昨天收市發佈2021年Q1業績後，騰訊今日股價下跌3.4%到每股588.5港元，市值5.65萬億港元。
很多人說騰訊現在的TTM（過去12個月）市盈率只有26.5倍，比以前的動輒50倍的市盈率低了很多，所以目前騰訊股價是被嚴重低估，真的是如此嗎？
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騰訊是一家綜合性企業，除了增值服務（包括遊戲等）、廣告和金融科技和企業服務等主營業務以外，騰訊還投資了超過100家上市公司，包括 #美團、#快手、#B站、#虎牙、#鬥魚、#同城藝龍 和 #58集團 等等，總市值超過1萬億港元。
如果要比較騰訊主營業務在各個期間的市盈率變化，則需要把上市投資公司權益的公允價值從市值總扣除，和把對應的公允價值收益從盈利內扣除。
若把於上市投資公司權益的公允價值從市值中扣除，騰訊主營業務於各個期間的市值如下：
2021年Q1：市值5.65萬億港元；投資公允價值1.6萬億港元（1.4萬億人民幣）；主營業務市值：4.0萬億港元
2020年Q4：市值6萬億港元；投資公允價值1.4萬億港元（1.2萬億人民幣）；主營業務市值：4.6萬億港元
2019年Q4：市值3.8萬億港元；投資公允價值4922億港元（4012億人民幣）；主營業務市值：3.3萬億港元
如果把其他收益淨額從期內盈利扣除，騰訊主營業務於各期間的盈利如下：
2021年3月TTM：期內盈利1797億人民幣，減去其他收益淨額726億人民幣，主營業務期內盈利為1071億人民幣，或1285億港元。
2020年全年：期內盈利1601億人民幣，減去其他收益淨額571億人民幣，主營業務期內盈利為1030億人民幣，或1236億港元。
2019年全年：期內盈利959億人民幣，減去其他收益淨額197億人民幣，主營業務期內盈利為762億人民幣，或914億港元。
用主營業務市值除以剔除公允價值後的期內盈利得出的主營業務市盈率如下：
2021年3月TTM：4.0萬億港元/1285億港元 = 31倍
2020年全年：4.6萬億港元/1236億港元 = 37倍
2019年全年：3.3萬億港元/914億港元 = 36倍
如果按以上測算，目前騰訊主營業務的市盈率比2020年的時候低了不少，但是對比FAAMG的市盈率，卻也沒有便宜很多。
如果繼續看下去的話，你會發現，對比 #阿里 卻是在谷底翻身，其實騰訊最壞的情況還沒有到來。
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反過來看，目前騰訊的主營業務值不值30倍以上的市盈率呢？
騰訊2021年Q1收入達到1353億人民幣，同比增長25%，環比只增長1%；期內盈利490億人民幣，同比增長67%，環比下降17%。如果扣除其他收益淨額的話，騰訊2021年Q1期內盈利295億人民幣，同比增長16%，環比增長12%。
從主營業務利潤增長來看，增長還算健康。但是，很多投資者對騰訊收入環比增長只有1%感到擔憂。
細看之下，增值服務收入環比增長8.0%；網路廣告收入環比下降11.5%；金融科技及企業服務收入環比大概持平。
遊戲方面，Q1並未有爆款遊戲，故此收入增長依舊是靠《王者榮耀》和《PUBG Mobile》等老遊戲支撐。遊戲發行是騰訊的老本行，所長認為不需要太擔心，相信管理層有計劃和辦法讓遊戲和其他增值服務收入恢復雙位數增長。
廣告業務環比倒退有季節性因素，也有因為國家管控在線教育而受到影響。不過，微信還有很多尚未開發的廣告庫存，相信要恢復增長也不是難事，所長認為也不需要過度擔心。
比較令人擔憂的是金融科技及企業服務裡面的雲計算服務和企業服務。雲計算前面有阿里雲獨領風騷，後有華為極力追趕，企業服務也有字節跳動的飛書全力進攻。
#字節跳動 是一個可怕的對手。除了主打企業服務的飛書以外，還有直接敲動微信命脈的抖音。所長早前聽說朋友圈的使用時長大幅下降，需要尋找辦法鞏固微信這個流量池。騰訊發力 #微視 和 #視頻號 #都算不上成功，兩者都無法撬動抖音（和快手）在短視頻的領導地位。這才是真正令人擔憂的地方。
這也是為什麼騰訊在業績裡說到要加大投入，把部分利潤投資到新業務。
在業績公告裡，騰訊是這樣描述關於投資未來的：
Quote
投資未來
我們認為，全球數字化轉型目前仍然處於初期階段。科技進步將為我們的消費互聯 網及產業互聯網活動帶來大量機會。因此，我們將主動加大投入，把二零二一年的 部分利潤增量投資於新的機會，我們相信此舉長遠而言可帶來豐厚回報。這些投入 會覆蓋以下領域－企業服務、遊戲及短視頻內容。
短視頻內容：我們正在培育視頻號的內容生態，連接用戶與現實生活內容，並 讓優質內容創作者能夠觸達消費者。我們為內容創作者提供製作及商業化工 具，優化以社交為導向的推薦算法，豐富知識型內容，以及增加服務器及頻 寬，藉此支持視頻號的穩健發展。我們正在加強長短視頻服務之間的協同效 應。通過騰訊視頻與微視的合併，我們將利用本身於短視頻的能力進一步助力 長視頻業務的發展。我們將提升自製內容的生產能力，以進一步擴充我們的IP 內容庫，並且提供可讓創作者改編的視頻素材。
遊戲：我們正在增加對遊戲開發的投資，尤其專注於能夠吸引全球用戶的大型 及高工業化水準遊戲。此外，我們也正在進一步投資於能服務更多不同目標受 眾的新遊戲類型，建立其IP和跨媒體聯動，以及投資於先進技術以提供下一代 遊戲體驗，例如雲遊戲。
企業服務：我們將會進一步投資在人才及基礎設施等領域，支持業務的迅速發 展。我們將加強效率辦公SaaS產品及安全軟件，以及與SaaS供應商及獨立軟件 供應商的合作夥伴關係和對它們的投資，以支持客戶的數字化需求。通過提升 我們在醫療保健、零售、教育及交通等關鍵垂直領域的向上銷售及交叉銷售能 力，我們將為企業提供智慧解決方案及為用戶提供消費性產品。
Unquote
除了遊戲以外，短視頻內容和企業服務的投資，就是要和字節跳動的抖音和飛書直接競爭了。
你相信騰訊能贏嗎？所長信了。
