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2021年6月11日投資組合回顧:耐心與堅持,也是一種能力

截至2021年6月11日,知識蒸餾所投資組合累計回報率+199.23%;年初至今回報率-0.13%。月初至今回報率+0.77%。複合年回報率+27.01%。

這週沒有任何操作。

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自從3月份起,投資組合回報已經多週徘徊在正負5%以內。很多朋友私訊問如何保持耐心,繼續持有股票,以及目前心態是怎樣的。

我的回答是:「我很有信心,尤其是目前高風險投資 #理想汽車 和 #BeyondMeat 的股價都重拾升軌。其他主要持股的基本面都十分不錯!重回上升軌道只是時間問題!」

目前在組合內累計投資回報為負的股票只有 #阿里巴巴 #阿里影業 和 #Fastly。

至於怎樣可以做到買大部分股會都是賺錢的呢?簡單回答是,逆向操作。所長在股市最火熱的1、2月只買入了理想汽車。結果也是吃盡苦頭。假如是在3月才買入,現在於理想汽車的投資回報已經是雙位數了。

所以,如果能夠在合理較低時買入股票,已經是成功的50%。

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今年中國電商類股票包括 #阿里 #美團 #拼多多 和 #京東 的表現都十分疲弱。很多分析都歸咎於中國實行反壟斷法。

所長認為這只是部分原因,更可能的原因是可能買菜大戰即將開始,各個玩家都會瘋狂燒錢去搶奪市場。最後誰勝誰負,尚未可知,但燒個一千幾百億,卻是一個確定的事情。

成功的投資者都是比普通人更早的看到機會。

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最近在讀關於 #亞馬遜 的新書 Amazon Unbound,當中提及到Amazon在2017年收購Whole Foods的邏輯。

「普通每年只會購買電子設備和衣服三數次,而買食物雜貨的頻次則是每週1.7次。」

商業本質,大同小異。

在買菜大戰中,所長比較看好消費頻次較高、執行力較強的美團。

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作為長期投資者,在沒有操作的時間做什麼呢?分析、思考、學習。

有耐心堅持到最後的人,都會成為勝利者。

#基本分析 #長期投資 #做時間的朋友 #財務自由

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2021年6月4日投資組合回顧:正確判斷企業發展潛力比估值方法重要

截至2021年6月4日,知識蒸餾所投資組合累計回報率+196.88%;年初至今回報率-0.91%。月初至今回報率0%。複合年回報率+26.80%。

這週沒有任何操作。

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關於估值方法

最近分析 #Salesforce、#Roblox、#拼多多、#理想汽車 和 #Unity的時候,都用了同一套估值方法:

內在價值 = 5年後盈利 x 市盈率 x (1 – 安全邊際)

(關於以上公司的分析文章連結放在留言區裡,方便大家重溫)

經過反覆思量之後,決定用市盈率來估值,不用其他估值方法。原因有以下3點:

第一點:正確判斷企業發展潛力比估值方法重要

所有的估值方法都需要判斷企業的成長率。具體收入是以每年50%或是以40%增長不重要,重要的是知道企業增長是在高、中、低那個區間。

第二點:企業最終都是以盈利為目的的

如果無法看到一個企業盈利的可能性,則意味著該企業的投資價值有限。以 #美團 為例,外賣、到店和旅遊兩個分部都展示了各自的盈利能力,創新業務則需要用第一點提到的方法來衡量其發展潛力。反面例子則是 #愛奇藝。

順帶一提,如果是多業務的企業,我們需要把不同業務分開考慮。這就是SOTP(Sum of the parts)方法。沒有什麼高深的地方,只需要分開多算幾次。

第三點:市盈率簡單易懂

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安全邊際

未來很難看得清楚。我們需要做到的就是基於目前信息,大概推斷企業的未來發展潛力。不需要非常準確,只需要模糊正確。時光倒流,越早看清楚 #FAANMG 的發展潛力,買入並長期持有,回報率是上百倍,甚至上千倍。

