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知識蒸餾所 2021年9月24日投資組合回顧

組合表現:截至2021年9月17日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+206.14%,年初至今收益率+2.18%。複合年收益率+26.56%。

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本週操作:

TSLA|$762|賣出

按計劃少量減持特斯拉股票,以維持其佔比不超過投資組合25%。

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知識蒸餾所 2021年9月17日投資組合回顧:投資底層思考(4)- 淺談如何為處於虧損企業估值

組合表現:截至2021年9月17日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+208.30%,年初至今收益率+2.90%。複合年收益率+26.75%。

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本週操作:

TSLA|$751.76|賣出

賣出Tesla的主要原因並非不看好其未來發展,而是希望增加現金比例,為日後出現的投資機會做好準備。目前,Tesla依然是組合裡倉位第一的持股,佔比超過24%。

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淺談如何為處於虧損企業估值

很多投資者在投資處於虧損狀態企業的時候,由於企業本身沒有盈利,市盈率等基於企業盈利的估值方法都不可使用,所以都會使用市銷率(PS,Price-to-sales ratio)來計算虧損企業的估值。但是,市銷率是相當主觀的估值參數,其高低很大程度上視乎企業所處行業、商業模式、收入增速、經營槓桿和未來盈利能力等等因素。最重要的是,如過企業在合理時間內企業未能夠轉虧為盈的話,估值隨時會砍半!

作為一個專注於科技和新經濟企業的投資者,所長不會因為一家企業處於虧損就避開不投資。但是在具體計算企業估值之前,會先衡量企業目前所處的發展階段,再為其劃分風險級別,最後才是估值計算。

處於虧損的企業大概可以分成以下幾類:

⁃ 早期:業務處於開始階段、尚未有找到商業模式的初創企業(如一些藥物研發企業或自動駕駛研發企業)

⁃ 發展期:業務處於發展階段、商業模式已驗證,但是需要持續資金投入來擴展規模的企業(如美團、拼多多、Uber和AirBnB)

⁃ 晚期:業務處於走下坡階段、現有商業模式無法產生足夠利潤

所有處於虧損的企業應該屬於高風險級別,投資者需要控制注碼來控制風險。3種虧損企業當中的第三種,即晚期企業是沒有投資價值的,投資者需要注意及時避開,避免被其長時間下滑的股價而導致泥足深陷。

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早期的初創企業,由於其商業模式尚未清晰,故此從風險程度來講是最高的。估值計算方面,由於沒有成熟的商業模式,也沒有歷史數據可供參考,所以只能利用B點到A點的估值方法來計算企業估值。用幾年前的Tesla來做例子。

當年Tesla尚未規模化,沒有足夠的歷史數據來推測每年的電動車銷量。當時只知道電動車將會成為主流,慢慢取代傳統燃油車。當時宏觀數據預測,到了2030年,全球每年1億新車銷售量裡,50%來自電動車,即每年新能源汽車銷售量5000萬輛。Tesla通過其品牌和技術優勢,市場佔有率能夠達到30%,即1500萬輛。假設每輛車售價為3萬美元,Tesla的每年收入將達到每年4500億美元。再假設利潤率為20%,Tesla在2030年的利潤率將會達到每年900億美元,按20倍市盈率計算,市值將會達到18000億美元!這還不包括自動駕駛、無人計程車等等業務所帶來的收入!

隨著這幾年的發展,Tesla已經跨越鴻溝,能夠規模化地生產汽車,並給出平均每年50%的銷售量增長,不確定性隨著時間過去和管理層的努力實踐而慢慢消去,確定性正在慢慢增加。

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發展期的企業,確定性比早期企業的業務發展前景的確定性要高,當卻是龍蛇混雜。有些企業是可以通過燒錢來擴大業務規模並最終達至盈利,令投資者能夠通過持有其股票而獲利,這類型的企業代表是FAANMG等等目前的巨頭。相反,有些企業錢也燒了,但是最終可能永遠無法達至盈利比如從來沒有盈利過的愛奇藝和Uber。

