知識蒸餾所

知識蒸餾所千萬港元投資組合：

• 截至2023年11月3日，知識蒸餾所投資組合累計回報率+187.54%。YTD回報率+34.93%，年複合回報率+16.50%。由於美股在美聯儲宣佈暫停加息之後顯著反彈，中概科技股各自發展，YTD回報率較上週回升4.72個百分點。上週無交易操作。

全文連結

知識蒸餾所千萬港元投資組合：

• 截至2023年10月20日，知識蒸餾所投資組合累計回報率+173.61%。YTD回報率+28.39%，年複合回報率+15.87%。受到美國長期利率上升、以巴戰爭、Tesla業績疲弱YTD回報率較上週下跌10.11個百分點。上週無交易操作。

https://www.patreon.com/posts/91387319

截至2023年10月13日，知識蒸餾所投資組合累計回報率+196.09%。YTD回報率+38.50%，年複合回報率+17.22%。YTD回報率較上週上升0.92個百分點。在週五之前，YTD回報曾美股無懼戰火和美國通脹升溫而上升至超過42%，但最終隨著股市在週五回調而回落。上週無交易操作。

下週內容更新計劃：

• Tesla（TSLA）
• Didi Global（DIDIY）
• 粵海投資（0270）

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

所長的投資框架 | Patreon

知識蒸餾所【富裕共同】投資組合 | Patreon

截至2023年10月6日，投資組合累計回報率+195.17%。YTD回報率+38.50%，年複合回報率+17.11%。YTD回報率較上週上市2.21個百分點。上週無交易操作。

投資組合表現：截至2023年9月1日，投資組合累計回報率+204.89%。YTD回報率+43.07%，年複合回報率+18.20%。上週無交易操作。

上週標普指數整體上升，直到週五才能為會落，恆指則反覆波動。大部份持股均有所上升，美股方面，Tesla在週中股價表現強勁，亦都上升超過7%，但在週五正式發佈新款Model 3後，股價掉頭下挫，最終股價上升2.7%。Apple則宣布iPhone 15發佈會日期，股價表現強勁，按週上升6.1%。Amazon宣布開放物流網絡予Shopify，股價上升3.6%。Microsoft上升1.8%。港股方面，平台經濟股表現各異，拼多多第二季度業績增長強勁，帶動股價大幅上升，股價按週上升29.3%。美團在業績發佈後股價表現持續疲弱，股價按週下跌2.8%。阿里巴巴和騰訊分別上升3.1%和1.6%。新能源汽車表現突出，比亞迪上半年業績利潤大幅增長，帶動股價上升9.9%。理想汽車八月交付量繼續超過 每月三萬輛，三款車型交付量均超過一萬輛，帶動股價上升6.1%。中移動和建設銀行股價平穩發展，股價分別上升2.7%和2.4%。

建設銀行的分析已經發佈，總結兩句。淨息差預計持續收窄，對盈利造成壓力，壞帳或有可能顯著上升，由於撥備覆蓋率足夠高，預計不良貸款可以沖減撥備準備金，減輕對盈利的影響。參考2015年的情況，當時情況與目前類似，結果股息減少約9%。在悲觀情況下，假設股息將會減少25%，遠高於2015年的減少幅度，A點估值4.02港元。目前股價略高於A點估值，值得留意。

2023年9月1日每週投資回顧：買入碧桂園服務的投資邏輯 

投資組合表現：截至2023年8月25日，投資組合累計回報率+189.70%。YTD回報率+35.94%，年複合回報率+17.30%。上週無交易操作。

上週美股反覆波動，Nvidia發佈勁爆業績後各大指數先升後回軟，週五晚上美聯儲主席飽威爾在Jackson Hole會議講話重申2%通脹目標，以及利率水平將會在未來一段較長時間內維持在較高水平，但是美股並沒有顯著下跌。港股  則較上週回升，但最終未能重回18000點水平。

上週持股表現各異，美股方面，Tesla股價上升10.7%，帶動整體投資組合YTD回報按週上升超過5個百分點，Apple上升2.4%，Microsoft上升2.1%，Amazon大致持平。中資股方面，受市場氣氛影響，加上短期業績預期較爲悲觀，美團股價在業績發佈後下跌超過5.5%，但按週仍然上升1.8%。其他電商平台企業阿里巴巴和拼多多則分別上升0.6%和3.8%。房地產債務問題未對建設銀行業績構成重大負面影響，業績發布後股價企穩，股價按週回升0.5%。新能源汽車表現繼續疲弱，比亞迪和理想汽車分別下跌0.7%和2.0%。中移動股價平穩，股價按週上升1.8%。

投資組合表現：截至2023年8月18日，投資組合累計回報率+180.05%。YTD回報率+31.41%，年複合回報率+16.70%。

上週交易如下：

• 1211｜比亞迪｜$235｜買入｜佔買入前持股約50%

由於在比亞迪的持股比重較低，一直都希望增加，所以趁着香港股市表現不穩，便乘機加倉。未來如果股價進一步回落，我會再買入多一注。

由於美國國債收益率上升，美股三大指數上週下跌超過2%。加上中國房地產債務泡沫持續發酵，恒指更下跌接近6%。

受到以上因素影響，投資組合大幅回落，YTD回報按週下跌超過9個百分點。所有持股皆有不同程度下跌。先說美股，估值依靠未來業績增長的Tesla股價下跌超過11%，股價連跌天數快要創出歷史紀錄，Apple、Microsoft和Amazon股價則分別下跌1.9%、3.2%和3.8%。中資股方面，股價偏高的新能源汽車首當其衝，比亞迪和理想汽車分別下跌11.5%和6.1%。平台經濟股表現疲弱，即使業績強勁增長易無補於事，已發佈業績的阿里巴巴和騰訊分別下跌8.7%和3.2%，即將發佈業績的美團和拼多多則分別下跌5.3%和5.6%。受到房地產債務危機影響的建設銀行股價下跌4.5%，連股價表現一直較為穩定的中國移動亦下跌3.0%。

投資組合表現：截至2023年8月11日，投資組合累計回報率+200.14%。YTD回報率+40.45%，年複合回報率+17.92%。上週無交易。

美國通脹回溫，美國拍賣欠佳，美國限制企業向中國高科技投資，中國宏觀數據欠佳，新增貸款大幅減少，物價指數同比負增長，房地產債務危機一觸即發，各種負面因素導致股票下跌壓力大增，特別是中概股。

美股方面，受到宏觀環境影響，各大持股繼續下跌，其中Tesla下跌4.2%，Apple和Microsoft分別下跌2.3%和2.1%。零售業務表現較好的Amazon則輕微下跌0.8%。

中資股則顯著下跌。新能源汽車方面。交出亮麗業績的理想汽車回吐所有升幅，股價下跌7.9%，美股時段下跌幅度更進一步擴大。比亞迪股價亦受到影響而下跌5.2%。

平台企業方面，同樣交出亮麗業績的阿里巴巴回吐業績後所有升幅，股價上升0.2%，但在美股時段已經轉升為跌。拼多多和美團同受影響，股價分別下跌6.8%和4.7%。騰訊則下跌2.2%。

受到房地產債務危機影響，建設銀行股價下跌1.4%。唯一有升幅的是中國移動，業績表現不錯，股價上升1.4%。

2023年8月11日每週投資回顧：息率倒掛即將迎來修復 

投資組合表現：截至2023年7月14日，投資組合累計回報率+213.39%。YTD回報率+46.65%，年複合回報率+18.95%。上週交易如下：

• 0939｜建設銀行｜$4.39｜買入｜佔買入前持股數量104%

我在7月7日週報裡說要左手按住右手，所以沒有買入建設銀行。然而，思前想後，翻閱了年報了解一下建設銀行過去表現，最後還是出手了，原因就是股價真的很低賤，現價安全邊際較高，而且股價有不錯的反彈機會。自2018年至2022年的5個財務年度期間，建設銀行的歸屬股東淨利潤年複合增長率為6%，同一時間，建設銀行的股價從2018年1月高位每股9.35港元至今下跌超過50%至每股4.39港元，市盈率不到5倍，股息率接近10%。記得幾個月前，市場吹起「中國特色估值」的說法，說中國國有企業估值被低估，有投資價值云云。幾個月後，突然話鋒一轉，國有銀行又被說成因房地產和地方債務導致壞帳上升，盈利能力下降，派息倒退。房地產和地產債務問題存在已久，不是這幾個月之間突然冒出來的問題，為何看法突然改變呢？由此可見，市場背後有人在操控市場消息，將股價舞高弄低，上下其手。所以普通投資者，一定要保持獨立思考，不要單單聽從消息就做出投資決策，否則必然損失慘重！

全文連結

投資組合表現：截至2023年7月7日，投資組合累計回報率+198.40%。YTD回報率+39.64%，年複合回報率+18.06%。上週無交易。

上週四公布的ADP就業數據公布超出預期，加強了市場加息預期，美股顯著下跌，但週五公布的美國勞動統計局就業數據卻低於預期，美股回升。恆指在強加息預期下跌穿19000點，收息股跌幅明顯。具體持股表現方面，先說美股，表現最好的是Tesla，第二季度交付數據高於預期，股價上升4.8%。其他持股小幅回調，Amazon、Apple和Microsoft分別下跌0.4%、1.5%和1.0%。中概股方面，螞蟻被罰消息公布後，阿里巴巴止跌回升，股價上升3.8%。拼多多也受惠於螞蟻上市消息而上升1.2%，但美團和騰訊則沒有受惠，股價分別下跌2.6%和1.5%。公布6月強勁銷量數據後，理想汽車和比亞迪股價先升後回軟，最終股價分別上升1.3%和1.8%。中移動股價下跌1.5%。建設銀行上週四除淨股息，股價下跌，於此同時，高盛發出報告指內銀壞帳率因為房地產和地方債務而大幅上升，導致股價進一步下跌。

全文連結

整體投資組合表現：截至2023年6月30日，投資組合累計回報率+195.72%。YTD回報率+38.38%，年複合回報率+18.15%。上週無交易。

上半年轉眼間就過去了，預期中的東升西降沒有出現，美股瘋狂飆升，中概股則繼續低處未算低。巴菲特、查理芒格和彼得林治都曾經說過，不要嘗試預測未來股市走向，因為會錯得一塌糊塗！事實再一次驗證前輩的智慧！

我沒有水晶球預測港股何時止跌回升，但我可以根據事實作出推斷。對於中國經濟和港股未來發展，我的推斷如下：美國將中國視為主要競爭對手，設法打壓其發展，同時又強調去風險化不是脫鈎，代表美國一方面擔心被中國超越，另一方面又需要中國便宜商品和資金支持。短時間內，世界上也沒有第二個國家可以取代中國，因此，在最壞情況下，中國經濟不會嚴重衰退，否則的話，美國和世界其他國家將會受到波及。可是，大國博弈，為了為自己謀取更多利益，雙方都將會不斷瘋狂試探底線，做到很盡！另一方面，我認為美國以加息作為金融武器多於控制國內通脹和失業率。目前通脹和失業率數據已經顯著改善，但美聯儲卻表示要最少加息兩次來調控經濟！無論如何，世事難料，我們需要有心理準備，中美股市在下半年會激烈波動。

全文連結

投資組合表現：截至2023年6月23日，投資組合累計回報率+193.22%。YTD回報率+37.22%，年複合回報率+18.00%。上週無交易。

上週聯儲局主席鮑威爾表示，未來將會再次加息兩次，引致股票市場動盪，美股持股表現各異，中概股全線下跌。

美股方面，Tesla週中有小驚喜，但之後因為加息言論回頭下跌。Tesla和Microsoft分別下跌1.5%和2.1%；而Apple和Amazon則分別上升1.0%和3.1%。

中概股方面，電商平台股跌幅最為顯著，拼多多、美團和阿里巴巴分別下跌12.6%、9.0%和6.3%，騰訊則下跌5.7%。新能源汽車跌幅較細，理想汽車和比亞迪分別下跌3.5%和4.1%。較為穩陣的中特估也不能倖免，中移動喎建設銀行分別下跌3.6%和1.2%。