如果無法大概看清楚一家企業5年以後的發展,就意味著可能對該企業的業務、商業模式和發展潛力等都不夠了解。某然投資於自己不了解的企業,就會承擔額外風險,從而承受損失。

無論是推斷企業未來發展潛力,或者是測算估值都難免會有誤差。這些誤差會令企業的內在價值被高估,所以需要在企業估值加上安全邊際系數,確保在合理保守情況下,內在價值依然高於價格,有投資價值。當然,也不能過分保守,以致錯過投資機會。

安全邊際的概念由價值投資大師格拉咸提出,指股票價格和企業內在價值之間的差距,內在價值比股價高出愈多,安全邊際就愈高,投資風險相對愈低。

以上公式沒有考慮的是,增發新股的攤薄效應。企業或許會在發展過程中增發股票來支持公司發展。增發股票會令企業的發行股票數增加,從而減少每股價值。如果企業經常通過印發新股來進行收購合併(比如Salesforce),或者有大量員工期權(比如Tesla),我們就需要考慮增發新股對每股內在價值的影響。否則的話,不考慮也不會對結果影響太大。

另外,判斷未來企業發展潛力也有兩個方法:

1. A點到B點

2. B點到A點

等有機會的時候為大家講解一下AB點理論。

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關於付費內容的Update

這幾個月來寫了20多篇不同處於科技和新經濟行業的公司的基本分析,當中大部分都受到欣賞,讓所長倍感恩惠。所長自己也在資料搜集和撰寫文章過程中獲益不少。

大家都知道所長正在籌備做付費內容,和很多其他投資KOL在Patreon建立收費內容的做法不一樣,所長希望整個收費模式都是建立在Facebook生態裡面,利用Facebook Fan Subscription 來創建一個付費社群。不過,啟動Fan Subscription 最少需要1萬粉絲,目前還差一點,還要多多努力。

建立收費內容之後,所長還是會繼續發佈免費的分析文章,讓更多的人可以了解到價值投資、長期思考和基本分析,從而提升長期投資回報率,改善生活,達到財務自由。

所長希望以自己對投資的思考令10萬人達到財務自由。

#基本分析 #長期投資 #做時間的朋友 #財務自由

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知識蒸餾所投資組合回顧:https://wp.me/pbYiyx-9I

2021年5月28日投資組合回顧:#懷疑人生,技術分析真的可以長期帶來超額回報嗎?

截至2021528日,知識蒸餾所投資組合累計回報率+194.59%;年初至今回報率-1.68%。月初至今回報率-3.87%。複合年回報率27.14%

這週沒有任何操作。

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隨著股市開始回升,很多散戶投者又在思考要進場了。不禁好奇要問一句:「除了價格改變了以外,其他條件有改變嗎?」

如果沒有改變的話,那麼為什麼不在更早的時間進場呢?或許別人恐懼我貪婪實在太考驗人性,順勢而為則輕鬆得多。

運氣好的話,順勢而為除了可以賺取估值上漲的錢以外,還可以賺取企業成長的錢。不過當市場回調,估值下降的時候,散戶投資者的心態又開始變得恐懼,要割肉跳船。這個循環讓很多散戶聞股市而生畏。

人性的弱點,也是為什麼技術分析可以在投資界大行其道的原因。技術分析順應人性,靠某些客觀(但未必相關)的指標,指導投資者在順勢的時候入市、在逆勢來臨之前逃離,賺取買賣差價。

用技術分析卻又能夠賺取超額回報的人寥寥可數,一個是程序化程式交易之父Jim Simons,另一個二個是主張趨勢交易的Mark Minervini

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論歷史,Jim Simons的文藝復興科技的成立日子較索羅斯的量子基金短;論規模,其資產管理規模為420億美元,亦遠低於Ray Dalio旗下Bridgewater1600億美元,但在28年間,文藝復興旗下的Medallion基金一共賺取了550億美元的收入,較兩名投資名宿更厲害。

一般對冲基金收2%管理費及20%表現費,但Medallion基金卻收5%管理費及44%表現費,但基金表現仍然驚人。如果投資者在1988年起投資1000美元於Medallion基金,至2016年可滾存至1383萬美元;同期若投資股神巴菲特的巴郡,價值就只是約5.2萬美元;同期的標普500指數,更只有6600美元。

