寫在前面：Amazon是所長愛股，自2017年4月第一次投資Amazon起，Amazon已經為知識蒸餾所投資組合帶來了超過140%的回報，當中已實現收益率96%，浮動收益率234%。目前Amazon佔投資組合比例接超過10%，是重倉股。本來打算在3700美元左右的時候賣掉15%～20%的持股，把資金投入中資科技股，可惜時間慢了一步，沒有來得及在相對高位賣出。
希望賣出部分Amazon不代表不看好Amazon的未來發展。從下面的分析大家就會知道，Amazon的業務是多麼的豐富和穩固。隨著零售業務迎來歷史最低的增速，或許今年晚些時候會出現一個黃金買入點。
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Amazon早前發出2021年Q2業績，業績沒有超出預期，而且CFO給出的2021年Q3的財務指引中的收入增速比去年大幅放緩。2021年Q2業績重點和2021年Q3財務指引如下：
2021年Q2業績重點：
- 過去12個月的經營現金流增加16%至593億美元，而截至2020年6月30日的過去12個月為512億美元。
- 過去12個月的自由現金流（減去融資租賃和融資義務的本金償還額）減少97%至6億美元，而截至 2020 年6月30日的過去12個月為213億美元。
- 2021年Q2淨銷售額增至1131億美元，而2020年Q2為889億美元，同比增長27%。
- 2021年Q2營業利潤增至77億美元，而2020年Q2為58億美元，同比增長33%。
- 2021年Q2淨利潤增至78億美元，即每股攤薄收益15.12美元，而2020年Q2為52億美元，即每股攤薄收益10.30美元，同比增長50%。
2021年Q3財務指引：
- 淨銷售額預計在1060億美元至1120億美元之間，或與2020年Q3相比增長10%至16%
- 營業利潤預計在25億至60億美元之間，而2020年Q3為62億美元。
Amazon的新上任CEO，Andy Jassy說：「在過去的18個月裡，我們的消費者業務需要提供數量空前的物品，包括個人防護裝備、食品和其他產品，幫助世界各地的社區應對大流行的困難情況。 與此同時，AWS 已幫助眾多企業和政府保持業務連續性，隨著越來越多的公司提出業務轉型和遷移到雲的計劃，我們看到 AWS 的增長重新加速。」
由於管理層給出低於過去幾個季度的財務指引，在業績發出之後，Amazon的股價單日下跌了7%。Amazon的市值目前1.7萬億美元，市值已經被Google後來居上。
本文從以下角度分析Amazon的內在價值：
- 估值倍數：用經營現金流估值，目前市價處於合理至偏高水平
- 收入表現：廣告和第三方賣家服務收入增速最快，AWS維持35%+增速，比Azure和Google Cloud要低
- 各項業務亮點：
- 購物：零用新技術繼續帶領行業潮流
- 娛樂：努力增加優質內容，進攻流媒體電視廣告市場，輾壓Netflix
- AWS：不斷引入不同行業的新客戶，繼續增加新功能和服務
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估值倍數：用經營現金流估值25x，目前市價處於合理至偏高水平
在上一季度的分析裡提到，Amazon以優化長期自由現金流，所以如果從市盈率等比較通用的估值方法去評估Amazon的投資價值，會很容易被Amazon的高市盈率所嚇怕。故此，我們可以用經營現金流和自由現金流倍數來初步判斷Amazon的內在價值：
（上季度的Amazon基本分析可以參考以下連結：https://www.facebook.com/108282217650580/posts/269812431497557/ ）
2021年Q2：
- 期末市值：1.74萬億美元
- 過去12個月經營現金流：593億美元；估值倍數：29x
- 過去12個月自由現金流：6億美元；估值倍數：>1000x
2021年Q1：
- 期末市值：1.56萬億美元
- 過去12個月經營現金流：672億美元；估值倍數：23x
- 過去12個月自由現金流：264億美元；估值倍數：59x
2020年Q2:
- 期末市值：1.38萬億美元
- 過去12個月經營現金流：512億美元；估值倍數：27x
- 過去12個月自由現金流：213億美元；估值倍數：65x