投資組合表現：截至2023年6月16日，投資組合累計回報率+204.66%。YTD回報率+42.57%，年複合回報率+18.70%。上週無交易。

全文連結：

2023年6月16日每週投資回顧：安全邊際減少，現階段買入股票宜小心行事 

下週內容更新計劃：

• Moderna（MRNA）
• 中國中免（1880）
• Adobe（ADBE）

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

投資組合表現：截至2023年6月9日，投資組合累計回報率+187.77%。YTD回報率+34.67%，年複合回報率+17.66%。上週無交易。

具體持股表現方面，先說美股，由於美國各款車型到獲得補貼、開放充電網絡與其他汽車製造商以及自動駕駛全面商業化越來越接近，Tesla的股價在上週上升了14.2%。面對股票急升，是否應該賣掉Tesla的股票？相信這是很多會員現正面對的問題。本週專題會探討如何面對這個問題。

隨着生成式人工智能熱度回落，Microsoft股價也繼續回軟，股價按週下跌2.6%。Apple股價在發佈會前衝上高峰，後因Vision Pro沒有超越市場預期而股價掉頭下跌，最終股價按週大致持平。Amazon股價則下跌0.7%。

中概股方面，電商平台股價上升，拼多多股價按週上升9.4%，美團上升4.5%，阿里巴巴則上升1.4%。騰訊股價則輕微下跌0.7%。新能源汽車表現不錯，在銷量持續高企的推動下，理想汽車股價上升7.2%。比亞迪表現則較為平穩，股價上升1.2%。中特估中國移動和建設銀行表現穩定，股價分別下跌0.5%上升0.8%。

投資組合表現：截至2023年6月2日，投資組合累計回報率+173.95%。YTD回報率+28.2%，年複合回報率+16.77%。

2023年6月2日每週投資回顧：2023年餘下時間投資部署 

投資組合表現：截至2023年5月26日，投資組合累計回報率+162.66%。YTD回報率+22.91%，年複合回報率+16.24%。

下週內容更新計劃：

• 拼多多（PDD）
• Cloudflare（NET）
• Snowflake（SNOW）
• Autozone（AZO）

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

投資組合表現：截至2023年5月19日，投資組合累計回報率+153.91%。YTD回報率+18.82%，年複合回報率+15.63%。上週交易操作如下：

• MSFT｜Microsoft｜$317｜賣出｜佔持股約4.8%

• AAPL｜Apple｜$174.33｜賣出｜佔持股約6.4%

• PDD｜拼多多｜$61.5｜買入｜佔持股約10.7%

賣出Apple和Microsoft主要是股價略貴，特別是在盈利前景沒有重大提升情況下，股價已上升不少，因此調配資金買入較年初高位已下跌近40%的拼多多。下週也將會調配資金買入更多阿里巴巴，原因見以下分析。

截至2023年4月28日，投資組合累計回報率+145.65%。YTD回報率+14.85%，年複合回報率+15.25%。上週無交易操作。

上週因科技巨頭交出由優於預期的業績，即使宏觀環境不穩，美股三大指數仍然按週上升1%。恒生指數則按週下跌1%，再次跌穿2萬點。

投資組合表現方面，表現最好的是業績優於預期的Microsoft，股價按週上升7.5%。另外一家巨型科技股，Apple上升2.8%。同樣於上週發佈業績的Amazon，由於消費者業務復甦需時，加上雲計算業務增速達到新低，股價下跌1.4%。Tesla在交出不太理想的業績後，這週股價輕微下跌0.5%。

中概科技股持續弱勢，在沒有什麼負面消息的情況下，阿里巴巴股價按週下跌5.6%，美團和拼多多分別下跌3.3%和1.6%。騰訊股價雖然在週中甚為波動，但最終大致持平。

中概電動車股中，在上海車展發佈多款不同價位車型的比亞迪股價甚為強勢，股價上升2.7%。理想汽車也終結下跌頹勢，股價上升1.2%。

～～～～～～～～～

本週讀書的時候，讀到一本名為《Big Money Thinks Small》的書，作者Joel Tillinghast是Peter Lynch在富達的同事，曾經一起共事。Joel從事投資行業超過40年，是一名價值投資者，但他將會在2023年退休。

在讀這本書的過程中，看到一段關於風險分散的思考，我認為值得與大家分享：

2023年4月28日每週投資回顧：談分散風險 

截至2023年4月14日，投資組合累計回報率+153.70%。YTD回報率+18.72%，年複合回報率+15.83%。上週無交易操作。

受到銀行業績大好刺激，上週道瓊斯指數上升1.2%；標普500指數、納斯達克指數和恒生指數窄幅上落。

銀行業績大好令通脹預期升溫，聯儲局會採取激進措施抑制通脹。與此同時，美國零售數據疲弱，3月份零售額較2月份下降 1%。扣除汽油和汽車價格變化，零售額下降0.3%。

通脹預期升溫加上零售倒退，說明美國的經濟前景不太樂觀，有機會踏入衰退，到時候企業盈利將受到擠壓，繼而影響股價表現。

要注意的是，宏觀數據只能夠粗淺解讀實際情況，對於未來經濟環境判斷，我仍然傾向相信站於第一線感受市場變化的企業管理者。

投資組合表現方面，受到騰訊和阿里巴巴大股東沽售消息影響，騰訊和阿里巴巴股價按週分別下跌3%和5%，另外兩間該死的零售商也受牽連，美團和拼多多則分別下跌4%和5%。

大股東沽貨與企業基本面並無太大關係，因此不必要過分憂慮。中概股的價值釋放，仍然有賴於中國宏觀經濟轉好，阿里巴巴的淘寶天貓業務收入止跌回升。

～～～～～～～～～

昨天的直播談及Amazon的基本面。和早兩年的中概股遇到的情況差不多，宏觀經濟環境暗淡，未來發展前景不明朗，主營業務表現疲弱，且看不到拐點。

巴菲特和查理芒格曾經說過，遇到優質企業，最佳的買入時機就是它的業務尚未完全展開時，或是企業遇到困難時，因為這些時候企業的價格高會比較低。

Don’t forget Rule No. 1

Amazon現在肯定是遇到困難的時候了，問題是Amazon是否一間優質企業？

截至2023年3月17日，投資組合累計回報率+147.47%。YTD回報率+15.80%，年複合回報率+15.60%。上週交易無交易操作。

富共組合上週三以每股$2.07價格買入138股瑞信，原因是我認為瑞信和歐洲不會輕易樣瑞信倒下，可是事情好像正在往不好的方向發展。

上週銀行危機繼續發酵，故事多了一位主角瑞信。雖然瑞士央行決定注入500億瑞士法郎，但仍然無法維持瑞信的股價，目前傳聞瑞銀和瑞信洽談合併的可能性。

銀行危機持續沒有進一步波及股市，道瓊斯指數和標普500指數按週輕微上升，納斯達克指數上升了4%！

2023年3月17日每週投資總結｜銀行爆破，聯儲局加息，股市大跌如何面對？坐穩，不要白白浪費一次危機～ 

截至2023年3月10日，投資組合累計回報率+135.17%。YTD回報率+10.05%，年複合回報率+14.66%。上週交易如下：

2023年3月10日｜3690｜美團｜買入｜$125.8｜佔買入前持有股數約17.1%

（富共組合上週五以每股$60左右價格買入12股矽谷銀行，原因是我判斷矽谷銀行遇到的是流動性問題，而不是資產質量嚴重惡化，只要有資金注入即可解決。可是事與願違，或許是擠提情況變得嚴重，加上股價大幅下跌，令潛在投資者大打退堂鼓，矽谷銀行也。進入破產階段。最終情況就要看聯儲局會否行駛最後貸款人權力，拯救矽谷銀行。）

2023年3月10日每週投資總結｜流動性危機爆發，離開減息不遠了 

截至2023年3月3日，投資組合累計回報率+156.99%。YTD回報率+20.26%，年複合回報率+16.30%。上週無交易。

上週投資組合內持股普遍上揚，當中升幅最明顯的是拼多多，股價按週上升14%。緊隨其後竟然是中國電信，股價按週上升11%。比亞迪、騰訊股價按週上升5%，理想和美團升4%，Apple升3%，Microsoft和Amazon升2%。Tesla雖然股價在週中舉辦完投資者後大幅下挫，但最終也收復失地，股價按週上升微升不到1%。

上週投資組合內唯一下跌的持股是該死的零售商阿里巴巴，股價按週下跌2%。除了京東百億補貼對阿里巴巴造成壓力外，感覺中美關係緊張程度也是影響股價的重要因素之一，希望兩會之後情況會好轉。

～～～～～～～～～～～～～～

上週最為矚目的事件莫過於Tesla的投資者日，但很多投資者看不投資者日之後大失所望，原因主要沒有新車發佈。

其實，投資者日旨在向投資者展示公司的投資亮點，如Elon所說，投資者日並不是產品發佈會，所以我覺得投資者對於投資者日建立了錯誤預期。所以我再聽畢整個投資者日之後寄出的評價是四個字：對牛彈琴。

只要不存有錯誤預期，其實Tesla的投資者日是十分有亮點的，除了技術能力外，投資者日讓投資者可以更全面了解Tesla在各個營運環節的競爭優勢，以及和其他一種車廠與眾不同的地方。

所長在上週FB直播中講解了，我對Tesla投資者一日的看法，當中大部份觀點到鮮有主流媒體提及，識得重溫。詢眾要求，我將我的主要觀點整理出來，以點列形式在這裏和大家分享。

2023年3月3日每週投資總結｜Tesla投資者日主流媒體少有提及的4個重點和個人想法 

截至2023年2月24日，投資組合累計回報率+148.61%。YTD回報率+16.34%，年複合回報率+15.91%。上週無交易。

2023年2月24日每週投資總結｜再談一下該死的零售商的競爭優勢 – 阿里巴巴和京東 

截至2023年2月10日，投資組合累計回報率+162.6%。YTD回報率+22.89%，年複合回報率+16.95%。上週無交易。

下週內容更新計劃：

• 領展（0823）供股分析
• Disney（DIS）
• Palantir（PLTR）

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所【富裕共同】投資組合 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2023年2月3日，投資組合累計回報率+167.62%。YTD回報率+25.24%，年複合回報率+17.31%。上週無交易。

上週美聯儲議息，鮑威爾釋出通脹開始放緩的訊號以及未來減息的可能性。消息一出，業績有點難看的Apple、Amazon和Alphabet股價都被炒起。但一日之後，或許是炒作過度，又大幅回落，在週五單日Amazon股價就下跌了超過8%！

即使如此，投資組合內的美股科技股股價上週也顯著上升，Tesla股價按週上升7%，Apple上升6%和Microsoft上升4%。業績最為難看的Amazon則只上升1%。

中概股方面，拼多多旗下的Temu在美國迅速掘起，通過平價和拼團在短時間之內累積下載量超過1000萬。雖然業務發展不錯，但拼多多股價按週下跌9%。可能原因是美國商務部將Temu和其他電商平台列為賣假貨平台，市場擔心美國政府可能採取進一步行動限制Temu和其他電商平台在美國的發展。關於拼多多的風險，大家可以參考之前的分析文章。

其他平台在美國的電商業務規模比較小，因此股價下跌幅度較小，阿里巴巴股價按週下跌3%，騰訊下跌1%，沒有美國業務的美團則股價持平。

比亞迪和理想汽車上週公布2023年1月的交付量數據，數據尚算理想，股價分別按週上升6%和9%。

神奇的國內營運商升勢持續，中國電信股價按週上升2%。

～～～～～～～～～

所長在上週五的Facebook直播，我簡單分析了Apple、Amazon和Alphabet的投資價值，現在用文字方式簡單總結，供大家參考。有興趣的朋友也可以去YouTube重溫直播內容。

2月3日FB直播重溫 

2023年2月3日每週投資總結｜三條A的基本面 

截至2023年1月27日，投資組合累計回報率+167.44%。YTD回報率+25.15%，年複合回報率+17.55%。上週交易如下：

拼多多｜賣出｜US$100.95｜佔賣入前持有股數約12.2%

賣出拼多多的原因有兩個：第一是我想減少融資金額，所以賣出相對價格較高的持股；第二是因為拼多多估值確定性較低，農業業務仍然處於萌芽期，未來發展是否與估值設定情況一樣發展有一定不確定性。另一方面，管理層一直強調不以盈利為目的，每季度過百億的利潤可能因為增加農業或海外業務投入而減少，到時候市場又不知道會否出現極端的解讀導致股價下跌。