所長讀過一本關於Jim Simons的傳奇的書,連接如下:

https://www.amazon.com/Man-Who-Solved-Market-Revolution/dp/073521798X?asin=073521798X&revisionId=&format=4&depth=1

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另一位Mark Minervini 近年討論度很高。很多人都學習他主張的VCP 形態和操盤方式:

  • 只會在股票強勢的時候買入 
  • 永不在虧損中的股票加注
  • 選股只看VCP 形態的股票
  • 每隻股票最多只佔整個組合 25%,並分注買入,初設止損位 10%
  • 隨股價表現調整止損位

沒有看過Mark Minervini 的書,所以沒有辦法對於趨勢交易給予太多評價(看了也未必懂)。投資方法是否可取最重要的還是長期投資回報率。在Mark Minervini 的網站裡寫著:

Mark Minervini raked in a 33,554% return over 5 years using a simple stock-trading strategy.

Mark Minervini 使用簡單的股票交易策略在 5 年內獲得了 33,554% 的回報。」

根據網上查找的資料,Mark Minervini做到以上回報率的期間是1995年到2000年。不知道現在的回報率如何呢?

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上週拼多多和美團都出了2021年第一季度財報,如果先看下所長分析的話,可以按下以下連結:

#拼多多

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/288967559582044/

#美團

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/248014490344018/

所長認為,兩家公司都有機會在未來5年到8年的時間裡做到5萬億港元市值。#因為相信所以看見

#企業分析 #財報分析 #戰略分析 #長期投資 #做時間的朋友

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2021年5月21日投資組合回顧:#加密貨幣 注定成為不了貨幣

截至2021521日,知識蒸餾所投資組合累計回報率+188.04%;年初至今回報率-3.86%。月初至今回報率-6.01%。複合年回報率26.50%

這週沒有任何操作。

這週中國政府全面禁止虛擬貨幣,導致 #bitcoin 等虛擬貨幣大跌,不少投資者爆倉。

這週主要花時間加密貨幣未來發展。第一個結論是,加密貨幣注定成為不了貨幣。

以下是所長對加密貨幣的思考,不是非常嚴謹。不喜勿插。有錯煩請指正。

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貨幣價值共識,從來都是來自權力的

加密貨幣沒有國家背書。目前加密貨幣的價值,是通過Elon、契媽和Jack等等名人、或者是一些早起投資了加密貨幣的狂熱份子的吹捧而建立的。只不過用來達到貨幣價值共識的權力從政權變成有財富和權力人士。

自古以來,很多不同的東西都被用作貨幣。包括貝殼、牛和黃金等等曾經是貨幣。黃金在20世紀也被用作貨幣儲備,用來控制貨幣發行量。直到1971年,金本位制度的運作就因為之前發生的數次美元危機而終結,從而發展出沿用至今的信用貨幣制度。

回顧歷史,信用貨幣制度早在中國國共時期就使用。由於國民黨濫印「金圓券」、「銀圓券」等貨幣,導致不可控的通貨膨脹,直接導致國民黨的衰敗。可見中心化貨幣存在的問題就是權力機構的誠信問題。

美國在第二次世界大戰以後,就確立了美元是全球貨幣的地位。美元成為國際貿易的主要交易貨幣。這本來也不是什麼大問題,可是美國政府連年的財政赤字,需要通過發行國債從海外國家或其他人借來美元填補赤字。發行國債慢慢就演變到後來的聯儲局的量化寬鬆,通過直接從公開市場裡購買資產,從而把資金注入市場。聯儲局購買的資產就包括了美國國債。這就等於聯儲局直接印錢填補美國政府的財政赤字,等於向全世界持有美元的國家、機構和個人直接抽稅。這也是為什麼美元對其他貨幣不斷貶值。如果美國沒有強大的政治和軍事力量來維持美元國際貨幣的地位,美元早就被拋棄了。

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中國為什麼要禁止加密貨幣?