用目前熱炒,年收入增速超過100%的東南亞小騰訊SEA,其市銷率從2019年初的低於5倍,炒到目前的超過25倍,股價從2020年低位上漲超過10倍。從業務來說,遊戲分部收入增速每年超過100%,處於盈利狀態,年賺10億美元;電商分部收入增速每年超過100%,但是卻處於嚴重虧損狀態,年虧15億美元;電子金融業務在去年獲得了新加坡的金融牌照,年收入增速500%,但又是處於嚴重虧損狀態,年虧5億美元。

如何估值呢?估算5年後的每個業務的盈利情況。

遊戲業務:

遊戲業務發展成熟,未來幾年的發展相對容易預測。假設利潤年增長20%,2025年利潤25億美元,按25倍市盈率估值,遊戲業務價值625億美元。利潤年增長20%的假設是經過簡化處理的詳細的測算包括付費用戶和每個用戶收益等等參數。

電商業務:

收入雖然高速發展,但是從單位經濟角度卻看不到任何盈利的希望。目前訂單量每年超過4億單,GMV每年超過500億美元,但是每單虧損達到0.5美元。假設訂單量按年增長35%,2025年的訂單量將會達到14億單。假設每單盈利可以達到1美元,2025年利潤14億美元。按25倍市盈率估值,電商業務價值350億美元。

電子金融業務:

資料太少,只能假設其估值為100億美元。

把遊戲、電商和電子金融業務的估值相加,SEA在2025年的估值在1100億美元左右,比目前的1900億美元市值要低40%。當然以上計算有很多假設,是保守或者進取,投資者需要對企業有更深入的了解才可以下定論。

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要為處於虧損階段的企業估值,首先儘量要避免使用市銷率等掩蓋了企業盈利能力的指標,其次需要劃分企業所處於的發展中的那個階段,早期、發展期或晚期,在根據不同階段投入合適的注碼。最後才是估值。估值時需要估算企業所處的市場未來發展空間,收入增速和盈利能力等等。對於發展期企業來說,如果無法看清企業5年後的盈利情況,那意味著企業可能是屬於早期發展階段,不宜過於進取。

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知識蒸餾所 2021年9月10日投資組合回顧:投資底層思考(3)- 從B點回到A點看內在價值

組合表現:截至2021年9月10日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+212.38%,年初至今收益率+4.26%。複合年收益率+27.10%。

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本週操作:無。

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從B點回到A點看投資價值

作為一個倡導價值投資的長線投資者,很多時候都會把以下說話掛在口邊:如果企業的內在價值低於價格的話,便可以買入。

從事投資多年,對於以上的價值投資原則,早已經熟悉不過。但是,一般散戶投資可能未必真正了解內在價值的真實意思。我嘗試簡單解釋一下。

買入一下企業股票的時候,我們首先會看到的就是每股價格,接著就是市盈率,市銷率和市帳率等等估值倍數。很多時候,大部分人就會說如果市盈率低於20、市銷率低於1或市帳率低於1的話,這家企業就展現出投資價值,意味著其價格低於內在價值,可以買入。真的嗎?

以上做法用於衡量擁有專利或特許經營權等基本業務層面變化不大的企業的投資價值並無不妥,因為在專利或特許經營權的「護城河」保護下,該企業的未來發展不會因為外圍經濟或其他因素改變而發生重大變化,所以從目前來展望將來,基本上也可以看得比較清楚。這個例子我稱之為A點看B點。A點指的是現在,B點指的是未來的一段時間,比如5年。

以上提到擁有「護城河」的企業,一般都是重資產的,利用有型資產來賺取利潤。由於有形資產投入週期比較長,所以這些企業的未來發展的不確定性比較低。可是,世界變化萬千,到了20世紀開始,具備投資價值和股價增長潛力的企業大部分都是輕資產的,最重要的資產就是在損益表中被列作費用的員工,代表企業是FAANMG等科技企業,市盈率動輒達到50倍以上,但他們就沒有投資價值了嗎?

