#Salesforce:犧牲盈利來換取收入增長;進入低增長年代後,能靠Slack超越 #微軟,成為企業軟件行業一哥 嗎?【舊文重溫】

Salesforce是 #SaaS龍頭第一股應該沒有人會反對。可是最近其實其股價表現最近比較低迷,失去了不少光環。要知道Salesforce 在過去20年的複合年收入增長率增長51.22%;過去10年的也有29.04%。從收入增速來看,在SaaS軟件行業裡面,Salesforce認第二,沒有其他公司夠膽認第一。

經過多年發展,Salesforce早已經不是當年只賣CRM SaaS軟件的服務提供商,而是通過收購合併,變成一家是全球領先的、多業務的雲軟件服務提供商,為全球超過15萬家企業提供服務。

這麼多年來,Salesforce收購了接近70家公司。構成了現在的Customer 360服務平台,服務涵蓋12個方面,包括客戶管理、客服、營銷和商業、分析和協同辦公等等。

Salesforce目前的股價是每股231美元,市值大約2150億美元,比去年8月的高位每股284.5美元,低了19%。目前市盈率為48.3倍。

同樣有CRM業務的Oracle的市盈率為19.5倍;SAP為25.3倍;Adobe為43倍;Microsoft為33.5倍。貴得有道理嗎?

Salesforce一直都不以利潤為主要目標的。Salesforce追求的是收入增速。一直追求收入增長的企業,有投資價值嗎?

————————————————————————

各大板塊的收入和增速:傳統CRM收入增速最低,其他板塊競爭激烈

4大板塊,包括:Sales 、Service、Marketing & commerce、Platform and other

在FY2022Q1(Salesforce的年結日是1月31日),4大板塊的收入和同比增長如下:

Sales:14億美元|11%

Service:15億美元|20%

Marketing & commerce:9億美元|25%

Platform and other:17億美元|28%

包含傳統CRM業務的Sales板塊增速最慢,原因是其CRM產品市場佔有率已經達到19.8%,遠遠拋離Oracle、SAP、Adobe和Microsoft。但是這些對手的是極為強大的,都是朝着同一個戰略目標發展的。要繼續CRM提升市場的市場佔有率非常困難。

Service板塊的市場比較分散。除了上面提及的競爭對手和Zendesk以外,沒有特別大的競爭。

Marketing & Commerce是Adobe和Shoplify的地頭,要高速發展的代價很大而且難道很高。

最有看頭的反而是包含了新收購回來的Tableau的Platform & other,收入增速最快。

Tableau是在2019年6月以157億美元的代價收購回來的。被收購之前,Tableau就是數據和分析軟件的一哥。整合之後,Salesforce的前10筆交易中在8 筆都有Tableau,以及Tableau佔了超過 60% 的七位數以上交易。看來這筆收購很合算。

————————————————————————

財務數據:為了追求收入增長而犧牲利潤

和一般高增長的科技企業一樣,Salesforce也是為了追求收入增長而犧牲利潤。Salesforce過去5年的收入、收入增長率和經營利潤率數據如下:

FY2022:260億美元|22%|1.4%*

FY2021:213億美元|24%|2.1%

FY2020:171億美元|29%|4.0%

FY2019:133億美元|26%|4.0%

FY2018:105億美元|25%|2.6%

*FY2022為預測數據

進入第三個十年,Salesforce的增長率也從30%下降到20%。FY2022的預測市銷率為8.3倍。對比其他高增長的SaaS公司,這個市銷率並不算很高。

但Salesforce是否有投資價值,還是取決於它是否能夠把一哥地位從CRM帶領到其他範疇。

————————————————————————

投資邏輯:Salesforce要成為企業軟件服務的一哥

和競爭對手一樣,Salesforce務求成為企業軟件服務總體提供商,讓客戶可以在Salesforce的平台上完成所有需要的企業內外部各種工作。從效益來講,在銷售過程中銷售多個產品可以有效降低銷售成本,提高銷售金額。今季度的電話會議就提及Salesforce在每個交易裡面都銷售超過4個產品。

