寫在前面：
到了2025年，Shopify將會服務超過全世界超過500萬個商家，佔全球SMB商家數量5%。Shopify通過提供更多樣化的商家服務，提升服務收入。到時候，全世界電子商務GMV超過10%將會通過Shopify完成交易，Shopify的收入將會超過370億美元。
根據Q1 業績報告資料，Shopify是繼Amazon之後，在美國第二大的電子商務零售商，市場佔有率達到8.6%（Amazon的市場佔有率為39%）。
不過，Shopify大部分收入目前還是Shopify 平台訂閱收入，和來自Shopify Payments 業務的收入，通過協助商家處理付款來賺取部分GMV作為收入。
其他業務如Shopify Captial的商家借貸服務和消費者的Buy Now Pay Later 服務規模還小，新的履約和倉庫自動化服務Shopify Fulfilment & 6 River Systems 目前尚在起始階段，執行風險很大。
根據 #知識蒸餾所 建立的Shopify估值模型，Shopify股價將會從目前每股1500美元或市值1800億美元，上升到2025年的2000美元或市值2700億美元，年複合增長率7%。
在計算了15%每年最低回報和25%安全邊際之後，合理買入價應該再750美元以下。目前股價已經偏貴。
此估值模型沒有包括Shop App的任何商業模式。如果Shopify把Shop App做成類似Square的Cash App的話，Shop App的潛在價值將會被釋放。
為促進健康討論，Shopify估值模型（英文）連結已放在留言區供大家參考。如有任何問題、反饋和建設性批評，歡迎在留言區留言。
知識蒸餾所持倉情況：尚未持有，持續觀察
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知識蒸餾所Shopify估值模型主要假設：
- 服務商家數量從2020年的175萬上升到2025年的511萬，年複合增長率24%。
- GMV從2020年的1196億美元上升到2025年的8177億美元，年複合增長率47%。
- 隨著更多商家訂閱高階版本的Shopify平台服務，訂閱解決方案的每個商家每月經常性收入從2020年的47.2美元上升到2025年的100美元，年複合增長率20%。訂閱解決方案收入從2020年的9億美元上升到2025年的57億美元，年複合增長率44%
- 通過Shopify Capital實現的GMV比例會從2020年的0.7%上升到2025年的5%。來自Shopify Capital的收入從2020年的1億美元（推算值）上升到2025年的53億美元，年複合增長率120%。
- 通過Shopify Payments實現的GPV將會穩定在GMV的50%左右。由於GMV增長，來自Shopify Payments的收入從2020年的16億美元（推算值）上升到2025年的123億美元，年複合增長率50%。
- Shopify Shipping和其他業務從2020年的3億美元上升到2025年的20億美元，年複合增長率47%。
- 新的履約和自動化倉庫管理業務，Shopify Fulfillment 和 6 River Systems預計將會從2022年開始產生收入。屆時Shopify可以從此項業務中賺取而外10%的GMV。預計Shopify Fulfillment 和 6 River Systems的收入從2022年的8億美元上升到2025年的123億美元，年複合增長率146%。
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關於Shopify：
Shopify成立於2004年9月28日。成立之初，它並不是一家電子商務解決方案公司，而只是一家網上滑雪板商店。Shopify成立的時候iPod正在風靡全世界，Facebook才剛剛在校園開始。在開網上滑雪板商店的過程中，由於對市面上的電子商務解決方案不滿，所以便自行開發電子商務工具軟件產品。就這樣，Shopify產品在2006年6月正式上線。
CEO Tobi在2018年的給股東的信裡曾經這樣說：
「Shopify的初心是追求創業精神，希望非技術人員或硅谷以外的任何人都可以創業。 Shopify專注於零售，因為這是非技術人員最容易開始的領域，從而培育處更多創業者。」
Shopify 旨在幫助商家建立自己的品牌，與買家建立直接關係，並讓買家擁有體驗令人難忘和與眾不同的購物體驗。在選擇越來越多的世界中，品牌越來越重要。 Shopify 平台旨在允許商家在每次互動中都保持其品牌存在，以幫助建立買家忠誠度和競爭優勢。
Shopify 說得上是已經實現自己顛覆的自己一次。這個是一個很罕有的能力。
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商業模式：
Shopify的商業模式是SaaS。Shopify的業務分為兩部分：訂閱解決方案（Subscription Solution）和商家解決方案（Merchant Solution）。