從以上估值對比可以得出3個簡單結論：
（i）過去12個月經營現金流環比正在減少
（ii）過去12個月自由現金流大幅減少
（iii）經營現金流估值倍數偏高
過去12個月經營現金流的減少主要來自經營資產和負債的變化，而非來自利潤減少。經營資產和負債的變化當中，應收款比去年同期增加16億美元，應付款和其他計提費用比去年同期大幅減少85億美元，合共影響超過100億美元。由於Amazon的收入和利潤都不斷在提升，加上Amazon的營運能力十分強大，所以所長相信經營現金流的減少是屬於暫時性的，無需太過擔憂。
過去12個月自由現金流大幅減少主要原因是因為Amazon的資本開支同比大幅增加， 在2021年Q2的過去 12 個月中，資本支出和設備融資租賃比之前的過去 12 個月增加了 74%。資本開支大增的原因是Amazon需要對履行網絡進行大量投資，以提升它的容量，以支持日益增長的單位數量和日漸飽和的容量。同時，有鑑於Fulfilled by Amazon 和第三方賣家的強勁需求，Amazon也展開對於貨運中心的額外擴建，以及加大對於Middle Mile 和 Last Mile的投入，以支持更快速的交付服務。
在物流方面的投資不會馬上見到效果，但是長遠會增加核心競爭力。事實上，Amazon的物流能力至今還是無人能及。所長看好Amazon物流方面的投入會帶來長遠效益。
估值方面，如果Amazon2021年Q3能夠達到業績指引的收入增長和利潤金額的中間點的話，根據所長的估值模型測算和按目前市價計算，2021年Q3的過去12個月自由現金流倍數將會是25x，屬於合理至偏高水平。
要注意的是，管理層在業績發佈會裡面說，由於疫情原因導致之前的收入增長速度比正常的要快得多，未來幾個季度的收入增長率將回到中間雙位數。
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收入表現：廣告和第三方賣家服務收入增速最快，AWS維持35%+增速，比Azure和Google Cloud要低
本季度，Amazon的淨銷售額連續三個季度超過1000億美元，達到1131億美元，同比增長27%；經營利潤7.7億美元，同比增長32%；經營利潤率為6.8%，去年同期為6.6%。各分部表現如下：
北美分部：收入676億美元，同比增長22%；經營利潤31億美元，同比增長47%；經營利潤率4.7%，去年同期為3.9%。
國際分部：收入307億美元，同比增長36%；經營利潤4億美元，同比沒有增長；經營利潤率1.2%，去年同期為1.5%。
AWS分部：收入148億美元，同比增長37%；經營利潤42億美元，同比增長32%；經營利潤率28.3%，去年同期為31.1%。
除了AWS分部以外，由於疫情過去等原因，北美分部和國際分部的收入增速已經比高峰期降下來了。下面業務線的角度看下Amazon的整體表現（本季度淨銷售額（億美元）｜本季度同比增長｜上季度同比增長）：
網上商店 ：529｜+16%｜+48%
實體商店 ：39｜+11%｜-13%
第三方賣家服務：237｜+38%｜+52%
訂閱服務 ：76｜+32%｜+29%
AWS ：135｜+37%｜+29%
其他 ： 69｜+87%｜+40%
從以上業務線來看，隨著後疫情時代的來臨，收入佔比最大的網上商店的收入增速比去年疫情時期已經大幅下滑，這也屬於合理預期之中。正如前面所說，管理層提到Amazon需要對物流基礎設施進行大量投入，來拓展整個物流履約網路的容量，中間雙位數的增速會維持幾個季度。
第三方賣家服務方面，雖然增速有所下降，但是佔到Amazon整體付費包裹數量不斷提升，這個比例已經從2019年Q1的53%提升到本季度的56%。第三方賣家服務是指Amazon提供的程序使第三方賣家能夠在Amazon商店中銷售他們的產品，並通過Amazon完成訂單，Amazon再從這些安排中賺取的佣金以及任何相關的履行和運輸費用。本季度Amazon 第三方賣家服務收入達到237億美元，比Shopify的本季度的整體收入11億要高出不知道多少倍，怪不得Shopify要發展Fulfilled by Shopify 業務。