FAANMG無論哪一家,過去10年的股價最少也上升了5倍以上,如果把時間在放長一些的話,回報率甚至有超過1000倍的!如果單單以估值倍數高低來判斷一家企業是否有投資價值的話,那是差之毫釐,繆以千里!

所以,如果想投資於高增長潛力的科技股,我們需要從B點看A點,即從現在設想企業未來發展,估計其發展潛力有多大。

要評估一家企業的未來發展潛力,首先我們要考慮以下問題:

⁃ 潛在市場規模有多大?

⁃ 企業在該市場的佔比會有多高?

⁃ 企業的商業模式是否合適?

⁃ 企業有否規模化盈利的可能性?

⁃ 有機會被取代嗎?

⁃ 這家企業的執行能力如何?

對於以上問題,沒有準確答案是很正常的。未來充滿不確定性,但那一位能夠比其他人看得清楚、判斷得更準確,他將會收穫到上百,甚至上千倍的巨大回報!相反地,如果判斷出錯,也會帶來損失,永遠不要忘記投資存在風險,看不準是會虧本的。

篇幅有限,這篇文章就不展開討論如何評估一家企業的發展潛力了。有機會再撰文分享。

最後必須要說一下,這個A點B點理論不是我創立的,而是所長的前老闆,一位很出名的天使投資人說的。當時所長負責管理他企業旗下的初創投資組合,我問他說:「如何評估一家初創企業的投資價值?」他說:「第一看人;第二看企業的未來發展潛力,從B點看A點,我們必須要站在未來的時間點來看,再評估一下這個人是否可以到達B點。」老闆一席話,讓所長畢生受用!

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知識蒸餾所 2021年9月3日投資組合回顧:投資底層思考(2)- 消費品的投資價值比科技高

知識蒸餾所 2021年9月3日投資組合回顧

組合表現:截至2021年9月3日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+211.88%,年初至今收益率+4.10%。複合年收益率+27.06%。

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本週操作:

GOOG|$2906.23|賣出

本週繼續賣出部分少量Google來補充現金。經過這輪賣出後Google已經佔到整體投資組合不到1%。

關於Google最新的基本分析可以參考以下連結:

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本週基本分析:#拼多多:年度活躍買家8.5億,超越淘寶天貓成為中國第一 |首次盈利,淨利潤達到人民幣24億元| 未來股價有機會達每股240美元|2021年Q2基本分析

還沒有看的朋友,可以參考以下連結:

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本週話題:投資底層思考(2)- 消費品的投資價值比科技高

大家都知道,巴菲特透過投資可口可樂股票超過30年,帶來的投資回報超過2000%。想當年,巴菲特是以大約18倍市盈率買入可口可樂的股票,從價值投資的角度來看,18倍的市盈率不算特別便宜,只能算是「合理」價格。至於巴老當時為什麼投資可口可樂股票的原因眾說紛紜,不過一切的秘密都藏在巴菲特的一句說話裡面:

巴菲特說:「我每天最少要喝5罐可樂。」

從這句話裡面,我們可以看出可口可樂的核心競爭力如下:

⁃ 糖份會讓人感到快樂,令人上癮。換句話說,可口可樂產品的「留存率」很高

⁃ 可口可樂的品牌和快樂連在一起,完全佔領用戶心智

⁃ 消費者的需求,不會因為世界宏觀經濟變化和股市波動而變化

⁃ 消費者對的需求,不會因為世界科技發展而出現變化

可口可樂也不是沒有風險,隨著人們對於健康生活的要求越來越高,可口可樂的高糖致肥成份不斷為人詬病,以至近年銷量不斷下滑。

不過,對於投資者來說,30年來豐厚的投資回報,抵銷了核心競爭力的慢慢喪失所帶來的投資回報下滑,也為投資者騰出充分的時間來決定是否繼續持有。

總括來講,一間優質的消費品企業應該具備一個可以佔領用戶心智的品牌,和一個高「留存率」的產品,令用戶不斷消費。優質的品牌和產品是可以穿越經濟週期和因科技發展所帶來的變化。從這個角度理解,「消費品」的投資價值要高於「科技」。然而,市面上並沒有太多符合以上對於優質消費品定義的企業可供投資。