最直接的答案是,維持國家貨幣政策和系統的穩定性和可控性。其實在加密貨幣以外,中國早就發展出來數字貨幣。中國的數字貨幣是指存在於銀行系統以外的貨幣結餘,就是存在於微信支付和支付寶裡面的結餘。如果國家不管控的話,這些第三方支付系統就會成為一個閉環系統,離開了國家的貨幣系統。

對於美國來講也是一樣的。但是,美國就沒有這麼簡單直接粗暴的處理。美國或許通過立法或抽稅等手段來禁止加密貨幣進入實體經濟交易環節。試想一下,如果加密貨幣取代部分美元交易,導致美元需求減少,那麼美國靠什麼來支付政府龐大的赤字和負債?

Elon Musk早前宣布Tesla停止接受bitcoin支付,或許一方面是來自中國的壓力、另一方面是來自於美國的壓力。

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加密貨幣,能成為貨幣嗎?

加密貨幣有的幾個特性包括,去中心化、有限發行量、匿名性、透明度和不可逆轉等。這些特質,目的都是約束和防止貨幣濫發。去中心化,就等於是貨幣去主權化,這會導致無法通過調控貨幣量來調控宏觀經濟,令政府失去對國家的管控。這足以威脅到國家和政權的穩定性。

中國直接禁止了加密貨幣。而美國和其他西方國家,則可能在思考如何讓加密貨幣成為自己的有力武器。

貨幣是一個國家的命脈,也因此加密貨幣注定成不了貨幣。成不了貨幣,就會成為另類投資資產,類似黃金一樣。另類投資資產的價值,則由供求關係和國家貨幣政策等因素所決定。

還有一個可能性,就是加密貨幣成為公司組織的另一種方式。

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以上是所長對加密貨幣的思考。未完。

加密貨幣屬於高風險投資,投資者必須控制風險。

#控制注碼

#不槓桿

#正確心態

所長在投資組合以外投資了BNBBTCETHCAKE

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2021年5月14日投資組合回顧:Nothing has changed except the price

截至2021年5月14日,知識蒸餾所投資組合累計回報率+185.21%;年初至今回報率-4.81%。月初至今回報率-6.93%。複合年回報率26.23%。

這週操作如下:

  1. HK$248.20 買入 #美團(3690
  2. US$114.95買入 #拼多多(PDD
  3. HK$202.60買入 #阿里巴巴 9988
  4. HK$581.00買入 #騰訊 0700

以上操作也算是抄底吧。

很多人批評抄底動作,說抄底會增加投資風險,情願等到價格回升的時候再加注買入。每個投資者的操作手法不一樣,但對於抄底會增加投資風險一說,所長想指出當中的一些隱含邏輯,供大家思考。

第一種情況:如果一間企業的前景沒變,股價下跌了。這時候投資者是應該買入還是賣出呢?在這情況下,如果投資者已經持有該企業的股票,現在股價變便宜了,為什麼不繼續買入呢?買入的話,投資風險又是如何增加的了?

第二種情況:如果一間企業的前景變差,股價下跌了。這時候投資者是應該買入還是不賣出呢?在這情況下,如果投資者已經持有該企業的股票,現在前景變了,可能無法收回之前投資,造成虧損,那麼就要應該要考慮賣出了。

一家公司的發展前景不是由股價變化而決定的。恰恰相反,股價變化是由市場上的投資者對於公司的發展前景預期,加上其他客觀或非客觀因素而決定的。從股價變化判斷公司基本面變化,就等於相信別人的判斷,而且有滯後效應的判斷。

這也是為什麼長線投資者不斷提醒大家要獨立思考。從投資維度來講,獨立思考就是不要從眾、不要以果為因。最重要的,還是相信自己的判斷。世界上沒有什麼事情比相信自己更加困難了。

其實,真正讓大家厭惡抄底操作的原因可能有兩個。第一個原因是對持有股票的基本面不了解。導致於當市場逆轉的時候,信心便會動搖,從而「止蝕」。第二個原因是心裡壓力。很多人對虧損非常厭惡,但對盈利有無限憧憬。這類投資者或許不太適合投資個股。心理因素決定了一個投資者做「對」決定的能力。