另一方面，第三方賣家服務收入越高，代表賣家越能夠在Amazon的生態環境裡賺取收入，也能夠帶動包括在其他業務裡的廣告收入。所以，包括了廣告收入的其他收入是增速最快的業務線，本季度同比收入達到87%。隨著第三方賣家生態日益龐大，廣告收入也將會越來越可觀。參考阿里巴巴，阿里巴巴一季度的客服管理服務（相當於廣告收入）超過125億美元。看來Amazon的廣告收入還有挺大的增長空間。根據非官方報導，Amazon的廣告收入已經佔到美國線上廣告的10%，而Facebook和Google的佔比是各25%左右。同時值得注意的是，廣告業務的經營槓桿比較高，隨著廣告業務量變大之後，會有助于提升經營利潤率。
訂閱服務收入增速在本季度達到自2019年Q1起的新高37%，遠高於Netflix的19%，這和Prime會員人數增加和Prime Video加大在內容方面投入有關。
AWS收入同比增長37%看來不錯，但是與微軟Azure的51%收入增長，和Google Cloud的54%。AWS的市場佔有率目前依然是第一，不過要面對微軟利用其龐大的商業客戶基礎來攻佔雲計算市場，AWS的壓力真的不小，只能通過強大的產品功能來競爭。看來雲計算市場的一哥應該是Amazon和微軟之爭，但目前不知道鹿死誰手。
其他業務亮點如下：
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購物：零用新技術繼續帶領行業潮流
- 20個國家/地區的Prime會員在這個Prime會員日的購物量和儲蓄比以往任何一個 Prime會員日都多，購買了超過2.5億件商品，當中帶有Alexa語音遙控器的Fire TV Stick 4K是最受歡迎的產品。 Prime Day還開啟了返校購物季，全球會員購買了超過 100萬台筆記本電腦、100萬個耳機、600000個背包、240000台筆記本電腦、220000件 Crayola 產品和 40000台計算器。
- Prime現已在22個國家/地區推出，葡萄牙新增Prime會員，會員可享受數百萬種產品的無限制、兩天免費送貨服務，以及亞馬遜Prime視頻流媒體服務。
- Business Prime現在為全球超過100萬不同規模的企業客戶提供服務，包括雪佛龍、花旗和猶他州。 自2017年推出以來，Business Prime 通過免費運送超過1.4億個包裹，為會員節省了數百萬美元。
- Amazon首次將Just Walk Out 技術引入一家大型雜貨店，為華盛頓州Bellevue 的顧客提供跳過結賬線或使用傳統結賬方式的選項。 Amazon Fresh 現在在美國有15家門店，在英國有5家門店。
- Amazon Fashion 擴展了其從頭到腳的著裝推薦，該推薦使用機器學習模型來激發客戶的靈感，幫助他們找到適合其獨特風格並完善其外觀的產品。 「造型創意」現已在法國、德國、印度、意大利、西班牙和美國的時尚產品頁面上提供。
- Amazon推出了「Internet Famous」店面，精選了社交媒體上的熱門產品。 店面展示了身臨其境的內容，讓客戶可以在與他們最喜歡的影響者互動的同時發現多個類別的品牌。
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娛樂：努力增加優質內容，進攻流媒體電視廣告市場，輾壓Netflix
- Prime Video 為全球客戶發布了新的亞馬遜原創電影，包括由邁克爾·B·喬丹主演的湯姆·克蘭西的《無悔》和由克里斯·普拉特主演的《明日戰爭》，這兩部影片都是首映週末播放量第一的電影。
- 亞馬遜獲得了 20 項艾美獎提名，其中包括亞馬遜工作室首次獲得劇情類劇集（The Boys）和限量劇集（The Underground Railroad）的類別提名。
- Prime Video 宣布與世界各地的體育聯盟達成流媒體交易，其中包括： 2022 年開始的美國國家橄欖球聯盟 (NFL) 週四夜間足球賽，比之前宣布的提前一年； 每個賽季 16 場女籃 (WNBA) 比賽和專員杯冠軍賽； 英國的英超聯賽； 在巴西觀看足球的 Premiere 頻道等。
- Peacock 是 NBCUniversal 的流媒體服務，現在可在 Fire TV 和 Fire 平板設備上使用。 客戶可以通過說「Alexa，打開 Peacock」來使用 Alexa 開始觀看 Peacock。