所長千選萬選,只能夠選出在健康食品分類中,做植物肉類的Beyond Meat。但是,Beyond Meat的產品還不夠好,以至「留存率」不夠高,目前說它是優質消費品是言之過早,未來發展存在相當高的不確定性。未來發展存在高不確定性不代表沒有投資價值,只是代表投資風險比較高。對於高投資風險投資,所長一直奉行:控制注碼,控制風險。

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知識蒸餾所 2021年8月27日投資組合回顧:對後市的一些底層思考

組合表現:截至2021年8月27日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+201.88%,年初至今收益率+0.76%。複合年收益率+26.71%。

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本週操作:

0700|$441.80|買入

0700|$434.20|買入

GOOG|$2855.00|賣出

按計劃在本週繼續買入騰訊,目前騰訊持股佔整體投資組合7.7%,如果騰訊股價再下跌的話,會再投入1%到2%的資金。關於騰訊最新的基本分析可以參考一下連結:

賣出Google是因為其股價在相對高位,故此套現部分補充現金。關於Google最新的基本分析可以參考一下連結:

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對後市的一些底層思考

最近股市風起雲湧,對於國家的很多舉措眾說紛紜,導致於謠言滿天飛。這時候,很多對於經濟、國際政治環境和企業發展了解沒有那麼深入的朋友便會四處為謎團找答案。事實上很多時候,我們都無法獲取足夠的事實來開謎團的,大部分「專業人士」都沒有比一般散戶更多的消息,故此給出的觀點都屬於個人意見,當然包括我。

也就是這個股市風起雲湧的時候,很多朋友問我如何解讀後市?借此機會,我想分享下我個人對於後市的一些底層思考。

首先,從宏觀角度說起:

要知道,掌控這個世界的機構叫做聯儲局。聯儲局通過各種手段(包括印錢、調整利率等等)來控制經濟體系裡的「錢」。世界上所有東西都有供需關係,錢也有。所以,如果世界經濟體系裡的錢越多,錢的價格約便宜,其他所有相對於錢的資產則會越來越貴,股市也一樣。

那麼,如果經濟體系裡的錢變少了會發生什麼事?假設資產數量一樣,錢便會越來越貴,其他所有相對於錢的資產則會越來越便宜,股市也一樣。

所以,如果聯儲局施行緊縮政策,對於股市有什麼影響?幾乎可以肯定的就是股市會整體下跌,幅度是多少目前很難說,需要參考歷史數據。至於那一類股票的會下跌的最慘烈?在信貸緊縮的時代裡,股價下跌的最快的股票將會是業務還在初始階段的、商業模式不成熟的、還在燒錢階段的和沒辦法客觀估值的股票。簡單來說,就是尚未有盈利的科技股,對於大型科技股的影響則比較少。

然後,是對於中國的解讀

巴菲特曾經說:「Never Bet Against America。」到了今時今日,和中國對賭也是不明智的選擇。從1978年中國改革開放起,中國的人均GDP增長了超過20倍,年複合增長率超過8%。中國目前的GDP是14萬億美元,而且還繼續按每年5%的速度增長。這一切都是在中國共產黨的領導下發生的。42年之後的今天,黨還是那個黨,但是很多人覺得這次不一樣。

這段時間,黨為了國家安全、人民長遠競爭力和企業競爭環境等出台了不少政策,這些政策短期內都是對於很多企業非常不友好,比如地產的3條紅線,搞到恆大賣房快要賣到破產了。比如K12教育歸屬非盈利性質,搞到整個教育培訓市場全軍覆滅了。比如對於螞蟻集團上市煞停和反壟斷,搞到阿里巴巴股價腰斬。再比如限制青少年玩網絡遊戲的時間,又搞到騰訊的未來增長空間被扼殺了。這一切一切都被投資者看在眼裡,這麼激烈的舉措,確實會讓投資者很不安。