成為企業軟件服務總體提供商的構想非常有吸引力。但是,現在一體化軟件服務總體提供商是不存在的,更多的是寡頭壟斷,每一個服務商都在特定領域上有自己的特長,是某個領域的一哥。例如Oracle擅長的是數據庫管理;SAP是ERP系統;Adobe是營銷相關軟件;Microsoft是文書處理和內部溝通工具等等。

SaaS業界有一句話:「企業軟件市場很容易做。因為原來的服務商為了更好的服務客戶和服務更多客戶,會不斷添加新功能,導致軟件越來越臃腫。後來者只要把軟件簡化,去掉需求比較少的功能,就可以吸引特定客戶群體。」聽起來很有道理。

再想深一層,要包攬一個企業所有工作環節,知易行難。如果不難的話,Microsoft通過Office365應該可以做到,或者Salesforce通過其市場佔有率19.8%的CRM軟件也應該可以獨領半壁江山。

Salesforce、Microsoft、Oracle、SAP、Adobe和其他大大小小的企業軟件公司都沒有做到。為什麼呢?

所長能夠想到的原因是:「企業內部各個部門對於軟件需求不一樣。比如銷售部門需要CRM但不需要會計軟件;財務部門的需求恰恰相反,需要會計軟件而不需要CRM。所以一個部門的需求帶動不了另外一個部門的需求,因為需求不一樣,軟件的優勢在CRM以外也不明顯。」

說到這裡就回到一個B2C的邏輯:「高頻可以帶低頻,但低頻加低頻變不了高頻。」B2B也一樣。

所以當Slack面世以後,Microsoft也急起直追。直到在2017年推出了Teams,微軟就成為了企業內部溝通工具的領導者。而先行者Slack,則在2020年12月被Salesforce以277億美元的價格收購。所長認為,這個收購合情合理,因為:「高頻才可以帶低頻。」

有了Slack的Salesforce是有投資價值的,不過還要看估值。

————————————————————————

估值:要準確估值就要看透未來發展

對於盈利低的、或者依然在虧損狀態的企業,很多時候投資者會用市效率來衡量估值的合理性。對此,所長是不太建議的,因為PS忽略了成本架構對企業盈利能力的影響。所長還是認為用5年後利潤乘以預計市盈率來計算5年後的市值的方法比較合適。

Salesforce FY2022的收入預計達到260億美元,按目前市價算,預測市銷率是8.3倍。公司的說法是,到了2025年潛在市場規模將會超過2000億美元,而Salesforce的收入將會超過500億美元,年複合收入增長率大約是每年18%。

要測算Salesforce 5年後的盈利能力,我們需要知道如果Salesforce不在投入成本獲取新客戶的話,它需要多少成本來維繫目前客戶。

可惜的是,Salesforce的財務報告裡並未有披露佔收入40%的營銷費用中,有多少是用於獲取新客戶,有多少是用來維繫老客戶和再次銷售。按行業理解來說,獲取新客的成本是維繫老客戶的5倍。所以,如果不發展新客戶的話,Salesforce的營銷費用可以降至收入的10%,而經營利潤率也會達到20%或以上。

如果按公司預測的FY2026收入能夠達到500億美元,利潤率20%,Salesforce的經營利潤將會是100億美元。按25倍PE計算,2025年的市值為2500億美元,比目前市值有20%空間。算上估算誤差的話,投資價值不是太大。

————————————————————————

總結:要看Slack能夠帶來多少間接銷售

從市盈率的角度看,目前Salesforce的估值比Microsoft還要貴,但是業務卻沒有比Microsoft的堅固太多。以接近50倍的市盈率獲取未來5年每年2x%的收入增長率,好像不是非常合算。但是併購Slack後的協同效應還是很值得期待的。

評價:觀察

This content is available exclusively to members of this creator's Patreon at $0 or more.

發表迴響