上週股價升幅最大的仍然是Tesla，股價上升33%。業績證明了減價對於利潤影響不大。對於2023年的交付量，公司仍然給出進取的180萬輛，按年增長38%，說明市場之前擔心的需求問題並沒有想像中大。而且這個目標是比較保守的，Elon在業績發佈會上忍不住補充說，如果沒有不可抗力情況出現的話，交付量有望達到200萬輛，按年增長54%！信不信由你。

從這次業績發佈會上的表現來看，Elon是風格大轉變，由以前的誇誇其談變為相對保守，不願意在對沒有十分把握的事情作出承諾。我認為這是一件好事，市場少了一些材料去炒作，減少股價極端波動。

Tesla的股價雖然仍未到A點估值，但未來股價不會以直線方式上升，大家緊記要保持平常心來面對股價波動。

上週股價升幅第二大的是拼多多，股價上升13%。在我看來，拼多多的基本面也是沒有多大變化，無論是國內、海外電商或是農業業務都沒有什麼重大發展。正如以上所說，拼多多的業務不確定性較大，估值準確度相對較低，預期股價在未來一段時間將會較為波動。

美國大型科技股Apple、Amazon和Microsoft的股價在上週分別上升了6%、5%和3%。Microsoft業績展示了宏觀經濟的疲弱程度可能比預計情況差，Windows OEM和設備收入下跌幅度竟然超過30%，令其Microsoft Cloud以外（Windows、設備、遊戲和廣告）的收入負增長。

要令Microsoft Cloud以外業務重拾增速，一方面要宏觀環境轉好，另一方面完成動視暴雪的收購亦相當重要。Microsoft亦正在廣告業務方面尋求突破，與Netflix的合作正進行得如火如荼，但結果如何還需要時間驗證。

2023年1月27日每週投資總結｜股票急升，我應該止賺嗎？ 

如果覺得所長言之有理，請大家點讚和留言支持！🫡

截至2023年1月13日，投資組合累計回報率+135.35%。YTD回報率+10.13%，年複合回報率+15.11%。上週無交易。

上週東西皆升，升幅較大的是比亞迪和Amazon，股價分別按週上升15及14%。股神繼續沽售比亞迪，令其股價在週中一度跌穿每股200港元，但股價隨後卻止跌回升，原因不得而知。再強調一次，股神沽售比亞迪不代表它無投資價值，我相信他沽售的原因是王傳福達到了當初訂下的階段性目標，比亞迪在新能源汽車發展上已成功跨過了零到一的發展階段，這個階段的投資價值已大部分釋放。

不過，新能源汽車仍然在高速發展，比亞迪又是民族品牌，其平台化發展戰略能夠提升營運效率，因此我看好比亞迪將會在新能源汽車競爭中名列前茅，並可以規模化盈利。這是比亞迪一到一百發展階段的投資價值所在。

Amazon的股價上漲有點莫名其妙，或許是之前的股價實在跌得太低殘吧。Amazon的執行力強大，我認為他有能力在幾季內扭轉消費者業務虧損情況，並在經濟環境好轉時再次實現盈利，且盈利能力創出高峰。

上週唯一下跌的是美團，在沒有什麼負面消息的情況下，股價按週下跌5%。盈利能力較弱的公司的股價較容易被舞高弄低。

～～～～～～～～～～

大家都知道所長一直奉行科技為先、中美各半的投資策略。科技為先主要是我深信科技可以提升人類生產力，推進社會發展，而作為中堅分子的科技企業則可以從中賺取可觀利潤，推動股價上升。

中美各半則考慮到地緣政治風險。美國被中國不斷進逼，在可見的將來或會不再是世界第一經濟體。當然美國正在奮力反抗，在高科技領域不斷打壓中國，希望維持世界第一地位。中國則是過去幾十年經濟發展速度最快的國家，能夠達到今天的成就，得來不易。在可見的將來中國有可能成為世界第一經濟體，但其獨裁體制令投資人無法完全放心。

中美各半本質上是一種對沖。

全文連結：2023年1月13日每週投資總結｜中美各半投資策略背後的邏輯｜我為何想沽出部分中概股 

2022年12月23日每週投資總結｜2022年回顧：中概篇 – 投資很簡單，只需要低買高賣，但什麼是「底」？

如果覺得所長言之有理，請大家點讚和留言支持！🫡

截至2022年12月23日，投資組合累計回報率+113.93%%，YTD回報率-35.19%，年複合回報率+13.51%。上週操作如下：

Tesla｜買入｜US$121.95｜佔買入前持有股數約7.75%

雖然上周股市在美國宏觀數據公佈後反覆下挫，但對於整體投資回報影響最大的仍然是Tesla，其股價一週下跌18%！一個月股價跌了近50%！

在經過一輪計算和分析之後，我認為每股120美元的Tesla的安全邊際己足夠大，加上個人估計Elon賣股的原因很可能是為了避免被Call Margin而在迫於無奈的情況下出售Tesla股票，即是與基本面關係不大，於是便果斷出手買入。

Telsa股價大幅下挫，市場上充滿各種批判聲音，有人認為市場競爭加劇下高盈利不再，亦有人認為電動車市場需求在宏觀經濟環境不景氣之下急速放緩，也有認為Elon經營多個業務對Tesla未來發展極為不利。

我覺得這些原因大部份是Overfit，即是因為股價大幅下挫所以尋找基本面原因去解釋箇中緣由。細心分析之下，我認為這些原因都站不住腳。所長的具體分析可以參考上週五的Facebook直播。

簡單總結一句，只要Tesla的相對市場地位沒有變化，投資者便不需要太擔心。當宏觀經濟恢復之後，整體汽車市場便會復甦，電動車銷量便會繼續高速增長，而Tesla則繼續憑藉着其強勁的執行力和減低成本創新能力，帶動收入和利潤增長，股價亦會隨之而上升。

～～～～～～～～～

2022快將結束，投資組合的表現不理想，

其實在經歷2019年和2020年了高回報之後，我已做好充分心理準備股市會出現回調，2021年回調還未出現，但到了2022年，回調力度如此之大，卻超出當初預計範圍。

所長將會一連幾篇文章分享2022年中美股市回顧和展望。

到了2023年初，當2022年結束後，所長會分享對於投資組合內每筆交易（或不交易）的深刻反思。

第一篇先談中概科技股回顧及展望

2022年12月23日每週投資總結｜2022年回顧：中概科技股篇 – 投資很簡單，只需要低買高賣，但什麼是「底」？ 

如果覺得所長言之有理，請大家點讚和留言支持！🫡

截至2022年12月16日，投資組合累計回報率+123.48%%，YTD回報率-32.19%，年複合回報率+14.34%。上週無操作。

上週CPI數據公佈之後，股市無風無浪，但隨後聯儲局公佈議息結果之後，鮑威爾言論引起市場對加息持續的預期，股市下跌。市場普遍認為，只要加息持續，估值就會下跌。真的是這樣嗎？

沒錯，從現象來看，加息與估值下跌的確同時發生，但我們不能把結果簡單歸因由單一因素引發的。世事很複雜，某一件事的發生和不發生，往往是多重因素影響的，簡單歸因是一種謬誤，更重要的是限制了思維廣度，令自己看不到事情的本質。

在週五直播時提到，前聯儲局主席伯南克在他的新書【21世紀的貨幣政策】中說到，經濟學家們認為量化寬鬆與資產價格泡沫是沒有直接關係的。我對宏觀經濟學的理解有限，以致我無法理解他的說法的真實意思。不過，伯南克是經濟學專家，諾貝爾得獎者和前世界主要經濟體的總舵手，他的說話對我們有一定的啟發作用，所以我認為他的這本【21世紀的貨幣政策】是繼達里奧的【變化中的世界秩序】後另一本必讀書之一。

市場劇烈波動時，大部分人關心虧損，感到恐懼，繼而進行非必要操作。而所長則按照自己的投資系統，重新審視每一間企業的投資邏輯。要提升認知水平，知識儲備必不可少，我很希望讀書中不斷累積知識、提升自己眼界和思維廣度，增強自己的投資實力。當下一次面對相同情況時，令自己可以應對得更好。

～～～～～～～～

全文連結：2022年12月16日每週投資總結｜對Elon為人投以信心一票 

下週內容更新計劃：

• Adobe（ADBE）
• 理文化工（746）
• 中銀航空租賃（2588）
• 中國水務（855）
• 柏能集團（1263）
• 冠君產業信托（2778）

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所【富裕共同】投資組合 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

如果覺得所長言之有理，請大家點讚和留言支持！🫡

截至2022年12月9日，投資組合累計回報率+139.71%%，YTD回報率-27.27%，年複合回報率+15.69%。上週無操作。

上週繼續東東升西降。美股方面，最近非常弱勢的Tesla和Amazon股價按週分別下跌8%和5%，Apple和Microsoft的股價則按週下跌4%。中概股方面，股價升幅最大的是銷量持續強勁增長的比亞迪，股價按週上升10%。其次是美團，股價按週上升8%。緊隨其後的是騰訊和拼多多，股價按週上升4%。阿里巴巴則按週微跌1%，而股價上升多時的中國電信終於下跌，股價按週下跌2%。最後說下我看好的潛力增長股理想汽車，雖然上週股價按週上升了3%，但是發佈了業績之後，股價在美股時段大跌超過12%，換算成港股價格跌至港幣81元，較上週五港股收市價下跌14%。我初步認為市場過度擔憂虧損加劇、毛利率下降以及總裁離職，我將在下週撰文具體分析。

～～～～～～～～

最近市場經常吹風，一時說加息將會持續，最終利率可能高達6.5%，一時又說減息將至，導致股市上下波動劇烈。預測宏觀環境變化非常困難，普通投資者也無法掌握大部份事實而作出判斷，因此不應該以預測宏觀環境變化作為唯一買賣的依據。

但我們可以把握宏觀環境變化所創造出來的機會。通脹持續，美聯儲加息預期仍在，股市將會持續波動。加上美國本土經濟疲弱，企業利潤或會受到影響而出現下跌，導致利潤和股價雙雙下跌。我認為這便是較好的買入機會，因此我們應該重點關注各優質企業第四季度業績和明年第一季度業績預期。

經歷了港股的暴跌之後，我們應該了解到價值投資第一性原理的真諦，經濟和股市長遠總是向上發展的，經濟週期低潮過後迎來的便是上漲，自古皆如此。

客觀而言，美國大型科技股，對比於中概大型科技股來說，並未去到非常便宜的階段，所以我們不應期待股價會像恆指般迅速出現V型反彈。有正確的預期，是投資成功的大前提。

而我正在關注的美股企業包括：

全文連結🔗

如果覺得所長言之有理，請大家點讚和留言支持！🫡 如果心目中有什麼潛力股希望所長分析，也希望留言告知。

截至2022年12月2日，投資組合累計回報率+137.48%%，YTD回報率-27.95%，年複合回報率+15.74%。本週無操作。

本週東升西降，中概股全面回勇！拼多多發佈了業績之後股價大幅飆升，一週升幅超過30%。被騰訊實物派發的美團，經歷了上週的大跌之後，本週股價也大幅回升，一週升幅超過20%。阿里巴巴和騰訊升幅稍弱，一週升幅分別為超過20%和10%。

國內電動車方面，傳出關鍵零部件缺貨之後，理想汽車股價一度大幅下跌，隨後公布11月銷量之後，銷量創出新高， L9成為最受歡迎的國內最受歡迎的SUV！我一直都說理想的產品能力是三傻之中最強的，甚至在國內所有汽車企業之中也是排名靠前的。理想汽車股價能否翻倍，就要看銷量能否突破每月2萬了。另外，短期股價受股神沽貨影響的比亞迪本週股價升幅也超過10%！

2022年12月2日每週投資總結｜從多快好省四個字分析阿里、京東、美團和拼多多的戰略 

如果覺得所長言之有理，請大家點讚和留言支持！🫡

截至2022年11月25日，投資組合累計回報率+116.93%，YTD回報率-34.18%，年複合回報率+13.98%。本週無操作。

本週中概股跌幅較大，特別是美團在騰訊宣佈了實物分派之後，一週內股價跌了10%！無論如何，短期的沽售壓力並不影響企業基本面，美團的每個用戶交易筆數仍然維持可觀的增長呢！下星期所長將會分析美團最新業績。