黨的首要任務是保障國家安全,避免外國勢力入侵導致局面不穩定甚至滅國。國家安全也包括金融系統風險,所以螞蟻集團和地產行業的超高槓桿比例要被管控,因為高槓桿的崩塌會對經濟做成災難性的後果。再之後就是如何提高人民生產力,所以推出三孩政策,長遠保障國家擁有足夠的生產力來維持經濟增長。再之後就是就是維持一個相對公平的競爭環境,所以出台了各種各樣的反壟斷法律法規。維持公平的競爭環境可以鼓勵創新。

記得前幾年,領導人提出「萬眾創新、大眾創業」政策來鼓勵創新。創新是經濟增長的另一個重要環節,雖然大型中資科技企業受制於反壟斷法,但是其擁有強大的技術能力,所以大型中資科技企業依然會是中國經濟增長的主要引擎。這是我長遠看好騰訊、阿里等等大型中資科技股的底層原因。

最後是「共同富裕」。我覺得坊間對於這個詞有點過分解讀。我認為「共同富裕」是一個形而上的概念,而並非一個實際可操作的措施。當然,當國家提出這個概念的時候,騰訊就承諾捐500億來支持,很容易讓人理解成國家需要企業捐款來搞慈善。事實上,最近美國總統在一個網絡安全峰會上提及網絡安全的重要性後,微軟和谷歌就馬上答應投入200億和100億美元到網絡安全發展上。配合政府政策,是企業生存之道,中外皆是。

以上是我對後市的一些底層思考,比較宏觀,不喜勿插。未完。

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知識蒸餾所 2021年8月20日投資組合回顧:繼續買入大型中資科技股|騰訊估值處於歷史低位,下週繼續加倉!

組合表現:截至2021年8月20日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+187.27%,年初至今收益率-4.12%。複合年收益率+25.37%。

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本週操作:

9988|$172.20|買入

0700|$422.40|買入

3690|$194.90|買入

Li|$28.05|賣出

2015|$107.80|買入

阿里巴巴:本週初加倉一次阿里巴巴,但其後還是價格繼續下跌。雖然價格繼續下跌,但是沒有選擇繼續加倉。原因是在阿里巴巴上投入的本金已經是全部股票之中最多,所以,除非其價格相對於其他大型中資科技股有較大幅度的下跌,否則的話,不會繼續買入阿里巴巴。

騰訊:在本週發佈業績,便開始加倉。騰訊將會是未來加倉的主要目標,原因無他,就是其市值便宜,故此,希望在目前價格水平之下增加1%到2%倉位。有關騰訊的估值分析放在下一章節。

美團:這週國家對於靈活用工和社會保險問題做了一些解釋,內容並非負面,故此少量買入支持一下愛股。

理想汽車:賣出美股而買入金額相約的港股只是因為所長希望可以取得更多的流動性,然而所長所用的銀行只接受港股抵押,但不接受美股抵押。

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騰訊的估值分析:

用EV(企業價值)/ EBITDA來測算騰訊的市值是否合理:

目前市值:3.40萬億人民幣(4.08萬億港元)

於2021年6月30日的淨負債金額:210億人民幣

於2021年6月30日的投資公允價值:1.45萬億人民幣。

截止2021年6月30日,過去12個月的EBITDA:1818億人民幣

假設目前這些投資公允價值隨著大市回調而下跌了40%,其價值從1.45萬億人民幣跌到8700億人民幣,騰訊的企業價值等於:

企業價值 =

市值 – 投資公允價值 + 淨負債金額 =

34000 – 8700 +210 億人民幣 = 25510億人民幣

EV / EBITDA =

企業價值 / 過去12月EBITDA =

25510 /1818 億人民幣 = 14倍

EV / EBITDA 14倍是什麼水平?根據所長的估算,自2017年起,騰訊的EV / EBITDA從來沒有低於20倍!FAAMG的EV / EBITDA全部超過20倍,其中微軟的EV/ EBITDA更高達30倍!

