Beyond Meat:植物肉市場發展潛力巨大,2025年估值有可能達到近400億美元,卻暗藏風險【舊文重溫】

寫在前面:

所長是在2020年4月開始買入Beyond Meat 的,買入價格為每股74.76美元,其後數次加倉,最高買入價格為每股131.76美元,目前平均持股成本為每股108.88美元。按2021年8月12日收市價每股124.44美元計算,浮動收益率為14.3%。

所長對於植物肉市場未來整體發展和Beyond Meat的品牌認知度提升的進展感到樂觀。在未來。如果植物肉真的大眾化了,為大眾所接受,而Beyond Meat的品牌又可以成功搶佔用戶心智的話,那麼1000億美元以上的市值是絕對有可能實現。

除了樂觀因素以外,Beyond Meat也存在一些負面因素。從美國零售渠道管理,和與前供應商就知識產權延續數年的法律糾紛,令所長對於Beyond Meat管理層的誠信度有少許保留。

下文回顧Beyond Meat本季度業績重點和下季度財務指引,然後從以下角度角度分析Beyond Meat的投資價值:

  • 估值:早期公司用Top Down Approach ,估值接近400億美元
  • 風險1:Beyond Meat 真的沒有渠道填充嗎?藍月亮前車可鑑
  • 風險2:一場與前供應商的糾紛、花費了數千萬美元、延續了數年的官司

注意事項:植物肉類是一個新行業,發展尚未成熟,消費者也沒有完全接受利用植物蛋白製作的肉類食物。公司本身,Beyond Meat還在處於發展初期階段,尚沒有規模化盈利的歷史。故此,Beyond Meat屬於高風險投資,投資倉位不宜佔整體投資組合超過5%。時刻記住,控制注碼,控制風險。

目前,知識蒸餾所於Beyond Meat的投資佔整體投資組合不超過2.5%。

————————————————————————

本季度業績重點和下季度財務指引:短期審慎樂觀,長期增長潛力巨大,但風險不低

2021年Q2業績重點:

  • 淨收入為1.5億美元,同比增長31.8%。
  • 毛利潤4740萬美元,毛利率31.7%。
  • 淨虧損為1970萬美元或每股普通股0.31美元。 淨虧損占淨收入的百分比為 -13.2%。
  • 調整後EBITDA虧損220萬美元,占淨收入的 -1.5%。

2021年Q3財務指引:

淨收入在1.2億美元至1.4億美元之間,與 2020 年第三季度相比增長了 27% 至 48%。

Beyond Meat的CEO Ethan Brown 是這樣評價Q2業績的:「我們很高興報告創紀錄的淨收入和餐飲服務的恢復增長,因為我們的客戶歡迎消費者回到他們的場所。我們也為我們的零售業績感在這一年的業績增長到自豪,儘管消費者恐慌性購買推動了去年的需求激增。」

就有關Beyond Meat的長期發展,CEO是這樣評價:「我們將不斷為美國和國外的長期增長進行大量投資,繼續為了未來發展專注於為建立創新、生產和團隊能力。我們對新推出的Beyond Chicken的市場反應,以及我們最新版本的Beyond Burger 所獲得的持續讚譽感到非常興奮。再加上我們在歐盟和中國的生產能力不斷取得一週又一週的進展,以及我們整體成本降低計劃的持續推進 ,我對未來的情況持樂觀態度。雖然如此,鑑於最近COVID-19病例增加可能會擾亂產品需求規律,我們認為對今年餘下的時間的發展保持謹慎態度是合適的。」

關於2021年Q3的財務指引,Q3財務指引是包括了管理層對於以下事項發展的預期:

(i) 餐飲服務在2021 年Q2渠道補貨活動後,環比增長將會有適度增長;

(ii) 美國零售渠道受益較少,因為與去年同期相比,2021 年Q3截止日到7月4日的發貨天數減少5天;

(iii)由於最近的分銷損失和勞動力問題導致的運營商挑戰,預計美國和國際餐飲服務收入增長將受到抑制;

(iv)鑑於圍繞 COVID-19 感染率的不確定性,特別是由於 Delta 變體,採取一般謹慎態度。

根據公司論述,Beyond Meat的發展前景可以總結為:短期審慎樂觀,長期增長潛力巨大。

————————————————————————

估值:早期公司用Top Down Approach,估值接近400億美元

Beyond Meat屬於早期企業,雖然上市了,但是其業務還在初始階段,沒有辦法從公司基本面出來估值,因此需要用上風險投資VC 常用的Top Down Approach。

Top Down Approach用宏觀數據來測算一家公司的估值是多少。一般情況下,會用到以下公式:

估值 = 收入 x 利潤率 x 市盈率

收入 = 潛在市場規模 x 市場佔有率

此方法的好處是可以為一些新興、早期行業進行估值。壞處是沒有考慮個別公司的執行風險。這個方法要求投資者對所處行業有充分理解。如果對行業沒有足夠了解的話,用此方法估算出來的結果會差之毫釐,繆以千里。

