2022年11月18日每週投資總結|分析巴菲特買入台積電的核心原因

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截至2022年11月18日,投資組合累計回報率+123.22%,YTD回報率-32.28%,年複合回報率+14.54%。本週無操作。

這週中概股表現較好,騰訊和阿里巴巴在業績前後股價有較大幅度上升,帶動拼多多的股價也上升。騰訊宣佈實物分派美團股份後,對美團的股價造成一定壓力,令其股價升幅低於其他中概股。

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騰訊和阿里巴巴的業績不錯,主要體現在利潤率的止跌回升,令人期待疫情管控措施放鬆之後,經濟回復正常,其業務也會得到較大幅度的提升。特別是騰訊,在經歷了十幾個月無新遊戲發佈之後,終於在新一輪版號發佈中拿到遊戲版號,算是重大利好消息吧。

阿里巴巴的利潤率雖然止跌回穩,但客戶管理收入仍然在下降軌道中。這一方面說明在疫情管控期間,淘寶天貓貨品選擇多的優勢體現不出來,而且物流較弱的劣勢盡顯無遺,被京東比下去。與此同時,國內經濟疲弱,消費需求偏向於必需品,也不利於淘寶天貓的業務。當然阿里巴巴在積極填補物流上的劣勢,但疫情過後其業務能否恢復到疫情前的水平仍有疑問,這或是股價表現疲弱的主要原因之一。然而,阿里巴巴的營運能力很強,我相信在疫情過後,淘寶天貓可以通過各種營銷手段重新獲得客戶青睞,帶動客戶管理收入提升。

京東在疫情期間展現出其卓越的物流能力,但京東屬於重模式營運,用戶規模擴展速度較慢。雖然收入增長不錯,但年度活躍消費者增長只有800萬至5.88億。暫時看來,京東只是在戰役上取得優勢,並未對淘寶天貓構成重大威脅。下週詳細分析京東的最新業績,敬請留意。

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美國科技股方面, Amazon和Tesla的股價在本週跌幅較為明顯。先說Amazon。目前可謂Amazon的消費者業務至暗時刻,為了控制成本,恢復盈利Amazon,本週宣佈裁員將會持續至2023年。其實早在今年6月,消費者業務CEO Dave Clark辭職,這某程度上說明在疫情期間大肆擴張的決定可能是個嚴重錯誤,令Amazon現在不得不背負巨大成本來渡過經濟衰退,我認為這是Amazon股價持續疲弱的主要原因。

但也不需要太擔心,Amazon的核心競爭優勢非常明顯,卓越的物流能力和價格相宜且選擇豐富的產品。但面對的問題和阿里巴巴一樣經濟衰退期間,消費偏向必需品,令以非必需品為主的Amazon業務進一步受壓。但我相信光經濟恢復增長後,Amazon的消費者業務就可以恢復盈利,支撐股價增長。

Tesla方面,由於Elon Musk忙於Twitter事務,市場上又開始有聲音傳出說他可能分身無暇顧及Tesla的業務。再者,他在庭上說,當CEO很辛苦的,他不想當CEO,而且Tesla CEO繼任人都已經找好了。兩件事加起來不禁令人猜想, Elon是不是不想幹了?

Elon由2005年起就同時經營多個業務,主要包括Tesla和Space X,這是他的個性。雖然我至今也弄不明白他為什麼要買Twitter,但既然買了,自然就要花些時間去經營,這與他過去的行為一致,所以我沒有太擔心。畢竟Tesla是他眾多業務之中市值最高、前景最好的業務,他不可能放棄Tesla而全心去做前景模糊的Twitter。不久之前的業績會,他才說要把Tesla做到超過4萬億美元呢!他不在怎麼做?

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最後分析一下巴菲特為什麼買台積電。正如直播中所說,我認為巴菲特買一間公司有三個考慮:公司前景、估值和現金流。

公司前景方面,巴菲特理想的公司的收入增速高低不重要的,但必需隨着時間過去而增長。隨着經濟數字化進程,即使遇到行業周期,長遠來說設備中的硅含量持續增加,支撐台積電的收入增長。

估值方面,巴菲特買入台積電時的估值按過去12個月的淨利潤計算,約為市盈率 15倍。巴菲特買入股票講求安全邊際,言下之意是在他買入台積電時的整約3500億美元或每股70美元的市值較內在價值為低。

早前我在台積電分析文章中計算得出的A點估值為每股80美元,當中也做了較為保守的假設:

  1. 未來幾年收入零增長維持在800億美元
  2. 產能使用率由100%下降至85%
  3. 由於行業週期性,將市盈率設定在15倍

現在行業開始進入低潮期,影響尚未反映在台積電的業績當中,預計未來幾季度的業績將會增長放緩甚至倒退。在經濟週期的作用下,低潮期過去之後,就會迎來增長期,到時候台積電的議價能力又會上升支撐收入增長,產能使用率又回復至近100%,市場情緒亦推高市盈率,因此可以說股神的買入價,或低於A點估值的價格,是含有一定安全邊際的。

大家要避免一個思考盲點,不是巴菲特買入之後某股票的股價就會扶搖直上。如果想買入台積電的話 我覺得在2023年中前,還有一定嘅買入機會。

最後說下現金流。即使在美國和日本等地方興建新廠房要花費大量資本開支,但其過去12個月的自由現金流亦超過150億美元,自由現金流非常強勁。自由現金流中有部份用於派發股息,股息率接近3%,其餘部份如非有重大收購或建廠計劃的話,就可以用作派發股息或是回購股票。我想這是股神看中,台積電的其中一個主要原因之一。

以上是我對巴菲特買入台積電的底層邏輯的理解。如有任何不同見解,歡迎提出。

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下週內容更新計劃:

  • 京東(9618)
  • Nvidia(NVDA)
  • Disney(DIS)

新意網 (1686)or 陽光房地產基金(435)要看時間是否足夠,有時間的話會分析其中一間,否則就順延至下星期之後。

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