～～～～～～～～～～

這週領展宣佈總值33億港元、年利率4.5%、轉換價為每基金單位61.92港元、2027年12月到期的可換股債券。消息宣布後，領展的股價跌了接近5%。為什麼？我認為是因為新的可換股債券利率遠高於舊的可換股債券利率，令投資者擔心加息對於領展的業績影響可能遠高於預期。

全文連結：

2022年11月25日每週投資總結｜談下對於領展的最新看法 

下週內容更新計劃：

• 美團（3690）
• 拼多多（NVDA）
• 新意網 （1686）
• 其他待定

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所【富裕共同】投資組合 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

如果覺得所長言之有理，請大家點讚和留言支持，或推薦更多朋友訂閱！🫡

截至2022年11月18日，投資組合累計回報率+123.22%，YTD回報率-32.28%，年複合回報率+14.54%。本週無操作。

這週中概股表現較好，騰訊和阿里巴巴在業績前後股價有較大幅度上升，帶動拼多多的股價也上升。騰訊宣佈實物分派美團股份後，對美團的股價造成一定壓力，令其股價升幅低於其他中概股。

～～～～～～～～～

騰訊和阿里巴巴的業績不錯，主要體現在利潤率的止跌回升，令人期待疫情管控措施放鬆之後，經濟回復正常，其業務也會得到較大幅度的提升。特別是騰訊，在經歷了十幾個月無新遊戲發佈之後，終於在新一輪版號發佈中拿到遊戲版號，算是重大利好消息吧。

阿里巴巴的利潤率雖然止跌回穩，但客戶管理收入仍然在下降軌道中。這一方面說明在疫情管控期間，淘寶天貓貨品選擇多的優勢體現不出來，而且物流較弱的劣勢盡顯無遺，被京東比下去。與此同時，國內經濟疲弱，消費需求偏向於必需品，也不利於淘寶天貓的業務。當然阿里巴巴在積極填補物流上的劣勢，但疫情過後其業務能否恢復到疫情前的水平仍有疑問，這或是股價表現疲弱的主要原因之一。然而，阿里巴巴的營運能力很強，我相信在疫情過後，淘寶天貓可以通過各種營銷手段重新獲得客戶青睞，帶動客戶管理收入提升。

京東在疫情期間展現出其卓越的物流能力，但京東屬於重模式營運，用戶規模擴展速度較慢。雖然收入增長不錯，但年度活躍消費者增長只有800萬至5.88億。暫時看來，京東只是在戰役上取得優勢，並未對淘寶天貓構成重大威脅。下週詳細分析京東的最新業績，敬請留意。

～～～～～～～～～

美國科技股方面， Amazon和Tesla的股價在本週跌幅較為明顯。先說Amazon。目前可謂Amazon的消費者業務至暗時刻，為了控制成本，恢復盈利Amazon，本週宣佈裁員將會持續至2023年。其實早在今年6月，消費者業務CEO Dave Clark辭職，這某程度上說明在疫情期間大肆擴張的決定可能是個嚴重錯誤，令Amazon現在不得不背負巨大成本來渡過經濟衰退，我認為這是Amazon股價持續疲弱的主要原因。

但也不需要太擔心，Amazon的核心競爭優勢非常明顯，卓越的物流能力和價格相宜且選擇豐富的產品。但面對的問題和阿里巴巴一樣經濟衰退期間，消費偏向必需品，令以非必需品為主的Amazon業務進一步受壓。但我相信光經濟恢復增長後，Amazon的消費者業務就可以恢復盈利，支撐股價增長。

Tesla方面，由於Elon Musk忙於Twitter事務，市場上又開始有聲音傳出說他可能分身無暇顧及Tesla的業務。再者，他在庭上說，當CEO很辛苦的，他不想當CEO，而且Tesla CEO繼任人都已經找好了。兩件事加起來不禁令人猜想， Elon是不是不想幹了？

Elon由2005年起就同時經營多個業務，主要包括Tesla和Space X，這是他的個性。雖然我至今也弄不明白他為什麼要買Twitter，但既然買了，自然就要花些時間去經營，這與他過去的行為一致，所以我沒有太擔心。畢竟Tesla是他眾多業務之中市值最高、前景最好的業務，他不可能放棄Tesla而全心去做前景模糊的Twitter。不久之前的業績會，他才說要把Tesla做到超過4萬億美元呢！他不在怎麼做？

～～～～～～～～～

最後分析一下巴菲特為什麼買台積電。正如直播中所說，我認為巴菲特買一間公司有三個考慮：公司前景、估值和現金流。

公司前景方面，巴菲特理想的公司的收入增速高低不重要的，但必需隨着時間過去而增長。隨着經濟數字化進程，即使遇到行業周期，長遠來說設備中的硅含量持續增加，支撐台積電的收入增長。

估值方面，巴菲特買入台積電時的估值按過去12個月的淨利潤計算，約為市盈率 15倍。巴菲特買入股票講求安全邊際，言下之意是在他買入台積電時的整約3500億美元或每股70美元的市值較內在價值為低。

早前我在台積電分析文章中計算得出的A點估值為每股80美元，當中也做了較為保守的假設：

1. 未來幾年收入零增長維持在800億美元
2. 產能使用率由100%下降至85%
3. 由於行業週期性，將市盈率設定在15倍

現在行業開始進入低潮期，影響尚未反映在台積電的業績當中，預計未來幾季度的業績將會增長放緩甚至倒退。在經濟週期的作用下，低潮期過去之後，就會迎來增長期，到時候台積電的議價能力又會上升支撐收入增長，產能使用率又回復至近100%，市場情緒亦推高市盈率，因此可以說股神的買入價，或低於A點估值的價格，是含有一定安全邊際的。

大家要避免一個思考盲點，不是巴菲特買入之後某股票的股價就會扶搖直上。如果想買入台積電的話 我覺得在2023年中前，還有一定嘅買入機會。

最後說下現金流。即使在美國和日本等地方興建新廠房要花費大量資本開支，但其過去12個月的自由現金流亦超過150億美元，自由現金流非常強勁。自由現金流中有部份用於派發股息，股息率接近3%，其餘部份如非有重大收購或建廠計劃的話，就可以用作派發股息或是回購股票。我想這是股神看中，台積電的其中一個主要原因之一。

以上是我對巴菲特買入台積電的底層邏輯的理解。如有任何不同見解，歡迎提出。

～～～～～～～～～

下週內容更新計劃：

• 京東（9618）
• Nvidia（NVDA）
• Disney(DIS）

新意網 （1686）or 陽光房地產基金（435）要看時間是否足夠，有時間的話會分析其中一間，否則就順延至下星期之後。

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所【富裕共同】投資組合 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

請大家多多點讚和留言支持！🫡

截至2022年11月7日，投資組合累計回報率+123.54%，YTD回報率-32.18%，年複合回報率+14.56%。本週無操作。

本週股市走勢峰迴路轉，在美國CPI數據公佈之前，美股和港股都不斷下跌，令我的投資組合回報率幾乎達致-40%，創出歷史新低。這多少讓我有點懷疑人生，所以我在Facebook出post說我感受到一點壓力，不斷拷問自己是否有什麼地方做錯了。

但實行價值投資多年讓我意識到，越是感到壓力的時候，最不應該做的就是馬上作出反應，因為這個反應大概率是錯的。有些朋友會選擇止蝕、賣出股票來緩解心理壓力，能夠理解的，但不同意。

全文連結：2022年11月11日每週投資總結｜價值投資第一性原理第三條：當恐慌或有懷疑的時候，就不要行動！｜分析Tesla現價的投資價值

截至2022年11月4日，投資組合累計回報率+116.23%，YTD回報率-34.40%，年複合回報率+13.92%。本週操作如下：

1211｜比亞迪｜HK$165.6｜買入 😎

另外，富共組合以89.43美元買入Meta，原因是股價已經反映元宇宙失敗情況。富共組合會做更多高風險投資。

全文內容：2022年11月4日每週投資總結｜談價值投資的第一性原理｜Amazon與Google業務對比

截至2022年10月28日，投資組合累計回報率+115.52%，YTD回報率-34.61%，年複合回報率+14.07%。本週操作如下：

0700｜騰訊控股｜HK$219｜買入

9988｜阿里巴巴｜HK$64.8｜買入

2015｜理想汽車｜HK$63.5｜買入

0728｜中國電信｜HK$2.76｜買入

AAPL｜Apple｜US$152｜賣出

上週恆生指數跌穿15000點，市場一片恐慌，媒體紛紛報導說中國經濟將會爆破、恆生指數將會下跌至10000點、美國將會減息云云。我對於這些沒有依據的猜測，一般都是置之不理，聽了就算。我只知道，從估值來看，中概股已經超級非常便宜，騰訊和阿里巴巴的業務價值倍數都低於10倍；新能源汽車企業股價也從6月股價高峰下跌超過50%，但行業基本面幾乎是沒有變化。機會永遠存在與市場不理性的情況之中，我不知道股市會否持續下跌，但我知道長期而言價格和價值將會趨同，這是理性定律使然，股價不會長期處於不合理狀態。Again, if not now, when?

下文先說一下加倉騰訊、阿里巴巴和中國電信，以及賣出Apple的交易背後理由。文末分享我對於理想汽車的投資邏輯和國內新能源汽車行業的部署。

其實加倉騰訊和阿里巴巴就不用多解釋了，我認為市場對於中國政權穩定性和未來經濟發展前景過於憂慮（對於美國通脹和加息情況則有點樂觀）。美國科技封鎖、自身動態清零政策的確令很多投資者有理由看淡中國經濟未來發展，但是中國過去40多年高速發展成果有目共睹，即使美國成功遏制中國，中國只能繼續當世界工廠、世界老二，我認為騰訊和阿里巴巴以及其他中概股的股價也不應該如此低賤。當然短期而言，中國還是要面對動態清零和房地產市場低迷所帶來的苦果。

中國電信是我打算長期持有作收息的企業之一。在前一段時間研究了多家收息股後，發現了一個很殘酷的現實，很多被稱為優質的收息股的基本面其實並沒有外界宣揚的那麼好。

例如煤氣，除了香港的煤氣業務利潤率和資產回報率屬於優質水平外，近幾年發展的國內業務的利潤率和資產回報率都不盡人意，且每況愈下，導致增收不增利。另外，在不增加派息金額情況下，紅股令每年的股息負擔越來越重，最終紅股的財技操作玩不下去，直接拖垮股價！煤氣為什麼不可以安安穩穩的只經營香港的煤氣業務，非要進軍內地呢？木宰羊。這是香港收息股的普遍問題。

例如香港寬頻，高價收購可WTT和JOS等業務後背負著高負債，業務增長乏力，要維持高派息比例的壓力異常巨大！在風平浪靜的時代裡，這種高槓桿併購壯大企業規模的Leveraged Buyout操作被視為神級操作，但是到了經濟下行、加息週期，利息費用狂飆的時代，高負債也就成為了壓死駱駝的最後一根稻草。

回頭說中國電信，很多人的問題兩個問題，第一，為什麼是收息要買國內電信營運商，第二，為什麼不買龍頭中國移動而是買沒有任何優勢的中國電信？

先回答第一個問題。電信行業本身是較為穩定的行業，基本面變化不大，比較適合收息。第二，和香港寬頻等香港電信營運商不一樣，國內營運商的負債很低，中國移動零負債、中國電信在過去5年也將負債比率大幅降低，2021年A股上市後至今已經處於淨現金狀態，財務狀況相對穩健。雖然我的首選收息股依然是香港企業，但是在眾多香港企業中，業務風險較低、財務狀況較為健康、股息率又高的企業鳳毛麟角，於是便選了國內電信營運商做收息。要注意的是，國內電信營運商有人民幣貶值和管理層貪污風險。

對於第二個問題，我也思考過一段時間。我認為中國的電信行業將會長期處於寡頭壟斷的發展態勢，中國移動、中國電信和中國聯通三家國營電信企業的市場份額將會長期維持在六比三比一。為了維持電信行業競爭，國家也不會允許任何一家電信營運商獨大，如果中國移動發展越來越猛，市場佔有率不斷增加，那麼國家就會通過行政手段來進行調節，比如管理層調崗以及引入競爭等手段來維持競爭格局。所以，中國電信雖然沒有領導地位，但是其老二位置也相當穩固，股息率也就成為了主要考慮因素，中國電信的股息率為12.1%，比中國移動高出2.4個百分點。