訂閱解決方案收入（約佔目前收入30%）：Shopify平台訂閱費用，以及其他可變費用包括銷售主題、銷售應用程序和域名註冊等費用。Shopify以每月經常性收入（MRR）來衡量的表現。在疫情的推動下，2021Q1的MRR增長迅猛，達到每月9000萬美元，同比增長率達到62%！
商家解決方案收入（約佔目前收入70%）：主要是從Shopify Payments的支付處理收入。另外還主要包括：
Shopify Capital：提供商家開店所需資金（只是用於適用於美國、英國和加拿大的商家）
Shopify Shipping：結合現有貨運業者的功能，安在家中即可完整管理運送業務。在線上訂購裝運箱和材料，在家列印運送標籤，然後請貨運業者來取件。
Shopify Fulfillment Network & 6 River Systems：Shopify的智能物流中心，由機器學習等技術進行庫存分配等，以達到低成本、高效率
目前Shopify Payments的收入佔比大概是商家解決方案的80%。
Shopify的未來收入增長模式就是打造更多不同的商家服務，360度無縫地服務商戶。Shopify收入佔平台GMV比例從2017年起，都在2.5%上下浮動。隨著新業務的業務量上升，預計到了2025年，Shopify收入佔GMV比例有望提升到5%。
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業績關鍵指標：
Shopify在業績裡給出兩個關鍵指標：MRR和GMV。
MRR是每月經常性收入，主要來自商家訂閱費用。MRR與商戶數量正相關，並可以用以下公式計算：
MRR = 商戶數量 x 平均付費金額
當中，
商戶數量 = 期初商戶數量 + 新增商戶數量 – 流失商戶數量
新增用戶量越高、商戶流失率越低則MRR越大，訂閱解決方案收入越高。如果更多用戶使用進階版的Shopify產品則訂閱解決方案收入會進一步提高。
GMV是商品成交金額。在過去幾年，Shopify從GMV賺取的收入就通過Shopify Payments處理付款的付款處理費用。通過Shopify Payments完成付款的業務量大概是GMV的50%，費率大約是GMV的3%。
如果要進一步提升收入，Shopify必須要加強各種商家服務。Shopify Capital和Shopify Fulfillment & 6 River Systems將會是主要力量。Shopify Capital 體量還不是很大，Shopify Fulfillment & 6 River Systems是新業務，執行風險較大，需要密切關注。
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競爭對手：
不知道是不是因為ARK持有Shopify的關係，讓人感覺Shopify在電子商務解決方案市場中已經獨霸一方，坐擁有超大的市場佔有率。但其實，在佔Shopify收入70%的美國市場，Shopify的市場佔有率只有25%左右，而且不是最大的電子商務解決方案。其他競爭對手還有Wix、Woo Commerce、Squarespace和Adobe旗下的Magento等等。這還沒有算上從線下反攻的Square。
從財報披露的數據看來，不同年份加入的商戶群體貢獻的收入按年不斷上升，充分說明商戶對Shopify的產品使用應該是相當滿意的。不過由於競爭激烈，要密切關注淨新增商戶數量的變化。
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未來發展和風險：
Shopify認為隨著各國繼續推出疫苗，人口能夠更自由地流動，整體經濟環境可能會改善，一些消費者支出可能會轉向線下零售和服務，電子商務增長率也將減慢，恢復正常的增長速度。另外，美國政府冠狀病毒救助計劃對 Shopify 的 GMV正面影響也已結束。鑑於這些因素，Shopify繼續預計 2021 年收入將仍然快速增長，但增速將會低於2020年。當中：
訂閱解決方案收入增長將受益於全球更多商家加入，但新增商戶數量會低於 2020 年的記錄，但高於 2020 年之前的任何一年。
訂閱解決方案和商家解決方案收入的增長率將更加相近，並預計像2020年由於疫情導致GMV激增的情況將不復再。
Shopify預計2021年毛利仍然會快速增長，但會將這些大部分的利潤投入到研發和營銷方面。2021年的經營溢利將會低於2020年水平。
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總結：
Shopify市值在2020年疫情的推動下，已經達到1800億美元的水平了。這已經是成熟公司的水平。從業務來看，Shopify還是處於工具階段，還沒有成功轉化成為獨當一面的電子商務平台生態系統。
現價買Shopify，虧損風險很大。需要再觀察一段時間再做打算。