對於一個價值投資者來講,投資一隻股票的盈虧,在買入的時間點便大部分決定了。後面的市價波動,是不斷去檢驗當初買入該隻股票的投資立論是否依然成立,再決定是否採取行動。

說到這裡,希望大家能夠明白 #契媽 Cathie WoodCNBC訪問中說的:「除了價格以外,什麼都沒有變化。(Nothing has changed except the price.)」

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還想分享投資騰訊的經驗,來借鑑今天的阿里、美團和拼多多

騰訊是所長第一隻投資的股票之一,第一次的買入價是HK$144.00。其後在2017年到2019年期間多次買入和月供,平均成本HK$312。最後在2020415日起,所長把80%以上的持股賣出了,平均賣出價格HK$418,實現利潤34%。如果繼續持有到現在呢?利潤將超過80%

當時為什麼賣出呢?兩個因素。

第一個原因和現在阿里、美團和拼多多遭到反壟斷調查的情況差不多,騰訊在2018年中開始便被國家嚴查版號,很多遊戲拿不到版號,嚴重影響了騰訊遊戲方面的盈利能力。

第二個原因是20203月市況很差,4月份剛回穩,怕萬一再下跌的話,就保不住盈利了。

所長都已經熬過版號被嚴打得最厲害的時間了,卻未能夠熬過一次市況逆轉,沒能控制住自己的僥倖心態、用價格做出了一次判斷。結果就上了很寶貴和很昂貴的一課。

對於投資者來講,或許機會成本才是最大的成本。

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2021年5月7日投資組合回顧:從Bill Gates離婚悟出的投資哲理:「因為不了解而一起;因為了解而分開。」

截至202157日,知識蒸餾所投資組合累計回報率+198.46%;年初至今回報率-0.38%。月初至今回報率-2.6%。複合年回報率27.51%

這週沒有任何操作。

雖然沒有操作,但是這週也很精彩,#Fastly 在發佈業績後、CFO宣佈離職,股價直接下跌27%。知識蒸餾所組合在去年3月,市場氣氛最差的時候,都沒有試過單日27%的跌幅!

所長先後兩次分析為什麼投資 #Fastly 是一個失誤,如果沒有看過之前的分析文章,可以按下面連結🔗

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/273213684490765/?d=n

除了Fastly以外,上週也寫了3篇關於3隻處於不同領域的港股SaaS公司。連結放在留言區,供大家參考。

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昨天和一位網友聊天,提起所長從Bill Gates離婚這件事上,悟出的投資哲理。哲理是這樣的:

「因為不了解而一起;因為了解而分開。」

投資買股票和婚姻關係一樣,大部分投資者在買入一只股票前,都沒有對該隻股票有過深入了解,對公司的業務、發展前景和商業模式等,一知半解。最終,過了一段時間以後,隨著股價不斷下跌或公司陸續發佈負面消息,投資者逼不得已的割肉賣出,造成虧損。

要避免以上情況,投資者需要在投資某隻股票之前,應該問自己以下幾個問題:

這隻股票在什麼賽道上?

這賽道上除了這隻股票以外,還有沒有其他類似的股票?

目前的市價,是貴,還是便宜?

以上的這3個問題,都是圍繞著423日投資組合回顧提到的,賽道第一,公司第二,估值第三。

要買,就要買發展潛力巨大的賽道上,最優秀的公司,哪怕估值貴一點。

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2021年4月30日投資組合回顧:優秀企業的移動企業護城河

截至2021430日,知識蒸餾所投資組合累計回報率+206.44%;年初至今回報率+2.28%。月初至今回報率+3.17%。複合年回報率28.86%

這週沒有任何操作。

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這週終於把FAANMG 和特斯拉的基本面分析和財報分析寫好,當中比較滿意的是關於 #亞馬遜 和 #微軟 的兩篇企業基本面文章,也是幾篇文章瀏覽量最高的。

如果還沒有看的話,可以參考一下連結:

亞馬遜 Amazon AMZN

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/269812431497557/?d=n

微軟 Microsoft MSFT

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/269375401541260/?d=n

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今天凌晨時分在看巴郡股東大會,聽兩位老人家在問答環節如何的妙語連珠。也趁夜闌人靜的時候,複習和重新思考一些基本的投資理念。

價值投資者一般都擁護企業護城河這個概念,並透過分析企業的競爭優勢,來評估一家企業是否優質、是否有投資價值。

一般來說,企業護城河包括以下幾分方面:

無形資產:品牌、專利或政府特許經營權

轉換成本:用戶轉到其他產品的成本高

網絡效應:用戶越多,價值越大

成本優勢:比競爭對手都要低的成本

規模經濟優勢:在一定規模後,單位生產成本下降

不過,到了21世紀的今天,企業護城河概念還適用嗎?

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Moats are Lame! 殘廢的護城河!

說出這句話的不是別人,而是 TechnoKing 馬斯克。

他說:「創新能力才是企業護城河。」

巴菲特和芒格不同意馬斯克這個說法,反駁說:

「科技並沒有把巴郡旗下保險公司 Geico 的競爭對手成本真正降下來太多,導致 Geico 鞏固了自己的護城河。」

「馬斯克可能在某些領域有所顛覆,我不認為他在糖果領域會顛覆我們。」

馬斯克怎麼回答呢?

Im starting a candy company & its going to be amazing.

I am super super serious.

不知道馬斯克什麼時候兌現承諾。

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關於企業護城河的爭論,所長偏向同意馬斯克的論調,創新能力是一家企業的核心競爭力。

今天巴菲特在股東大會上展示了2個表格,一個是1989年按市值全世界前20的企業名單,一個是今天按市值全世界前20的企業名單。

30年前榜上有名的企業,有多少家還在名單裡面?

答案是零!

如果把時間推回到30年前,相信有很多投資者都會認為當時市值全世界前20的企業的護城河又長、又寬、又大!誰又會想到他們今天全部榜上無名呢。

創新能力是什麼呢?是摧毀企業原來護城河、重新建立競爭優勢,使新的護城河比原有的更高的能力。

第二增長曲線理論已經說明的世界上僅有少數公司能夠突破自己原來的業務範疇,發展出新的業務和競爭優勢。

真正優秀的企業擁有的是 #移動企業護城河,例如:

亞馬遜:在壟斷了實體書市場後創造出Kindle

微軟:把Office的銷售模式從單次銷售變成訂閱模式

擁有移動企業護城河的企業,是真正優秀的投資標的。

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如果你覺得這篇文章對你有思考投資方面有幫助,請你點讚、留言和分享這篇文章,支持 #知識蒸餾所 繼續提供有價值的投資相關內容。

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知識蒸餾所的Patreon在籌備階段,即將開通。如果大家有什麼建議,歡迎留言或私信。不勝感激!

文章連結:https://wp.me/pbYiyx-8W

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2021年4月23日投資組合回顧:賽道第一,公司第二,估值第三

截至2021423日,#知識蒸餾所 投資組合累計回報率+209.80%;年初至今回報率+3.40%。月初至今回報率+4.30%

這週沒有任何操作。

最近在盤算,到底在什麼情況下,今年投資組合的年回報率才能達到20%?答案是這樣的:繼續持有股票目前持有的股票,不做任何操作,靜心等待主要持倉股票全部漲回52週高點。

要達到這個水平,每隻主要持倉股票的理論漲幅如下:

#微軟:$261.15 ———> $261.78 +0.2%

#蘋果:$134.32 ———> $144.87 +7.9%

#騰訊:$632.00 ———> $775.50 +22.7%

#美團:$306.40 ———> $460.0 +50.1%

#亞馬遜:$3340.88 ———> $3552.25 +6.3%

#特斯拉:$729.40 ———> $900.40 +23.4%

#拼多多:$138.61 ———> $212.60 +53.4%

#阿里巴巴:$224.40 ———> $309.40 +37.9%

#理想汽車:$20.60 ———> $47.70 +131.6%

#BeyondMeat$131.42 ———> $221.00 +68.2%

如果主要持倉股票真的有以上漲幅的話,今年的投資回報就會超過20%。期待!