關於賣出Apple。首先澄清一點，賣出10%的Apple持股並不代表我不看好Apple的未來發展，只是相對而言，我認為其股價處於相對高位，賣出部分讓我有更多資金買入其他被低估的企業，如騰訊、阿里巴巴、美團和拼多多以及Amazon。下週將會寫文分析Apple和Amazon的最新業績和估值。

最後解釋一下我對於理想汽車的投資邏輯。由於理想汽車尚未跨越鴻溝，業務風險極高，因此我沒有給出理想汽車的A點估值，但是回顧理想汽車歷史，它也證明了自己的實力。從定性分析來看，理想汽車有一定投資價值，原因如下。

第一，理想 One單一車型月銷量破萬，國內只有Tesla、比亞迪和五菱車型長期做到；第二，產品力強，以家為本獲得用戶共鳴，支撐銷量；第三，成本控制能力強，毛利率國內同行最高，且幾個季度前曾一度實現盈利，且和蔚來和小鵬不一樣，理想汽車已經連續多個季度實現了正向自由現金流，加上前段時間進行融資，財務狀況相對良好，足以支撐未來業務拓展。

股價下跌，自然又有很多媒體一沉百踩，說增程電動車技術老舊、理想汽車研發投入落後云云。無論媒體如何評價，事實是理想汽車是與Tesla和比亞迪並列國內新能源汽車月銷量榜前十的汽車廠商，也是前十內唯一一家增程電動車廠商。如果理想汽車的增程電動車像媒體所說的如此不濟，其銷量就應該和蔚來與小鵬一樣，每款車每月只賣三五千輛。題外話，聽說蔚來要展開做低端品牌了，一事未成，又另起爐灶，不是好兆頭。

粗略計算理想汽車的A點估值。目前理想汽車銷量約為每年12萬輛，假設如上週所說理想汽車通過推出更多車型來擴大銷售，則銷售量很可能在2023年超過25萬輛。假設每輛車售價為人民幣30萬元、經營利潤率為10%，所得稅15%，預計淨利潤為人民幣64億元。按20倍市盈率計算，市值人民幣1280億元，假設港幣對人民幣匯率為1.05，理想汽車市值為1350億港元，比目前高出約20%。

國內新能源汽車市場發展一片光明，是為數不多依然有投資價值的版塊。比亞迪最近股價隨大市回落至5000億港元以下，每股價格166港元，已經非常接近A點估值，因此打算在週一開始分批買入，首次買入比重預計不超過投資組合的1%，最多不超過3%。

本週內容更新計劃（暫定）：

• Amazon（AMZN）
• Apple（AAPL)
• Facebook（META）

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所【富裕共同】投資組合 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年10月7日，投資組合累計回報率+146.49%，YTD回報率-28.27%，年複合回報率+15.89%。本週無任何操作。

富共組合有兩筆操作，有興趣的朋友請點擊文未連結收看。

本週投資組合回報進下步下跌，原因是Tesla和理想汽車的股價分別下跌了15.9%和10.6%。

Tesla股價下跌的原因是首先是生產量達到預期約36萬輛，但由於運輸瓶頸，令交付量只有34萬輛，遜於預期。數據公佈後股價即大幅下挫。隨後，Twitter案開審前爆出Elon 或需按原價收購Twitter，市場憂慮Elon需要賣出Tesla股票而令股價進一步下跌。

理想汽車股價下跌則更為神奇，在無特別消息的情況下，股價突然單日下跌超過12%。後來新聞勉強說，交銀的研究報告指理想的增程電動車不獲發綠牌、L9因售價高而對銷量不看好等等理由導致股價大跌。

作為一個長線投資者，在我看來，上述理由或許對Tesla和理想汽車的短期業績有所影響，但不致於影響長期基本面。

首先，整體新能源汽車市場發展和經濟大環境息息相關，如果經濟放緩，新能源汽車銷售量也與其他商品和服務一樣，銷售量較經濟景氣時下滑。這是企業不可控制的因素，只能想辦法減輕影響。但放長時間來看，經濟下滑週期過去之後便是復甦，幾年之後新能源汽車銷售量增長可能比預期更快。無人可以準確預測每年的銷售增長百分比是多少，但是新能源汽車的發展趨勢是確立的，2030年前佔總汽車銷售量的50%。

第二，即使比亞迪在國內不斷進逼，但從品牌力、關鍵技術掌握、盈利能力和第二增長曲線等方面，Tesla仍然是大幅領先。參照手機市場的發展，Apple也只需要約20%的市場佔有率就可以成為市值世界第一的公司。同樣情況很可能在新能源汽車中發生。

第三，理想汽車的發展Roadmap其實也十分清楚，以家為核心，先推出增程SUV，吸引家庭用戶，到了2023年再在鯨鯊平台下推出兩款高壓純電動車。其實，真正決定理想內在價值的時刻是在2023年，並不是現在。如果在2023年做不到有單一車型銷售量超過1萬輛，而整體年銷量超過20萬輛的話，那就要重新審視理想的投資價值了。

所以，無論是Tesla交付量低於預期、Elon要賣股收購Twitter或是理想L9售價太高等都可以歸納為短線雜音，並沒有嚴重影響長線投資價值。當然在加息、經濟環境不景的情況下，這些短線雜音就成為炒家將股價舞高弄法的主要依據。

受到宏觀大環境影響，股時波動劇烈，反覆下跌，磨滅要不少投資者的意思。無論環境如何，如果現在為了心安而拋售手中優質企業，絕對不會一個明智選擇。因此，我現在做難而正確的事，繼續持有，渡過熊市。

這週讀了董寶珍的熊市｜價值投資的春天（第一部），第一部寫在2008年，比第二部早了10年，但他對於價值投資的信念已經確立。相逢恨晚，我的投資思考與董老師的有幾分相似，他在介紹這書時說：

如果你真的想掙錢，就要在熊市裡下注！

書中有兩段，我覺得有參考價值，和大家分享一下，共勉之。

熊市中買入才有好的回報

忽略買入價格，僅僅把企業質地作為依據，並不客觀。好的企業必須在好的價格的前提下才能獲得好的回報，沒有好的價格不僅不會有好的回報，甚至於有時會迎來重大虧損。2008 年3月，中國平安有個股東大會，我當時在現場。有個婦女含淚問中國平安董事長馬明哲說：「馬先生，我是用全家的資產買的全中國最好的保險公司，我當時買時140 元，現在已經60 元了，怎麼辦呢？」 當時管理層也很無奈。

這個投資者買的是好公司嗎？應該是。那麼她錯在哪裡呢？就是她不看價格。很多投資人說我買的是好公司啊，好公司就能解決一切。 活

是這麼說，但是你如果不看價格，可能會有重大的投資損失。

單獨地不問價格只買好公司不是投資的靈魂，價值投資的靈藏是把企業評估出來的價格與市場目前給出的價格進行比較，如果比較的結果是市場給出的價格足夠地低於評估出來的企業價格，那麼買入並持有，比較的結果是市場給出的價格高於或者等於評估出來的價格，就賣出或不買。所以價值投資的靈魂是把現在的市場價格與評估出來的企業價格進行比較，尋找買入那些低估的公司，而不是單一地買的好公司。

長期投資者的賣出原則

首先長期投資者在特股過程中不要輕易的高拋低吸。有時，在長期投資者在持股的過程中，有人會說：「與其死拿，不如高拋低吸掙得多。但問題是我們憑什麼可以確知自己能在高點賣出，同時能在低點買入，有什麼樣的能力能確保我們能做到這一點呢？如果發生了我們在高點賣出在低點買不回來的情況怎麼辦呢？我們即使可以在高點賣出低點買入，那要投入多大的精力呢？這種投入產出比合適嗎？對於價值投資者，這並不是個別的問題，是具有典型代表性的普這問題。

我們在投資過程中也遇到這樣的問題，一年時間里你持有的股票漲了3倍，這一定是讓你非常高興的事，但這樣的情況擺在我們的客戶面前卻讓客戶非常不安。我們所投資的張裕在2006年的1月到 12月，一年中股價漲了3倍，而一系列的明確的證據顯示：張裕公司在

市場佔有率、收入和利潤的增長沒有實現3倍的增長。也就是張裕的內在價值並沒有發生和股價一致的漲幅。2006 年初的張裕公司和 2006年末的張裕公司大體上是一樣的，但股價卻瘋狂地漲了3倍。這使得一個非常重要的問題擺在客戶面前，該怎麼看待這種短期內股價的漲幅超越基本面的情況，我們應不應該高拋低吸？是完全的置之不理，還是階段性地撤出這只股票？

我們給客戶的建議是不需要採取高拋低吸，視而不見的態度是最正確的。理由如下：

其一，我們不能夠準確地判斷出企業短期內的經營狀況和股價變化，股價和世界上任何事物一樣，短期狀態和變化是難以判斷的。來自於任何人的對短期內變化的判斷都可能錯多對少，更重要的是，你不能確信你對現在這個事情的判斷依據是充分的。也就是說，你所等掌握的資科和信息未必是完善的，你做出任何一種判斷的時候，都是基不完善，不完全的信息做出的。假使你想盡一切辦法收集信息，掌握到了全面的基本面信息，也許你正在用所掌握的資料進行判斷的時候，公司內部已經又發生了某種新的變化。因此，短期內是否高估難以預測，只有中長期變化趨勢和變化規律可以認識，所以放不要被這個現象所引誘。總的原則就是一句話，你不大可能準確地判斷現在是不是高點，誰也沒法判斷這個問題。

其二，真正可以判斷的以及你真正應該考慮的是，現在的股價與10年之後的基本面相比是高還是低，而不是現在的股價與現在的基本面相比是否高估。作為長期投資者，每買入一隻股票的時候，都是基於長期的理由，以長期持有作為手段。當你持有的股票在某個時間點上股價快速地增長、超過你的想象的時候，此時應該做的是把現在的股價與10 年之後基本面進行比較。

把現在的股價和10年之後的股價做個比較，我們的心就會豁然開朗、歸於平和。即便是現在的價格很高，有可能要回落，但是只要我們確認，現在的價格比10 年之後要低，那我們就不要管。在你不採取賣出時，被高估的股票有時候也會快速地掉下來，甚至跌幅非常大。

當股價因短期高估掉下來的時候，就會有人說，還是應該當時賣掉為好吧，看看沒有賣出，把到手的利潤也丟掉了吧！表面上是這樣，但實質上你賣出後有可能永遠與這只股票分手。美國最著名的價值投資大師和最成功的基金經理彼得林奇曾經這樣說過：「如果嘗試避開下跌，那麼很可能會錯失下次上漲的機會，這就是試圖預測價格的最大風險。以美國股市為例，如果在過去25年的時間中一直堅守崗位，則投資的年平均報酬率超過 11%：如果喜歡進進出出，又不幸剛好錯過這當中表現最好的40個月，年平均報酬率就會跌至1%。股市反彈往往在最出乎人意料的時候，只有長期投資才能避免風險。」 林奇的話大家是不應該不思考和不牢記的。

價值和價格不可能始終保持一致，有時可能大幅度偏離價值，這種情況是經常發生的，對於長期投資者關注的是長期的價值，短期的

高估不必要採取賣出行為。我們長期投資就是投的企業的長期成長，我們目光盯死的是長期的成長，不受瞬間的、短期高估干擾。

如果我們在長期投資的過程中不做高拋低吸，是否是說我們永遠就不賣出呢？ 顯然不是，長期投資也要賣出，長期投資的賣出原則和

條件是什麼？ 總結長期投資實踐經驗，我們認為長期投資的賣出原則有如下幾點：

第一，看的清楚企業未來，並通過比較發現目前的股價與未來10年相比沒有高估，此時堅決不賣。

第二，看不清楚企業的未來，無法拿現在的股價與企業未來10年進行比較，也得不出清楚明確地比較結果，這時堅決走人。

第三，經過充分地比較，發現目前的股價已經超越了長期的10年之後的未來價值，出現了過度高估，此時堅持走人。

第四，企業因為某種原因或者某個重大事件的影響，失去了長期成長性，產業成長終結，立即走人。

本週內容更新計劃（暫定）：

• 台積電（TSM）
• 中華煤氣（0003）
• 樂享集團（6988）
• 聯合健康（UNH）

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所【富裕共同】投資組合 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年9月23日，投資組合累計回報率+152.80%，YTD回報率-23.30%，年複合回報率+17.50%。本週操作如下：

