前收市價2.7港元,市值466億港元,市值比評估師測算有29%溢價。

首先,看清楚,是市值的比評估師的測算有溢價。說明評估師低估了,或者投資者高估了有贊科技的價值。

第二,有贊科技轉主板上市是不會對其內在價值有任何變化的。

有贊的主營業務是向商家提供強大的基於社交網絡的,全渠道經營SaaS系統和一體化新零售解決方案,同時提供有贊擔保、有贊分銷、有贊推廣等延伸服務。

中國有贊剛在3月底發佈業績,GMV首次超過1000億元,同比增長61%,收入達到18億元,同比增長56%,調整後虧損3.2億元,同比下降25%。2020年SaaS收入佔整體收入58%,同比增速77%,服務收入佔整體收入42%,同比增速34%

SaaS模式是一種租賃模式。只要客戶持續使用SaaS服務,便會不斷有持續的收入。所以一門好的SaaS生意,應該擁有高的用戶新增數量,和低的用戶流失率。前者含意著SaaS軟件的潛在用戶市場是否足夠龐大,後者意味著SaaS軟件能後解決客戶痛點,讓客戶持續使用下去,不斷產生收入。

關於有贊的商家客戶數量,公告裡是這樣描述的:

「二零二零年,有贊服務的商家數量持續提升。截止到二零二零年底,本集團的存量付費商家數 量為97,158家,較二零一九年底存量付費商家數量增長18%。二零二零年新增付費商家數量為 59,940家,較二零一九年新增付費商家數量增長10%。」

簡單計算一下:

2019年存量付費商家數量:82337

2020年新增付費商家數量:59940

2020年流失付費商家數量:44537

2020年存量付費商家數量:97740

從以上計算得出,有贊的2020年付費商家數量流失率達45%,比2019年的38%還要高!需要知道的是,一般優質的SaaS公司的流失率都是10%以內。高的客戶流失率以為著公司需要付出極其高的代價來獲取和留存客戶。有贊2019年和2020年的銷售費用收入比分別是46%和43%。個人認為優質的SaaS公司的銷售費用收入比應該要在20%以內。

很多人把有贊和Shopify。Shopify是基於Web的,相對比較去中心化。有贊主要是依賴微信或快手等中心化平台的。兩者有著本質上的不同,

根據有贊科技的招股書,有贊所在的雲端商業服務市場的市場規模如下:

「按服務提供商的收益計,雲端商業服務的市場規模從2015年至2019年按37.4%的複合年增長率增長,於2019年達到約人民幣157億元。此快速增長主要由於過去幾年商家對其線上銷售和營銷功能數字化以及提高營運效率的強烈需求所致。隨著雲端商業服務的普及率提高以及商家日益接受新解決方案,預計此趨勢將在2019年至2024年繼續以24.1%的複合年增長率增長,到2024年將達到約人民幣463億元。」

有贊目前市場佔有率是6.3%,行業前五的市場佔有率合共19.6%。可見雲端商業服務市場是相對分散的。假設有贊科技能夠提升市場佔有率到10%,2024年收入可以達到46.3億元。由於商家流失率太高,無法預計其盈利能力,故此只能用市銷率來做估值,並只能給予較低倍數。按5到10倍的市銷率來計算,有贊科技(不是中國有贊)估計範圍在280億港元到555.6億港元。

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