- Prime Video 和 IMDb TV 宣布與 Universal Filmed Entertainment Group (UFEG) 達成一項獨家多年許可協議。 從 2022 年開始，Prime Video 將成為 UFEG 在美國的一系列真人電影的獨家訂閱視頻合作夥伴，在影院上映後不久將把侏羅紀世界：統治、355 和救護車等電影帶到 Prime Video。 通過這筆交易，IMDb TV 將成為第一個獲得主要演播室網絡窗口的基於廣告的流媒體服務，該窗口通常用於廣播或有線網絡。
- IMDb TV 宣布了 12 個原創劇集和開發項目，包括迪克·沃爾夫的新半小時劇、傑夫·劉易斯的家庭裝修項目、鄉村巨星盧克·布萊恩的紀錄片系列，以及克萊·杜瓦爾、泰根和薩拉·奎因的劇情片。
- 亞馬遜流媒體電視廣告和 Twitch 現在聯合覆蓋美國每月1.2億觀眾，為品牌創造更多機會，通過 IMDb TV、Twitch、Fire TV 上的廣告支持應用程序創造引人入勝的互動產品發現體驗， 和周四晚間足球在 Prime Video 上。
- Amazon Games 開始對多人在線PC遊戲New World進行封閉預覽。在此期間，它是Twitch上觀看次數最多的遊戲之一，擁有數十萬玩家和數百萬小時的總遊戲時間。 此外，Amazon Games還宣布了由 Smilegate RPG 開發的多人動作角色扮演遊戲《失落的方舟》，該遊戲計劃於今年晚些時候在北美和歐洲推出。
Amazon設備和服務：智能音響Echo持續升級、Alexa開始在其他使用
- 推出全新的Echo Show 8，配備 13 兆像素廣角攝像頭，可在視頻通話期間進行數字平移和縮放，而Echo Show 5配備升級的高清攝像頭和更多顏色選項，價格更低。 第一款 Echo Show 5 Kids 提供精心策劃的適合兒童的內容、家長控制、色彩繽紛的設計以及為期一年的 Amazon Kids+ 訂閱。
- 與福特進行為期六年的合作，將 Alexa 引入北美數百萬輛零售和商用車輛。 該交易是業內最廣泛推出的內置 Alexa 免提體驗，包括為所有新老客戶免費提供長達三年的 Alexa 關鍵功能。 福特和亞馬遜還將合作提供新的語音AI功能和服務，包括第一個為福特商用車定制的 Alexa 技能。
- Alexa 將與三星的個人語音助手 Bixby 一起在三星Family Hub冰箱上工作，為客戶提供選擇和靈活性，以便在單個設備上同時與多個語音代理交互。
- 現在有超過 900,000 名註冊開發商、品牌和設備製造商使用 Alexa 進行構建。為開發人員引入了增加收入、參與度和發現的新方法。 面向開發人員的新創新包括付費技能、Alexa 購物行動、小工具以及 In-Skill Purchasing 的國際擴張。
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AWS：不斷引入不同行業的新客戶，繼續增加新功能和服務
新客戶：
- 電信：瑞士領先的電信公司和 IT 服務提供商 Swisscom 選擇 AWS 作為其首選公共雲提供商，以支持廣泛的核心應用程序，包括其 5G 網絡、企業資源規劃、運營支持系統、業務支持系統和通信配置；Bell Canada 是加拿大最大的電信公司之一，將利用 AWS 技術的廣度和深度來創建和擴展新的消費者和商業應用程序，並將 AWS Wavelength 引入加拿大。
- 金融服務：北美最大的金融機構之一 BMO Financial Group 選擇 AWS 作為其首選的戰略云提供商，以實現銀行平台現代化並構建數字金融服務應用程序，作為公司正在進行的數字化轉型的一部分。 作為向個性化服務邁進的一部分，該銀行正在使用 Amazon Connect（AWS 易於使用、可擴展的雲聯絡中心）為其呼叫中心提供無縫且更加以客戶為中心的體驗，並支持遠程工作 員工的能力。 哥倫比亞最大的銀行 Bancolombia 選擇 AWS 作為其戰略云提供商，併計劃將其應用程序遷移到 AWS。
- 汽車：全球領先的豪華高性能跑車製造商法拉利 S.p.A. 與 AWS 達成協議，成為其官方雲、機器學習和人工智能提供商。 AWS 和法拉利將共同加快整個法拉利組織的創新步伐，包括他們的公路車部門、GT 競賽、法拉利挑戰賽和 Scuderia Ferrari FORMULA 1 (F1) 團隊。