0700｜騰訊｜HK$280｜買入｜約佔買入前倉位17%

• 這週買入騰訊，是根據我對於中概科技股的思考而做出的，當中重點在兩週前發佈的【中概股ATMJP的投資思考】中分享。

本週內容更新計劃（暫定）：

• 基本分析：Salesforce、Adobe
• 影片分享：理想、蔚來、小鵬、比亞迪投資價值對比
• 所長股評：待定

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所【富裕共同】投資組合 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 Watchlist（第二版）-加入收息股watchlist | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年9月9日，投資組合累計回報率+179.05%，YTD回報率-15.34%，年複合回報率+19.54%。本週無操作。由於TAAM股價回升，回報率較上週回升超過2.5個百分點，但ATMP和理想汽車則仍然勢弱，股價較上週略為下跌。

本週內容更新計劃：

• 基本分析：Snowflake與Datadog兩家數據分析SaaS企業

• 影片分享：ATMJP的投資價值對比

• 所長股評：輝瑞、Oatly和Enphase

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 Watchlist（第一版） | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年8月26日，投資組合累計回報率+177.74%，YTD回報率-15.73%，年複合回報率+19.75%。本週無操作。

本週有兩件大事，第一件事Powell在Jackson Hole的講話表達出對於控制通脹在2%以內的決心，預計加息將會維持，直到目標達到為止。第二件事是PCAOB和中國監管機構就審計底稿審查達成協議，中概股被逼從美國退市機會減少。這兩件事情所長在昨天的會員直播裡分享了個人看法，並剪輯成本週投資總結的主題內容。

下週內容更新計劃：

• 美團：2022年第二季度基本面與估值分析
• 拼多多：2022年第二季度基本面與估值分析
• 所長股評：Starbucks｜McDonald’s
• 影片分享：Celsius｜快手

分享內容眾多，發布時間或會延誤，敬請諒解

本週發佈內容：

• Nvidia：2023財年第二季度基本面與估值分析｜為應對競爭對數據中心原材料庫存進行大幅撥備｜預計2023財年收入零增長｜A點估值為每股148美元｜B點估值為每股195美元 

• 小米：2022年第二季度基本面與業績分析（簡要版）｜A點估值為每股8港元｜B點估值為每股16.5港元 

• 所長股評第28期：Home Depot｜Walmart｜Target 

• 中信國際電訊（1883）投資價值分析

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 Watchlist（第一版） | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年8月19日，投資組合累計回報率+179.14%，YTD回報率-15.31%，年複合回報率+19.86%。本週無操作。本週回報較上週下跌1.71個百分點，其中中概股跌幅明顯，美團受市場謠傳騰訊將會沽售持股令股價下跌超過6%，拼多多也受到拖累令股價下跌超過10%。持有中概股真的十分考驗心態。

下週內容更新計劃：

• Nvidia：2023財年第二季度基本面與估值分析

• 小米：2022年第二季度基本面與估值分析（簡短版）

• 所長股評：Walmart｜Home Depot｜Target

• 影片分享：中信國際（1883）｜收息股的基本面分析與投資策略

收息股基本面分析模板（以1883為例） 搶先分享，持續更新！

• 會員直播：所長讀年報

Fox Lui 邀請您參加排程的 Zoom 會議。

主題：會員Zoom直播 (1）：所長讀年報

時間：2022年8月27日 09:45 下午 香港特別行政區

本週發佈內容：

• 騰訊：2022年第二季度基本面與估值分析｜視頻號信息流廣告變現將成為主要收入來源之一，年收入規模有望達到數百億以上｜監管常態化，支持平台經濟發展政策陸續出台，預計不久將來可以獲得遊戲版號｜A點估值為每股298港元｜B點估值為每股595港元

• 所長股評第27期：Shopify｜Block

• 理想汽車：2022年第二季度業績解讀

• Microsoft的潛在收購目標

原來安排在本週分部的香港寬頻和Qualcomm影片分享將會另行安排時間。香港寬頻的影片分享將會安排在下次業績發佈之後。安排不周，敬請諒解。

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 Watchlist（第一版） | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年8月12日，投資組合累計回報率+184.76%，YTD回報率-13.60%，年複合回報率+20.28%。本週無操作。

本週回報較上週回升1.38個百分點，主要美國公佈了優於市場預期的CPI數據後，美股顯著上升，Apple和Tesla上漲超過4%，Microsoft上漲超過3%以及Amazon上漲近2%。港股變現反覆，指數再2萬點上下徘徊，上週買入的阿里巴巴上漲接近5%，騰訊也上漲接近2%，美團持平。拼多多和理想則分別下跌3%和4%。中美關係緊張，國內經濟問題持續，短期內整體經濟走向也難以改變。

下週騰訊公佈第二季度業績，我個人對於騰訊的業績期望不大。沒有拿到遊戲新版號，宏觀經濟環境不好，廣告亦難以好轉。戰略性放棄虧損的IaaS業務後的企業服務收入增速或會放緩，但盈利能力有所提升。第二季度線下活動因為疫情原受影響，微信支付交易量也受影響。整體而言，如果收入能夠同比上漲5%以內已經非常不錯，盈利是否能夠提升就要看降本增效的效果了。

全文連結

下週內容更新計劃：

• 騰訊：2022年第二季度基本面與估值分析
• 所長股評：Block & Shopify
• 影片分享：香港寬頻｜Qualcomm（視乎時間安排）

本週發佈內容：

• 所長股評第26期：元宇宙孖寶Roblox和Unity
• 阿里巴巴：2023財年第一季度基本面與估值分析｜淘寶、天貓收入受疫情大幅影響｜穿類商品復甦最慢，城鎮用戶的可支配收入跌幅較大，是阿里巴巴中國零售業績不佳的主要原因｜雲服務收入受互聯網行業需求減少所影響｜中國IT支出佔GDP比重較低，雲業務未來增長空間很大
• TAAAMM觀點最新分享 – 2022年8月10日

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 Watchlist（第一版） | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年月5日，投資組合累計回報率+180.22%，YTD回報率-14.98%，年複合回報率+19.94%。

下週內容更新計劃：

• 阿里巴巴：2023財年第三季度基本面與估值分析
• Berkshire Hathaway：2022年第二季度基本面與估值分析（簡要版）
• 影片分享：TAAAMM部署更新

本週發佈內容：

• Meta：2022年第二季度基本面與估值分析（簡要版）｜廣告業務止跌回升，Reality Labs收支平衡後才會有投資價值 
• Amazon：2022年第二季度基本面與估值分析｜消費者業務將重拾增速｜AWS繼續保持30%以上收入增速｜經營利潤繼續受壓，消費者業務虧損擴大｜A點估值為每股113美元｜B點估值為每股168美元 
• 2022年8月5日：Tesla的投資部署和思考｜知識蒸餾所 

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 Watchlist（第一版） | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年7月29日，投資組合累計回報率+178.74%，YTD回報率-15.43%，年複合回報率+20.15%。本週無任何操作。

YTD回報率在本週上升1.77個百分點，主要是原因是明星科技股的業績比想像中要好，股價因此上揚。在過去一週，Apple、Amazon、Alphabet和Microsoft的股價分別按週上升了超過5.46%、10.24%、7.64%和7.83%。Tesla也因為美國政府推出新能源汽車稅務優惠方案而股價按週上漲9.15%。

與此同時，在阿里巴巴宣布將於年底前在香港雙重上市後，被美國證監會列入預摘牌名單，如不符合要求，將要從美國退市。消息傳出後，阿里巴巴股價於美股時段暴跌超過11%！一眾美國上市的中概股被牽連，股價也有不同程度下跌，拼多多的股價也在下跌接近4%！中概股退市擔憂再次爆發！

與此同時，中國國內接連不斷爆出經濟出問題的消息，房地產市場爆破、金融體系崩塌等，我認為這次退市風波有機會比上一次更加激烈！

別人恐懼我貪婪！我對於中國能夠克服當前困境抱有信心。我的投資邏輯是，當困難過去後，中國經濟將會恢復增長，ATMP等中國優質企業的價值也會重新顯現。我認為目前ATMP的股價已經非常低賤，投資價值顯現。經過一輪思考後，暫定投資部署如下：

知識蒸餾所： 2022年7月29日每週投資總結｜談一談的下週的投資部署 

下週內容更新計劃：

• Amazon：2022年第二季度基本面與估值分析
• Apple：2022年第三季度基本面與估值分析
• 影片分享：待定

時間允許的話，將會簡單分析Meta的業績。此外，原計劃在下週六舉行的直播教學班由於我希望集中時間分析企業業績，因此將會延後，直到另行通知，但爭取在8月舉辦一次。

本週發佈內容：

• Alphabet：2022年第二季度基本面與估值分析｜搜索護城河非常強大｜YouTube發展不能過於樂觀｜雲計算發展落後於Azure和AWS，且盈利無期｜A點估值為每股118美元｜B點估值為每股163美元 

• Microsoft：2022財年第四季度基本面與估值分析｜企業數字化將持續推動雲業務增長｜雲以外業務則靠收購動視暴雪拉動遊戲收入、與Netflix合作提升廣告收入｜A點估值為每股245美元｜B點估值為每股360美元 

• 港鐵公司（0066）：基本面與估值分析 

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 Watchlist（第一版） | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年7月22日，投資組合累計回報率+172.92%，YTD回報率-17.2%，年複合回報率+19.7%。本週無任何操作。

下週內容更新計劃：

• Google：2022年第二季度基本面與固執分析
• Microsoft：2022年第二季度基本分析
• 影片分享：港鐵公司（0066）的投資價值

時間允許的話，將會簡單分析Meta的業績。下週五早上公佈業績的Apple和Amazon則留待再下週分析。

本週發佈內容：

• Tesla：2022年第二季度基本面與估值分析｜汽車業務優勢明顯但軟件和其他業務進展不大｜2022年底達到每年200萬輛｜鋰金屬提煉是主要瓶頸｜里程數據最多，開發能力最強，但不要低估開發全自動駕駛的難度｜Andrej離職影響不大 
• Netflix：2022年第二季度基本面與估值分析｜向一億多共享帳戶收費｜2023初推出含廣告的低價訂閱計劃｜內容投入高峰期已過，未來內容投入或會減少｜未來幾個年度的自由現金流達到正數｜與Microsoft合作除了廣告以外，也有機會在遊戲開發和發行上合作｜A點每股價值170美元｜B點每股價值375美元 
• 藥明康德（2359）康龍化成（3759）基本面對比與估值分析 

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 Watchlist（第一版） | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年7月15日，投資組合累計回報率+159.52%，YTD回報率-21.26%，年複合回報率+19.63%。本週無任何操作。

本週YTD回報率較上週有較大幅度下跌，主要還是宏觀經濟因素導致。一邊是美國公佈CPI數據，通脹按年增長9.1%，高於市場預期；另一邊是中國的第二季度GDP增長只有0.4%，遠低於市場預期，且爛尾樓事件持續發酵，令市場更加一沉百踩。像上週半年回顧直播時說一樣，2022年下半年宏觀經濟繼續不穩定，股市反覆上下波動。大家做好心理準備的同時，要對於未來保持樂觀，機會往往在混沌之中出現。

本週發佈內容：

• 台積電：2022年第二季度基本面與估值分析：短期年產能緊張｜長期需求不足，產能或會過剩，盈利下降｜A點估值維持在每股 80美元｜B點估值從每股160美元下調至每股123美元（調低市盈率） 
• 2022年7月13日｜TAAAM交易部署更新 
• 中國儒意（0136）：基本面與估值分析｜所長影片分享 
• 所長股評25期：香港電訊（6823）｜中信國際電訊（1883）｜完美醫療（1830） 

下週內容更新計劃：

• Netflix：2022年第二季度基本分析
• Tesla：2022年第二季度基本分析
• 所長影片分享：藥明康德（2359）｜康龍化成（3759）CRO行業龍頭的比較與分析

進入財報季，所長股評環節將會暫停一下。如果大家以上安排有什麼建議，歡迎留言或私信告知。如果大家有股票希望所長幫忙分析，所長會盡力回覆或安排影片或文章分析。

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 Watchlist（第一版） | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