以Top Down Approach計算Beyond Meat 於2025年的估值如下:

潛在市場規模:1.4萬億美元(根據公司資料)

5年後市場佔有率:0.62%(主觀假設)

利潤率:18%(主觀假設)

市盈率:25倍(主管假設)

2025年年收入:1.4萬億美元 x 0.62% = 87億美元

2025年估值:87億美元 x 18% x 25 = 392億美元

根據以上計算,Beyond Meat 2025年的估值高達392億美元,比目前79億美元估值有5倍的潛在升幅。大家要記住,以上計算含有多項主觀假設,假如任何一項出假設出現重大偏差,對估值結果都會有重大影響。

————————————————————————

風險1:Beyond Meat 真的沒有渠道填充嗎?藍月亮前車可鑑

雖然Beyond Meat今季度整體收入同比增長31.8%,但是佔整體收入比例最高的美國零售收入卻比去年同期減少了14.3%,從上季度的9004萬下降到本季度的7700萬管理層給出的解釋是因為2020年Q2時,消費者開始因為Covid-19而囤貨,所以推高了2020年Q2的收入。

說實話,管理層的解釋有點牽強和和違反一般人的理解。去年Q2的時候,零售商不都是在

美國零售收入同比下降真的是因為去年消費者囤積Beyond Meat嗎?為了驗證這一點,所長專門翻看了Walmart Q1業績(Q2還沒有公布)。根據Walmart Q1給出的Q2指引,今年Q2收入同比將會有低個位數增長。如果Walmart的銷售情況有代表性的話,那麼Beyond Meat所給出的原因是否合理和真實的呢?所長認為Beyond Meat可能存在渠道填充的情況,去年Q2最為嚴重,不知道目前是已經消化了渠道積壓的情況。

回看2020年Q2,管理層對於當時收入增長解讀如下:

「….我們也能夠展示出非凡的同比增長。 在我們的美國和國際市場,零售淨收入同比增長 192%,主要得益於總分銷點的擴張、現有網點的更高銷售速度和新產品的推出。 在美國,我們在俱樂部商店的擴張,包括最近的 Sam’s Club 和 BJ’s Wholesale,增加了現有的零售順風。 此外,我們繼續擴展便利店渠道,我們的早餐香腸產品最近在 650 個 Wawa 地點有售。」

Beyond Meat是否存在渠道填充問題,大家可以自行判斷。所長擔心這一點不是空穴來風,大家還記得藍月亮的情況嗎?

————————————————————————

風險2:一場與前供應商的糾紛、花費了數千萬美元、延續了數年的官司

在上市之前,Beyond Meat 就與前合作方Don Lee Farms存在嚴重法律糾紛。關於 Beyond Meat 和 Don Lee Farms 的關係如下:

Whole Foods Market 自2012年以來一直是 Don Lee Farms 的植物蛋白和肉類蛋白的客戶,於2014年將初創公司Beyond Meat介紹予Don Lee Farms,以幫助Beyond Meat製造肉類替代品。 Beyond Meat與Don Lee Farms簽訂了獨家供應協議,以生產其所有產品(包括 Beyond Burger 的開發和推出)。 Beyond Burger於2016年根據獨家供應協議由Don Lee Farms獨家生產。新漢堡成功後,這家初創公司於2017年退出協議,將Don Lee Farms根據協議開發的生產和流程轉移給其他食品製造商。

據稱,Beyond Meat的旗艦產品Beyond Burger 約佔其總銷售額的70%。

Beyond Meat目前正被Don Lee Farms以欺詐、疏忽和違約為由起訴。 在協議期間,Don Lee Farms分享了這家家庭食品公司 35 年來開發的商業秘密、專有技術和技術。

在合作期間,Don Lee Farms在收到用於製造 Beyond Meat消費品的摻雜不良成份後,對Beyond Meat工廠生產的原材料的食品安全協議不足提出了嚴重關切。

這場官司還在進行之中。截至目前,是Don Lee Farms 先勝一仗。根據加州高等法院裁定 ,Beyond Meat 必須在合同糾紛中向Don Lee Farms 賠款。 法院認定,儘管 Beyond Meat 提出了索賠,但所涉產品並無不良成份,而且Beyond Meat提交的任何證據都沒有對Don Lee Farms根據其獨家供應協議完全履行這一索賠的事實提出異議。 法院表示,Beyond Meat不能基於猜想、推測或猜測創建可審判的重大事實問題。 法院還裁定Beyond Meat沒有證據支持他們的財產索賠,並且他們疏忽的虛假陳述索賠毫無根據。

目前,這場官司還沒有最終定案。不過,可以肯定的是,Beyond Meat已經為這場官司付出了數千萬美元的律師費。

This content is available exclusively to members of this creator's Patreon at $0 or more.

發表迴響