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昨天有一位網友私信我,提到現代的投資方法是賽道第一,公司第二,估值第三。對於這個說法,所長只能說:「不能同意更多。」

2017年起,所長就聚焦投資於科技、新經濟這條賽道。開始的時候,是因為自己從事與科技和互聯網行業相關的工作才開始投資於這個賽道的。後來,老闆告誡投資要投資自己懂的東西:「要麼去搞懂他,要麼就乾脆不要投資自己不懂的公司!」。經過日積月累深入的反覆思考,所長就基本上認定了未來投資只會聚焦於可以大幅提高生產力或改變世界的科技公司。

有些朋友問我為什麼不投資於生物科技?我回答:「不是這個賽道不好,而是我還沒有去搞懂他。況且大部分時間,一個健健康康的普通人是很難有機會體驗到產品。」

選好賽道以後,就是選公司。如何選?除了公司戰略、商業模式、成本結構和經營槓桿這些因素以外,所長還是十分看重一家公司的企業文化和領導方式。一家擁有優良企業文化和領導方式的公司是可以不斷解決業務發展上的重重困難的,而且還會孕育出創新。比如亞馬遜創造出KindePrimeAWS就是非常好的一個例子。

市場對於「創新能力」尚沒有一個公認的估值方式,所以很多時候就會看到數千億市值但是分毫不賺的科技和新經濟公司,而且當中龍蛇混雜,真假難辨。#瑞幸咖啡 才退市沒有多久。

選好賽道,選好自己看得懂的公司後,就要評估公司的內在價值,決定在什麼價位投資。所長投資一家心儀的公司一般都會分注進行,一般第一注不怎麼關注估值。不關注估值不是亂來,而是通過市場價格的波動來驅動自己去更多認識一家公司,讓自己去跟多了解這家公司的方方面面。借馬雲的話來表述,「我們需要看到自己看不到的東西。」

傳統價值投資的內在價值分析比較看重一家公司已有的資產和業務,包括已有業務能夠產生多少現金流、資產負債表上有多少價值高於帳面值的資產等等。由於是已有的東西,確定性比較高,相對來說分析就比較容易。可是在資訊科技發達的今天,每個投資人都可以拿到充足的財務和相關信息,導致於用傳統「撿煙蒂」的投資策略機會來「套利」的機會越來越少。

反過來,分析一家公司的發展前景和創新能力的不確定性就大很多,需要對公司的整體戰略和未來發展方向有充分了解。只有在充分了解公司的前提下,一個詳細的估值模型或確定的買入價才有意義的。但實際情況是,很多投資銀行或證券商發出的分析報告都是對前提沒有充分理解,導致於這些報告沒有什麼意義。用張五常的話來表述,評估一家公司的內在價值要「大概地對;不要準確地錯」。

有網友問我如何學習公司估值,我沒有正面回答。以上文字說明,與其學習折現現金流、自然現金流、Monte Carlo Simulation等等專業分析方法,不如學習如何看懂一家公司的企業戰略和發展前景。而最好的方法就是找一些與投資公司或創始人相關的書籍或文章來看看(最好是創始人親自寫的)。

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知識蒸餾所的Patreon在籌備階段,即將開通。如果大家有什麼建議,歡迎留言或私信。不勝感激!