科技為先｜中美各半：首次會員Zoom直播分享會重溫影片已在會員區發佈！

截至2022年7月8日，投資組合累計回報率+172.02%，YTD回報率-17.47%，年複合回報率+19.63%。本週無任何操作。

本週YTD回報率回升的主要原因是Tesla以及一眾明星科技股的股價逐漸回升，看來市場慢慢又開始注視科技企業的價值了。

自2017年1月1日起，投資組合累積回報率比四大指數高出最少50%以上。

所長點評：所長的投資框架有三個部分：🎈行業｜公司｜人🎈。 很多散戶投資者忽略了人的因素，但人卻是影響投資結果的最大變數。

截至2022年7月1日，投資組合累計回報率+160.50%，YTD回報率-20.96%，年複合回報率+18.71%。本週無任何操作。

所長點評：只要是持有的是優質企業，浮虧就如浮雲。股價下跌時，如果看到的是機會而不是恐慌，說明你是一個不錯的長線投資者。

自2017年1月1日起，投資組合累積回報率比四大指數高出最少50%以上。

本週內容更新：

• 【重磅‼️】知識蒸餾所 Watchlist 
• 【影片】Apple、AMD、Nvidia砍單 |2023年加價6% 所長對於台積電未來發展的一點思考 
• 【影片】所長分享：會員問答 – 關於建立一個3至5年的收息股組合 
• 【文章】所長股評第23期：醫思健康（2138） ｜AMD｜順豐（002352） 
• 【文章】所長股評第23期ETF系列 – KWEB：中國科技企業質量參差不齊｜分散投資未必能夠減低風險 

～～～～～～～～

下週內容更新：

由於財報季於7月中才開始，因此不會沒有深入分析環節，取而代之的ETF投資價值分析環節。內容簡介如下：

• Watchlist持續更新：加入估值參數等信息
• ETF投資價值分析：QQQ｜SPY｜VOO
• 所長股評：Northrop Grumman （NOC）｜港燈（2638）｜福耀玻璃（3606）
• 所長影片分享：中國移動（941）的投資收息價值

如果大家有什麼問題希望所長可以探討一下，歡迎留言或私信告知，所長會盡力安排。

Long-term｜Stay-invested｜Tech

知識蒸餾所 【文章索引】 | 知識蒸餾所 Fox Lui on Patreon

截至2022年6月24日，投資組合累計回報率+173.32%，YTD回報率-17.07%，年複合回報率+20.06%。投資組合累積回報率比四大指數高出最少50%。

(閱讀全文…)

本週無任何操作。具體投資表現看圖表。

本週發佈內容十分精彩，所長建議大家一定要抽時間看看。TAAAM Buy the Dip!!!影片對大家在跌市中部署買入Tesla、Amazon、Apple、Alphabet和Microsoft等優質美股相當有幫助。富途也是另一家我認為十分有潛力的企業，只要市況回升的話，其利潤亦會大幅提升，帶動股價翻倍增長。最後可以看看本期所長股評，了解一下所長如何評價收息股。

TAAAM Buy the Dip!!!是時候抄底了嗎？

富途：2022年第一季度基本面與估值分析｜證券交易是週期性業務｜如股市暢旺，收入和盈利能力會大幅提升｜失去內地客源後，未來付費用戶增長主要靠香港和海外市場｜國內監管令高淨值付費用戶增長大受影響｜每份ADS估值為88美元

所長股評第21期：廣深鐵路（0525）｜電能實業（0006）｜Store Capital（Stor）

～～～～～～～～

下週深入分析的企業將會是剛被爆Shopee大幅裁員的SEA。分析SEA的主要原因，除了評估其投資價值外，是想更多了解海外遊戲和電商業務，側面評估騰訊的海外遊戲和阿里巴巴的Lazada業務。視頻分享將會以ATMJP Buy the Dip!!!為主題，分享我對於幾家中概龍頭企業的觀點和投資部署。所長股評則會分析長江基建（1038）、電訊盈科（0008）和AMD或Adobe。敬希垂注。

本週無任何操作。具體投資表現看圖表。

本週美股因為CPI數據再次超出預期而大跌，標普500、道瓊斯指數及納斯達克指數分別下跌5%、4.6%及5.6%。Tesla和FAAMG的股價基本上已經比年初下跌20%以上。我在週五做了一條影片，以別恐慌，冷靜面對為主題，分享我對後市的看法與應對策略。簡單來說。如果你手持優質股，請不要擔心，最壞的時間總會過去的，最少歷史是這樣的。否則沒有今天的我們。作為長線投資者，下跌週期是買入優質股的好時機，不要錯過。

自本週起，週報會加入各大指數自2017年1月1日起至今的累計回報，旨在通過與各大指數比較，客觀評價知識蒸餾所的投資組合表現優劣。雖然從成立至今，我的投資組合累積回報比各大指數比較，最少高出接近50%或以上。不要誤會，我不是要吹噓自己有多厲害，然後收取昂貴學費開班授徒（有不少朋友希望我開班，請大家放心，即時我日後開班，價格也一定會非常合理的，就像本所的會員資格一樣。）。我的真正目的，是想和大家說明，一套簡單的【合理價格買入優質股並長線持有】投資策略，只要控制好自己的情緒，不過於貪婪、不恐懼，即使目前股市回調20%以上，長期回報也是相當可觀的。

本週寫了兩篇分析文章和拍了一條影片分享。

第一篇是關於拼多多。和其他電商平台要做到大而全不一樣，拼多多一早就定下棄商務農的發展戰略。此戰略有幾個優勢：符合國家政策、農業是個藍海市場發展潛力巨大以及與其他平台形成差異化競爭。拼多多的成本控制也相當出色，已經連續多個季度實現盈利，而且行政費用控制在極低水平，使得他可以無後顧之憂地投入多多買菜（24小時自提服務）和發展農業科技。拼多多有一定發展潛力，但農業業務處於早起發展階段，屬於高風險投資。詳細可以參考分析文章。

第二篇是關於Nvidia。我對於Nvidia的看法沒有一面倒的看好或看衰，而是分開硬件（包含底層軟件）和應用程序軟件來看。硬件方面，雖然遊戲收入隨著加密貨幣價格下跌而放緩，但是數據中心收入依然增長迅猛，三芯戰略將會更加鞏固Nvidia在數據中心處理器市場的領先地位。自動駕駛方面則沒有那麼看好，雖然公司公佈未來6年的訂單已經超過110億美元，但Drive Hyperion其實是個開發平台，需要廠家更多投入才能實現自動駕駛。我認為Nvidia目前的投資價值主要集中在數據中心業務，如果未來幾年數據中心業務能夠保持50%以上收入增速，則現價有一定投資價值。詳細可以參考分析文章。

影片分享是關於如何在估值中考慮股權支付酬金的影響。由於在損益表中的股權支付酬金的金額計算充滿主觀假設，其金額並無實際意義。因此，在估值時，我傾向於將股權支付酬金從利潤中剔除。其實，股權支付酬金最經常被忽略的一點是對於公司普通股數量的影響，這也是最近有聲音說，由於用現金流估值忽略股權支付酬金的影響，導致很多機構在2021年高估了成長股的價值。以Palantir為例，其已發行但未轉換成普通股的期權和受限制股份單位全部轉換成普通股會令普通股數量增加25%！換句話說，投資者以現價市值180億美元買入Palantir，假設未來估值不變，全部期權和受限制股份單位都滿足行權條件而轉換成普通股，即使市值不變，但每股價格就會下跌20%！詳細可以收看影片分享。

財報季總於來到尾聲，下週內容將會有美團的深入分析，以及在財報季期間暫停的所長股評將會恢復。關於美團，雖然他的外賣和到店業務非常強，但他的年度活躍買家數環比幾乎零增長，排在個電商平台末位。從執行層面來看，要做到全方位電商的難度非常大。具體觀點所長將會在分析文章中分享。另外，如果大家有什麼股票希望所長點評一下的話，歡迎留言告知。

截至2022年5月27日，投資組合累計回報率+153.97%，YTD回報率 -22.95%，年複合回報率 +18.78%。本週操作無任何操作。

本週美股行情像過山車，在本週初的時候，股市依然在不斷尋底，期後在通脹數據低於預期和美聯儲對於加息表態的微妙變化，股市隨後回升。我的投資組合回報也從週中的虧損超過30%回到虧損20%左右的水平。很多朋友關心，股市見底了嗎？說實話，我沒有確切答案。從我觀察看來，困擾世界的兩大不確定性，俄烏戰爭和中國疫情，隨著中國開始明確表態要穩經濟，應該會在下半年消除其一，供應鏈問題會有所緩解，通脹會稍為緩和。至於俄烏戰爭什麼時候結束，則目前還看不到有結束的一日。我相信市場會持續波動一段時間，期間如果出現一些壞消息的話，股市又會出現激烈震盪。

就像本週初Snap表示收入增速將會低於財務指引下限而導致自身股價崩盤式下跌40%一樣。這牽連到其他社交平台以及以廣告為主要商業模式的企業，比如Google。而我這週也在思考，是否應該把握時機買入Google？

全文連結

截至2022年5月20日，投資組合累計回報率+137.30%，YTD回報率-28.00%，年複合回報率+18.24%。

截至2022年5月13日，投資組合累計回報率+148.10%，YTD回報率-24.73%，年複合回報率+18.24%。本週無任何操作。

截至2022年5月6日，投資組合累計回報率+161.60%，YTD回報率-20.63%，年複合回報率+19.43%。

截至2022年4月30日，投資組合累計回報率+173.21%，YTD回報率-17.11%，年複合回報率+20.74%。

本週操作如下：

9618｜京東集團｜$256.02｜賣出｜佔賣出前倉位不到0.5%

賣出京東集團與基本面因素無關，只是因為我實在不想持有碎股，所以趁股市飆升時套現。目前，我依然持有中國四大電商平台中的阿里巴巴、美團和拼多多，繼續對於中國電子商務、零售數字化的未來發展投以信任一票。其實，中國電商平台的祖師爺就是現在遇到困難的Amazon，我想和大家分享一下我昨天行山時對於Amazon的一些思考：

截至2022年4月23日，投資組合累計回報率+181.15%，YTD回報率-15.14%，年複合回報率+21.39%。本週無任何操作。

很多人問所長，如何面對如此大幅度的回撤？我的答案總是説，多一事不如少一事，沉著面對。這是我選擇面對股市反覆下跌的方式，但不是唯一方式。股市走勢不可測，如果我們認為後市將會大跌而賣出手上股票，則我們要考慮依據到底是什麼？加息、通脹或是已經下跌了好久？無論無何，看淡後市的風險是股市上漲，如果股市日後真的上漲，我們又能否承受得起損失？還是Munger那句話，如果我知道在哪裡死去，我將會盡力避免去哪裡。

事實上，從過去3年來看，每年上半年都有一波幅度比較大的回調，2019年如是，2020年也是，2021年都是，2022年呢？這一次真的不一樣嗎？世界經濟和政治的變數太多，一般人無法預測整體局勢的未來發展。宏觀因素只是投資決策判斷條件之一，而不是全部，一切還是回到企業基本面和估值。

在我的投資組合持股來看，大部分都是優質企業（中概股有爭議，我懂的），未來發展仍然正面，雖然短期內市盈率或許回撤20%，但是長期盈利能力會隨著時間而增長，如果宏觀環變好，股市暢旺市盈率上升，到時回報將必定十分巨大。股市暢旺時才是賣持股的最佳時機，但前提是持有的永遠只是優質股。

這就說到本週專題的內容。所長的投資框架。我的投資框架十分簡單，根據基本面和估值做投資決策。

本週專題：所長投資框架簡介 – 基本面和估值（1）– 請到Patreon觀看

本週更新內容：

• Tesla：2022年Q1基本分析 
• 所長語音分享：會員答問（1） 
• Netflix：2022年Q1基本分析 
• 所長股評第15期：太古集團｜Luminar｜中國飛鶴 

截至2022年4月15日，投資組合累計回報率+191.51%，YTD回報率-12.02%，年複合回報率+22.21%。本週無任何操作。

浮虧是投資的必經過程，沒有人在買入股票後就一至賺錢直到賣出的。我因此沒有為了爭取YTD回報率轉正而做一些買賣。因為我覺得這樣做很容易令自己在不合適的時間，以不合適的價格買入不合適的企業。