從以上測算得出,騰訊目前的估值處於極為吸引的水平。如果3年後,騰訊的利潤增長率維持每年15%,投資公允價值回到2021年6月30日的水平,EV / EBITDA回到20倍,那麼騰訊的市值將會達到接近10萬億港元。

請注意,世界上沒有任何投資不附帶任何風險的,目前估值便宜不代表其股價不會繼續下跌。有人選擇避開,有人選擇跌穩後在入市,有人選擇估值在合理區間便開始入市。

所長認為,騰訊在目前估值的值博率非常高,決定會在每股450港元以下果斷出手!

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最後本週發佈了 #微軟 的基本分析,還沒有看的朋友可以按以下連結:

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知識蒸餾所 2021年8月13日投資組合回顧:如何控制注碼,控制風險|考慮基本面和買入價

組合表現:截至2021年8月13日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+201.9%,年初至今收益率+0.76%。複合年收益率+26.71%。

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本週操作:沒有。

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如何控制注碼,控制風險|考慮基本面和買入價

有關注本所投資組合的朋友都知道,本所的投資組合中,處於虧損狀態的個股數量比較少,雖然有個別持股的虧損很大,但是虧損個股卻佔整體投資組合比例很低,這些虧損個股不足以影響投資組合的整體表現。例如,Fastly的投資目前虧損超過50%以上,但佔整體投資比例卻不超過1%,對整體回報率影響有限。

所長會把於每家企業的投資分成高、中、低3個風險級別,並控制高風險投資佔投資組合整體不超過10%。專業風險投資機構一般都會限制在某一筆投資的Check Size。風險投資機構的投資全部都是高風險的,所以合理分散投資和限制單筆投資額度是控制風險的一種手段。

借鑑VC的做法,所長在投資任何一隻股票之前,都會衡量目標的風險程度。低風險的投資額度高一些,高風險的投資額度低一些。衡量風險程度的因素有:

⁃ 基本面

⁃ 買入價

不是基本面優質就等於投資風險低,還要考慮買入價格是否合理。舉個例子,從基本面看騰訊(在國家調控之前)絕對是優質,但是如果買入價是$700以上的話,那麼這筆騰訊的投資最少也是中風險。

至於如何判斷一家企業的基本面是否優質,需要考慮的因素比較多,比如潛在市場規模、管理團隊執行能力、企業發展戰略等等。有機會的話會撰文深入探討一下如何評估一家企業的基本面。

除了基本面以外,如何判斷買入價是否合理呢?所長用的方法是估算5年後這家公司的盈利能力如何,再乘以20倍的市盈率,得出5年後的市值,再和今天的市值做對比,看看潛在回報率是否合理,是否有足夠的安全邊際。如果無法看清楚一家企業5年後的發展,這一筆投資無論如何都會是高風險。

最後,大家可以看一下本週發表的Beyond Meat和Amazon的個股基本分析,來看看如何運用以上方法。

Beyond Meat:植物肉市場發展潛力巨大,2025年估值有可能達到近400億美元,但卻暗藏風險

Amazon:一家業務穩固和豐富,幾乎齊集FAANMG所有業務的科技巨頭,下季度收入迎來歷史最低增速,或許是黃金買入機會 – 2021年Q2基本分析

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知識蒸餾所 2021年8月6日投資組合回顧:繼續押注優質中資股

組合表現:

截至2021年8月6日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+198.9%,年初至今收益率-0.24%。複合年收益率+26.44%。

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本週操作:

1. $716.0賣出Tesla

2. $438.6繼續加倉騰訊

3. $192.9加倉阿里巴巴

上週忘記了說兩個賣出操作,第一是以$7.86賣出港燈,和以$1.00賣出阿里影業。賣出的理由都是因為希望集中資源到優質股。

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很多朋友問所長為什麼要賣出Tesla。其實原因很簡單,根據所長自己的估算,Tesla的股價已屬於樂觀水平,所以希望減持少部分來提供買入優質股的彈藥,把資金從溢價較高的股票遷移到不被市場看好但基本面堅實,卻被市場低估的股票。底層邏輯是目前中資領頭企業被市場嚴重低估。在未來5年時間裡,可能沒有什麼時間比目前加倉中資領投企業如阿里巴巴和騰訊更加好的了,只要你相信中國經濟的未來發展的話。