- 體育：國家冰球聯盟 (NHL) 是世界頂級冰球聯賽，在 2021 年斯坦利杯季后賽期間推出了兩項新的高級分析——擊球分析和撲救分析。 這些由 AWS 提供支持的新統計數據在 NHL 比賽期間以屏幕圖形和數據可視化的形式出現，讓球迷更好地了解和深入了解他們最喜歡的球員和球隊在關鍵時刻的表現。
新功能和服務區域：
- 在2022年上半年在阿拉伯聯合酋長國 (UAE) 和以色列在2023年上半年開放基礎設施區域。新區域將使更多的開發人員、初創公司和企業以及政府、教育和 非營利組織運行其應用程序並為位於阿聯酋和以色列的數據中心的最終用戶提供服務。 在全球範圍內，AWS 在25個地理區域擁有81個可用區，併計劃再推出 21 個可用區和7個AWS區域。
- AWS和Salesforce宣布顯著擴大其全球戰略合作夥伴關係，使客戶可以更輕鬆地構建和啟動自定義應用程序。 擴大的合作夥伴關係擴展了兩家提供商的技術能力，將Salesforce數據和工作流本地連接到他們在AWS上運行的解決方案中，並使Salesforce開發人員可以輕鬆地將AWS數據和工作流集成到Salesforce應用程序中。 Salesforce還將直接將AWS語音、視頻、人工智能和機器學習服務嵌入到銷售、服務和行業垂直用例的新應用程序中。 例如，客戶可以使用預先集成到 Sales Cloud和Service Cloud 中的Amazon Connect和AWS AI/ML服務激活虛擬呼叫中心並為高速銷售團隊提供支持。
- 兩項特定於行業的服務的普遍可用性。 Amazon HealthLake 是一項符合 HIPAA 要求的服務，適用於醫療保健和生命科學組織，它使用機器學習從非結構化數據（例如臨床觀察、實驗室記錄和醫學圖像）中理解和提取有意義的醫學信息。 Amazon FinSpace 是一項專門構建的分析服務，可將金融服務組織查找、準備和分析財務數據所需的時間從幾個月縮短到幾分鐘。
- 全面推出 Amazon EBS io2 Block Express Volumes，首次在雲中提供存儲區域網絡 (SAN) 功能。 EBS Block Express是下一代存儲架構，可提供最高的塊存儲性能，而無需購買、擴展和維護昂貴的本地SAN的成本或麻煩。 通過在 Block Express 上運行 io2 volumes，客戶可以將現有io2 volumes的性能、吞吐量和容量提高4倍，使其成為Oracle、SAP HANA、Microsoft SQL Server和SAS分析等I/O密集型任務關鍵型部署的理想選擇。
- 全面推出三項新的容器服務。AWS App Runner 是一項完全託管的容器應用程序服務，讓客戶只需點擊幾下即可更輕鬆、更快速地構建、部署和運行容器化的 Web 應用程序和API。 AWS Proton 是一種應用程序交付服務，可讓客戶更輕鬆地預置、部署和監控構成現代容器和無服務器應用程序基礎的微服務。 Amazon Elastic Container Service (ECS) Anywhere 是 Amazon ECS 的一項新功能，使客戶能夠使用相同的 API、集群管理、工作負載調度，在本地和邊緣環境中輕鬆運行、擴展、保護和管理基於容器的應用程序， 他們在AWS上與 Amazon ECS一起使用的監控和部署管道。
- 全面推出 Amazon DevOps Guru，這是一項完全託管的運營服務，該服務使用機器學習，通過自動檢測運營問題並推薦特定補救措施，使開發人員能夠更輕鬆地提高應用程序可用性。 憑藉多年來 Amazon.com 和 AWS 的卓越運營經驗，Amazon DevOps Guru 應用機器學習來自動分析應用程序指標、日誌、事件和跟踪等數據，以找出偏離正常操作模式的行為，以便開發人員能夠在問題出現之前很久就識別和修復問題 影響客戶。
- 全面推出Amazon Location Service，這是一項新服務，可讓客戶更輕鬆、更具成本效益地向其應用程序添加位置功能，而不會影響用戶隱私或數據安全。 借助 Amazon Location Service，客戶可以使用來自基於位置的服務提供商Esri和HERE Technologies 的數據將位置功能嵌入到他們的應用程序中，以提供地圖、興趣點、地理編碼（將位置信息轉換為地圖上的一個點）、路線規劃、地理圍欄 （創建虛擬邊界）或資產跟踪。