但如果真的要買入的話，我依舊會選擇中概股。我並不後悔在上次三月中旬抄底時沒有動用後備資金抄底更多中概股，我認為當時的考慮是周全的、決定也是正確的。我們在事後回看當時決定時，往往會忽略了做決定當時的不確定性。

本週新聞報導查理芒格已經賣出50%阿里巴巴持股，市場解讀普遍認為芒格認錯了，老人家在中概股上押錯注，並引咎辭職，辭任Daily Journal董事長一職。但如果從另外一個角度看，目前芒格手上還持有30萬股，為什麼他認錯只認一半呢？這才是應該思考的問題。

芒格可是經歷過大風浪的人，我認為他不會這麼輕易認錯，但我也沒有想得太明白，當初為什麼他要動用槓桿再買入阿里巴巴，或許最後買入的30萬股只是用來短炒，用來減低之前買入的30萬股的虧損罷了。這些都是猜測，希望老人家可以在巴郡的股東大會上解答大家的疑問吧。

知識蒸餾所： 2022年4月15日每週投資總結｜本週專題：投資Tesla背後鮮為人知的故事（3）- 清倉之後，又重新買入

本週發佈內容：

• 所長語音分享：如何避免投資者常犯的邏輯陷阱 Wishful thinking的2個方法 
• 台積電：2022年Q1基本分析 
• 中國移動：2021年基本分析 
• 所長股評：第14期 – 舜宇光學（2382）；友邦保險（1299）；Cloudflare（Net） 

知識蒸餾所文章清單

截至2022年4月8日，投資組合累計回報率+201.43%，YTD回報率-9.02%，年複合回報率+22.98%。

本週無任何操作。

本週初的時候，投資組合回報曾經回升至接近正數水平，可惜隨後市場再度憂慮加息和通脹等宏觀因素會導致經濟衰退，令股市反覆下挫，最終投資組合YTD回報率比上週下跌4個百分點。

由於要開始準備分析一家被市場認為有力挑戰阿里和騰訊雲計算業務的企業，本週專題暫停更新一次。其實，每深入分析一家企業，所長都需要閱讀多期財報、準備財務模型以及對企業的核心競爭力進行深入思考，過程耗費不少時間。請大家理解和包容。

另外，本週在Facebook直播中聊到財務自由，我說，其實很多有錢人比普通人更努力，像巴菲特、李嘉誠，他們到了90歲依然每天工作。財務自由的真正意義不在於有錢就可以什麼都不用做，而是在於做自己想做的事情，追求更高層次的東西。這才是努力工作和投資的最根本驅動力。

有興趣觀看或重溫所長本週Facebook直播的朋友，影片可以在知識蒸餾所Facebook專頁上找到。內裡有會員訂閱優惠，不要錯過！

本週發佈內容：

• 所長股評：第13期：Crowdstrike（CRWD）｜中國人壽（2628）｜雅樂科技（YALA）
  
• 比亞迪：2021年基本分析
  
• 談一下我對巴菲特投資惠普的底層邏輯的理解
  
• 所長語音分享：談一下第二增長曲線

截至2022年4月1日，投資組合累計回報率+213.05%，YTD回報率-5.52%，年複合回報率+23.86%。本週無任何操作。不過，原來騰訊的實物分派京東股票已經在3月25日上週五過戶，但所長一時大意忘記紀錄，故在本週補上。

2022年第一季度剛剛結束，YTD回報由3月中旬最低點的虧損接近30%恢復到目前水平。很多人覺得不可思議，問我如何熬過黑暗時刻。其實，無論短期股價表現如何，我對組合持有企業的未來發展都很有信心，包括中概股也是。雖然現在中概股處境艱難，虧損幅度較大，但是只要疫情消退、中國經濟發展復甦、中美關係緩和、世界恢復和平，那麼中概股的股價必然也會回升。

我知道很多朋友不同意以上觀點，認為現在的中概股與垃圾無異。我也很理解他們的想法，畢竟對比高位，中概股大部分都回落超過60%以上，懷疑人生很正常。試想想，如果上面提及條件其中1或2個發生了，相信中概股的股價必定會大幅高於目前水平。是對是錯，只能讓時間證明了。未來總是充滿不確定性的。

試想一下，如果今天股價深陷泥沼的不是中概股，而是Tesla，大家的想法又會否不一樣呢？事實上，幾年之前的Tesla，也因為產能爬坡遇到困難而股價跌進深淵中。上週說到，我是在2017年7月買入第一注，買入價為每股316美元（拆股前），然後在2017年11月買入第二注，買入價為每股299美元。這兩注的注碼差不多，大概一半一半，平均價每股306美元。買入第二注後，Tesla的股價不斷尋底，我出於恐懼，在買入後不到一年的時間裡就把手上的Tesla全數賣出。

截至2022年3月25日，投資組合累計回報率+201.22%，YTD回報率-9.09%，年複合回報率+23.37%。本週無任何操作。

截至2022年3月18日，投資組合累計回報率+189.57%，YTD回報率-12.60%，年複合回報率+22.45%。本週操作如下：

9988｜阿里巴巴｜$71.9｜買入｜佔買入前倉位約17.2%

0700｜騰訊控股｜$299.8｜買入｜佔買入前倉位約15.0%

2015｜理想汽車｜$70.1｜買入｜佔買入前倉位約7.9%

BRK.B｜Berkshire Hathaway｜$333.45｜賣入｜全數賣出

截至2022年3月11日，投資組合累計回報率+162.11%，YTD回報率-20.89%，年複合回報率+20.15%。

本週操作：無。

本週俄烏戰爭持續和美國加息預期發酵，股市反覆向下。組合內的美股科技股，除了Amazon因為股份拆細和回購消息企穩外，重倉股Tesla，Apple和Microsoft的股價都下跌了幾個百分點。本週SEC向5家中國公司提出調查，不滿足條件的公司將會被除牌的要求。此外，本週有消息指滴滴因整改沒能滿足監管要求，回港上市失敗，股價單日下跌超過40%，觸發市場恐慌在美上市的中概股有被退市風險，阿里巴巴、騰訊、美團和拼多多的股價或因而在本週下跌超過10%以上！

除了歐美制裁俄羅斯外，中國被指責不制裁俄羅斯是站在和平的對立面，市場擔憂中國也會受到某程度上的經濟制裁，令恆生指數下試2萬點，中概股股價本週大幅下跌。跌勢還在持續，下週開盤應該跌穿2萬點。

重倉中概科技股的股價大幅下跌，令很多朋友質疑：「所長為什麼不先行賣出，然後在低位買回？」

答案在本週專題裡。

本週專題：我選擇做個投資者

組合表現：

截至2022年3月4日，投資組合累計回報率+178.88%，YTD回報率-15.83%，年複合回報率+21.57%。

本週俄烏戰爭持續，加上美國加息陰霾揮之不去，導致組合內持股幾乎全線下跌，只有Tesla除外。Tesla在德國的柏林超級工廠在拖了2年多時間後，終於獲得審批，年產量或高達50萬輛。相信因為Tesla的新廠房即將投入生產，所以股價表現向好，本週股價增長3.5%。

另外一隻本週在漲的股票是股神旗下的巴郡，本週股價上漲1.9%。股神之所以厲害，是因為他用槓桿用得出神入化。股神和25名員工坐鎮奧馬哈，管理集團超過100多家子公司，接近40萬名員工，經營槓桿超高。另外，保險承保業務每年為巴郡帶來90億美元新資金可用於投資，這些資金的利息成本是負數！巴郡的詳細分析文章可在會員區收看。

本週操作：

1/3/2022｜9988｜阿里巴巴｜$102.50｜買入

本週再從宏觀角度，從國家、黨和企業分析到底中概股是否還有投資價值，結論還是認為值博率很高，但需要時間讓宏觀不利因素消退。所長偶像查理芒格先生在Daily Journal的股東大會上提及了他投資阿里巴巴的觀點。

查理芒格：嗯，我們這樣做（投資阿里巴巴）的原因非常非常簡單。 我們在中國投資的每一美元都獲得了更多的實力。 我們投資的公司相對於他們的競爭對手更強大，價格也更低。 這就是我們在中國的原因。

Charlie Munger: Well, we did it (invest in Alibaba) for a very, very simple reason. We got more strength per dollar invested in China. The companies we invest in are stronger relative to their competition and priced lower. That’s why we’re in China.

本週內容更新：

• Berkshire Hathaway：Berkshire Hathaway：2021年全年業績簡介和分析（上篇）
• Berkshire Hathaway：2021年投資邏輯和估值分析（下篇）
• Berkshire Hathaway：財務模型
• 所長語音分享：對中概股的一些底層思考 
• 所長股評：第8期 – Coinbase ｜Zoom｜碧桂園服務 
• 阿里巴巴：2022年Q3業績分析（上篇）
• 阿里巴巴：2022年Q3投資邏輯（中篇）
• 阿里巴巴：2022年Q3估值分析（下篇）
• 阿里巴巴：2022年Q3財務模型更新
• 阿里巴巴：2021年投資者大會的個人看法

知識蒸餾所文章清單

🥃組合表現：

截至2022年2月25日，投資組合累計回報率+185.19%，YTD回報率-13.93%，年複合回報率+22.49%。

本週美股在俄烏局勢惡化激烈波動，在俄羅斯宣佈入侵烏克蘭後快速下跌，但在隨後卻快速反彈，所以標普和納斯達克指數在週初與週末是並沒有下跌多少。不過，投資組合年度收益率卻比上週下跌2.88個百分點，主要原因有兩個：

主要持股Tesla的股價並沒有隨大市反彈，週五收市價較上週下跌5.6%，這可能與德國廠房因地下水問題而被環保分子告上法庭，遲遲未能拿到批文有關。此外，俄烏事件某程度上也成為德國建廠的一個擔憂因素。

發改委發出的一份紓困措施文件中提高外賣平台需要降低收費，被認定為對中國互聯網加強監管，美團的股價首當其衝，週五收市價較上週下跌9.5%。騰訊和阿里巴巴也被牽連，週五收市價較上週分別下跌9.8%和11.9%。

🥃本週操作：

21/2/2022｜3690｜美團｜$180.00｜買入

在看完發改委的紓困文件後，我認為當中提及外賣平台降低收費的一段的原意並不是強迫外賣平台降價，而是希望外賣平台可以在餐飲業因疫情導致實體生意受影響的情況下，協助受影響商家進一步轉型外賣。基於這個理解，我就在消息發出當日果斷抄底美團。

此外，本來想把握週四美股大跌，Tesla盤前股價下跌至低於700美元時抄底，但是只是稍為遲疑，股價就火速反彈，就這樣錯過了一次抄底買入優質資產的機會。話雖如此，如果抄底機會是因為戰火而引起的，我情願這種機會不再發生。If you have the choice between being right and being kind，choose being kind。

🥃組合表現：

截至2022年1月28日，投資組合累計回報率+194.55%，YTD回報率-11.10%，年複合回報率+23.68%。

YTD回報率在本週下跌比較明顯，主要因為Tesla在交出一份不錯業績後，股價卻下跌超過10%！新聞指業績無驚喜是Tesla股價下跌的主要原因。有時候看到這些新聞真的很無語，Apple和Microsoft的業績其實也無甚驚喜，但是股價卻在業績發佈後上升了幾個百分點。所以，與其說Tesla的業績無驚喜導致其股價下跌，不如說市場上的資金開始追求確定性，作為市值最大的成長股，Tesla當然是首當其衝！

不過，變的是投資者的情緒，而不是Tesla的基本面。目前能夠做的就是繼續做時間的朋友，給予Elon充足的時間，讓他落實Tesla的龐大計劃。或許到今年年底的時候，大家就可以看到比人類駕駛還要安全的自動駕駛了。

投資從來都沒有一帆風順的，只要持有的是優質企業股票，其股價長遠必定會因為企業成長而節節上升的。

2022年才開始了短短一個月時間，就把2021年全年的利潤都回吐，心情當然不好受，而且股市很可能因為加息的陰霾持續下跌。有人選擇清倉離場，而我則選擇滿倉留在市場。

🥃本週操作：

24/1/2022｜9988｜阿里巴巴｜$118.90｜買入

本週繼續增持阿里巴巴。別人恐懼我貪婪，人棄我取。

本週專題：為什麼Facebook和Google的市盈率這麼低？

全文連結，點擊這裡