不過,很多人質疑所長賣出優質美股加倉頭部中資股的決定。其實,在之前的週報分享裡面都有提過,價值投資者都需要做一些讓人不舒服的決定,我認為目前這個是加倉優質中資股的黃金機會,時間或許可以證明。

巴菲特說過一句著名的話:「在別人貪婪時我恐懼,在別人恐懼時我貪婪。」當大多數人過於貪婪時,市場會明顯被過於高估,此時要懷有一顆恐懼之心,不要輕易買入;當市場過於恐懼而過度打壓股價時,會導致很多股票價格被嚴重低估,別人都恐懼的不敢買入,此時反而要貪婪,大膽逢低買入。

優質股都會遇到低潮,真正有實力的企業都可以自我糾正、發展出第二增長曲線。如果你相信中國的經濟發展的話,只有時間能夠證明押注優質中資企業是否一個正確決定。

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知識蒸餾所 2021年7月30日投資組合回顧:中美股市向左走、向右走,可能是10年難得的投資機會

組合表現:

截至2021年7月30日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+199.06%,年初至今收益率-0.18%。複合年收益率+27%。

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本週操作:

1. $474.90買入騰訊

2. $199.00買入美團

3. $144.21賣出Apple

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1. $474.9買入騰訊

由於國內對於互聯網行業的調控還沒有停止,大型科技企業的股價也持續下跌。經過思考過後,便決定在當市場因為外部監管環境改變而對中國科技企業估值的時候,便買入最優質的中國科技企業,當中首選便是騰訊。

記得在5月的時候曾經分析騰訊的內在價值,當時的分析節錄如下:

市值:2021年Q1:市值5.65萬億港元;投資公允價值1.6萬億港元(1.4萬億人民幣);主營業務市值:4.0萬億港元

盈利:2021年3月TTM:期內盈利1797億人民幣,減去其他收益淨額726億人民幣,主營業務期內盈利為1071億人民幣,或1285億港元。

市盈率:2021年3月TTM:4.0萬億港元/1285億港元 = 31倍

用目前市價計算,騰訊市值4.6萬億港元,假設投資公允價值下跌30%至1.1萬億港元,主營業務市值等於3.5萬億港元,截止到 Q1的TTM市盈率等於:

3.5萬億港元/1285億港元 = 27倍

以同一方法計算,騰訊的2019和2020年市盈率分別為36和37倍。

之前對於騰訊的基本分析在以下連結:

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/284399810038819/?d=n

騰訊在上一份業績提及將會把部分利潤投資於未來發展:

「我們認為,全球數字化轉型目前仍然處於初期階段。科技進步將為我們的消費互聯 網及產業互聯網活動帶來大量機會。因此,我們將主動加大投入,把二零二一年的部分利潤增量投資於新的機會,我們相信此舉長遠而言可帶來豐厚回報。這些投入 會覆蓋以下領域-企業服務、遊戲及短視頻內容。」

從以上說明可見,騰訊的利潤增速或許因為投資未來而有所減慢,未來的盈利情況也因為國家的舉措而增加了不確定性。

對於騰訊,所長會採取分注加倉的策略,將騰訊在投資組合的佔比提升到10%或以上。記住,控制注碼,控制風險。如果你無法承受買入後股價持續下跌而帶來的心理壓力,我會勸你不要在這段時間買入,買入了而拿不住反而得不償失。

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2. $199.00買入美團

所長對美團的信心巨大,曾經在最低$90和最高$285之間加倉美團,平均成本$195.37。美團的潛在市場空間很大,加上強大的執行力,所長堅信王興可以帶領美團成為中國第一梯隊企業,市值可以和騰訊阿里並肩。不過信念歸信念,美團始終尚未穩定盈利,故此市場對其估值的看法可能變化極大。