2021年4月16日投資組合回顧:All-in 科技

截至2021年4月16日,#知識蒸餾所 投資組合累計回報率+209.63%;年初至今回報率+3.35%。月初至今回報率+4.24%。

這週的操作分別在$275、$276和$282.2加倉 #美團。目前美團的持股比例已經達到心中的理想水平。如在之前的Post所說,如果要再加倉的話,就要等到股價下跌至低於平均買入價水平再作考慮。

就好像另一隻持股 #理想汽車,雖然目前股價已經跌低於最後一次買入價$20,但是也暫時沒有考慮加倉。我在理想汽車的投入成本已經接近我預先設定的水平。目前剩下最後一注,要等到價格非常吸引的情況下才出手。

其實我為每一隻股票都設定了一個最高投入金額,一旦投入到達此設定金額,就不會繼續投入,除非其價格真的到了一個無法讓人拒絕的地步。Never Say Never。但這也算是我這個價值投資者的紀律吧。

另外,這週收到了一筆債息。投資債券的本來目的是投資增值同時也獲取被動收入以備不時之需。如果萬一我生活上的現金流出現了什麼問題的話,我也有持續的現金去支撐生活。如果沒有需要動用這筆資金,我會把它用於再投資。

今年的投資回報不甚理想,年初至今表現落後於各大指數。不過我常常告誡自己,投資是長期事業,短期表現並不決定長期投資回報。其實知識蒸餾所去年的投資回報比各大指數高出不少。知識蒸餾所和各大指數2020年全年和2021年年初至今回報率如下:

知識蒸餾所 – FY2020: +83.48%;YTD2021: +3.35%

納斯達克指數 – FY2020: +43.64%;YTD2021: +9.03%

標準普爾指數 – FY2020: +16.26%;YTD2021: +11.43%

杜瓊斯指數 – FY2020: +7.25%;YTD2021: +11.74%

恆生指數 – FY2020: -3.40%;YTD2021: +6.38%

如果把時間拉長的話,從2017年1月起,知識蒸餾所投資回報比表現最好的納斯達克指數回報高出超過40%(絕對值)。投資回報統計圖表放在留言區。

短期投資回報落後於大市不會動搖我對投資科技企業的決心。有機會和大家分享投資科技企業背後的理念。目前組合中中國公司的比例比較低只有30%。這和最近美國科技股的上漲有關,時間和股價合適時我會繼續增持中國科技企業。

2021年4月9日投資組合回顧:微軟發力了

截至2021年4月9日,#知識蒸餾所 投資組合累計回報+202.65%;年初至今回報率+1.02%。月初至今回報率+1.89%。

這週沒有任何操作。

自去年底開始, 知識蒸餾所便開始發帖說FAANMG裡的AAM還在合理價位,可開始買入。直到最近,AAM當中的Microsoft股價從2020年12月31日的$221.91漲到了2021年4月9日的$255.85,年初至今漲了+15.30%。

微軟的護城河真的很寬,各個分部都有頭部產品,比如生產力和商業流程分部有Office 365和LinkedIn、智慧雲分部有Azure、更多個人計算分部有Xbox和Windows。這還沒有算上還沒有商業化的Teams。除了雲業務緊追著亞馬遜AWS之外,其他每個產品都是行業裡面的領頭羊。

最近市場有消息說微軟贏得了一份為期10年、價值可能高達220億美元的與美國陸軍簽訂的製造改良全息透鏡的重大合同。雖知道,和微軟差不多時間開發AR/VR的還有Facebook的Oculus、Google的Google Glass AR Core和Apple 的AR Kit。全部都還沒沒有什麼重大突破。可見,微軟強大的研發能力和大客戶關係可以相對較快的落地一些新產品技術。

很多朋友挑戰,Facebook和Google比今年都比AAM漲幅更大,年初至今分別漲了+14.39%和+30.48%,你卻在他大漲之前賣出,是看錯了嗎?

或許是看錯了吧。我無法預測短期股價走勢。很多朋友都知道,我對Facebook長時間沒有辦法發展出廣告以外的業務感到擔憂;也對Google在市場佔有率落後的雲業務的巨大虧損和Youtube過度貨幣化而感到不樂觀。

知識蒸餾所是在2017年4月開始建倉FAANMG股票的。自2017年4月至今的回報(不計算股息)分別是:

#Facebook:+107.96%

#Apple:+289.89%

#Amazon:+264.57%

#Netflix:+264.49%

#Microsoft:+297.10%

#Google :+145.61%

從以上可見,如果把時間拉長一點來看,就算包括了最近的升幅,Google和Facebook的股價升幅也是大幅落後其他FAANMG股票的。