之前對於美團的基本分析在以下連結:

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/248014490344018/

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3. $144.21賣出Apple

賣出Apple的主要原因不是不看好Apple的發展,而是因為希望調配更多資金來投入到中國可以股,進一步平衡組合裡面中國科技股和美國科技股的比例,在沽售名單中的還有Amazon和Tesla。

在Apple Q3基本分析裡寫道:

Apple是世界上最優秀的企業之一,在創新和成本控制方面屬於世界級。如果真的要挑剔的話,Apple的銷售收入較依賴於產品在旺季的銷售情況。產品銷售的季節性波動和新產品的受歡迎程度的不可預測性讓Apple的未來增長較難準確預測。

管理層預期下季度的收入增長約為30%,所長估計Apple的淨利潤將會達到149億美元。按28倍TTM市盈率計算,市值為2.5萬億,每股價格每150美元,和目前價格差不多,安全邊際不多。

Apple的高速收入增長是否可以持續下去呢?有不確定性。從歷史數據看,2019年和2020年的收入增長為-2.0%和+5.5%。下季度是Apple的銷售淡季,大家不妨在現在到下一份業績期間採取觀望態度,期間看看Apple到了旺季會發佈什麼新產品來刺激產品銷售再做打算。

關於所長個人投資組合,雖然在前段時間賣出了部分Apple的持股,這不代表所長不看好Apple的未來發展,只不過是我認為目前價格稍為偏高,故希望套現部分投入到被市場低估的企業。市場就是這樣,幾乎在任何時間段內不是高估就是低估企業的內在價值。

對於Apple的2021 Q3基本分析在以下連結:

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/332851961860270/

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總結:中美股市向左走、向右走,可能是10年難得的投資機會

目前的市況可能是一個非常難得的機會,讓投資者可以沽出估值較高的美國企業而買入估值較低的中國企業,然後通過中國經濟發展和企業本身發展來賺取投資回報。不過,這取決於投資者對於長遠中國經濟發展是否有足夠信心,所長希望把組合裡面中國優質企業的比例提高到50%左右。

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#知識蒸餾所 2021年7月23日投資組合回顧:作為價值投資者,有時候就是要做一些讓人感覺不舒服的投資決策

組合表現:

截至2021年7月23日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+208.51%,年初至今收益率+2.97%。複合年收益率+27.86%。

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本週操作:

  1. $98買入拼多多
  2. $119.28買入富途

2020年起,中國就不斷以各種政策整治不同行業。從為地產行業設立3條紅線,到禁止螞蟻集團上市,再到針對各互聯網巨頭的反壟斷調查、反電商大數據殺熟和低價補貼,然後對滴滴施以安全安全調查,直到最近嚴整校外培訓機構,無一倖免。

在這段政策主導的時間裡,有人選擇賣掉所有中概股止損,從此遠離中概股,有人選擇繼續地持有,也有人選擇逆市買入。所長選擇繼續持有,並擬機加倉。

很多人為我為什麼要逆勢買入中國科技股?想起2018年的時候,國家開始控制遊戲版號,導致騰訊的股價一直在低位徘徊,最後一直持有到2020年4月,當大市從低位回升的時候便再忍耐不住,賣出大部分騰訊持股。The rest is history。

在低位賣出騰訊的經驗讓我學習到一點:不要只從表面因素做判斷,事情的發生一定會有背後的道理和邏輯。要參透中概股的未來走向,大家可能要想一下,國家為什麼要大力整治中國最大、最優秀的企業?中國共產黨做事的優先順序是怎樣的?經濟發展與國家安全那個重要?中美關係會如何發展呢?

對於以上問題,每個人的答案都不一樣。

對於優質中國科技股的未來發展,所長是審慎偏樂觀,但也沒有百分百的信心。作為價值投資者,有時候就是要做一些讓人感覺不舒服的投資決策。

至於為什麼首次買入富途,等到富途公佈Q2業績後告知大家。

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