這是 #黃崢退任CEO後，由聯合創始人、原CTO陳磊繼任CEO位置的第一份財報。各項數據增長依舊十分強勁。2021年Q1的LTM（過去12個月）活躍買家數量達到8.23億，同比增長31.2%。同時收入也達到季度新高的222億人民幣，同比增長239%。
2021年Q1拼多多平台的商家規模累計超過 860 萬，「百億補貼 」的品牌官方旗艦店同比去年增長了 10 倍以上。承載農產品業務的「多多買菜」也開展了2個季度了。
大力發展「百億補貼 」和「多多買菜」的代價是持續虧損。非通用會計准則下，拼多多2021年Q1歸屬於普通股股東的淨虧損為18.9億人民幣，對比去年同期淨虧損為31.7億人民幣，淨虧損收窄。但對比上一季度淨虧損1.8億人民幣，虧損則大幅擴大。
按8.23億LTM活躍買家數量來計算，拼多多已經成為中國最大的電子商務平台。國內阿里系是8.11億，京東是接近5億。
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⭕️透明度不足的財報
發佈強勁增長的業績後，拼多多股價在盤前業績電話會議期間一度漲高超過5%，股價超過每股135美元。不過在開市之後，股價便急速往下，收市價下跌至每股122美元。目前市值大約1500億美元。
到底為什麼呢？估計是因為業績報告透明度不足。
自2021年Q1起，拼多多取消了發佈兩項用來衡量電商平台發展的關鍵數據：（1）GMV；（2）貨幣化比率。
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⭕️拼多多的GMV增長情況理想
雖然拼多多今季沒有發佈GMV和貨幣化率數據，但是我們還是可以通過已發佈的數據來大概估算2021年Q1的LTM GMV。
從交易服務費收入角度看，LTM交易服務費收入和LTM GMV之比從2019年Q4到2020年Q3都維持在0.32-0.33%，浮動很少。到了2020年Q4這個比例上升到0.35%。有傳拼多多開始對百億補貼活動抽取1%-3%佣金和多多買菜抽取10%佣金，故此交易服務費貨幣化率上升。交易服務費用收入和GMV成正比關係，交易服務費用收入越高，GMV越高，反之亦然。
從線上營銷收入角度看，除了2020年Q1因為疫情的原因導致線上營銷服務貨幣化比率有所下降到2.45%以外，線上營銷服務貨幣化比率從2019年Q4到2020年Q3大概穩定在2.6x%水平。2020年Q4的線上營銷服務貨幣化比率上升至2.90%，意味著拼多多能為商家帶來不錯的投資回報，商家願意在拼多多平台上持續投入廣告費用。 營銷服務貨幣化率和GMV成反比關係，營銷服務貨幣化率越高則GMV越低，反之亦然。
要測算拼多多2021年Q1 LTM GMV水平，我們可以用交易服務費貨幣化率來計算，再用營銷服務貨幣化率來測算GMV水平的合理性。
如果2021年Q1的LTM交易服務費收入和2020年Q4一樣為LTM GMV的0.35%，那麼營銷服務貨幣化率為2.6%，LTM GMV 則為2.2萬億人民幣，同比增長89%，環比增長31%。
如果2021年Q1的LTM交易服務費收入由於對百億補貼活動和多多買菜抽取佣金而有所提高，達到LTM GMV 的0.40%，那麼營銷服務貨幣化率會達到3.0%，LTM GMV 則為1.9萬億人民幣，同比增長66%，環比增長15%。
從以上測算可知，2021年Q1，拼多多的LTM GMV在1.9萬億到2.2萬億之間。按中位數2萬億人民幣計算，拼多多的LTM GMV同比增長達到73%，環比增長到到20%。成績很不錯。
不披露GMV和貨幣化比率，或許拼多多只是不希望透露關鍵數據予競爭對手罷了。
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⭕️拼多多要成為世界上最大的農業和日用品平台
在上一季度的業績短評中提到，拼多多不會從C端賺錢，盈利模式是對農業食品系統進行現代化改造。希望幫助消費者採用更健康，更環境可持續的飲食，同時改善農業產業鏈上的各個環節。簡單來說就是最大力度的去掉中間環節，把產品從產地直接送到用戶手中。這就是C2M模式。
有興趣看關於上一季度的業績短評可以點擊一下連結：
https://www.facebook.com/108282217650580/posts/241726434306157/
除了打造C2M業務模式以外，拼多多還在研究可持續飲食和量化植物基肉對人類健康的影響。有機會拼多多在不久的將來做出來一家中國的 #BeyondMeat。這應該是黃崢正在忙的事情。
另外，拼多多正在重新思考物流系統和基礎設施。中國超過三分之一的日均包裹量來自拼多多，拼多多在針對算法設計、數據分析及冷鏈物流等方面進行開發和優化希望可以為物流服務商提高效率並降低成本。
拼多多還將將繼續幫助農戶更好地在拼多多平台做生意。拼多多將繼續培訓他們借助拼多多平台的全套工具來提高銷售，並更好的瞭解終端需求。「拼多多已經直接帶動10萬名「新農人」返鄉創業，並承諾在5年內再培訓10萬名「新農人」。
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⭕️估值和投資價值
拼多多的估值存在一定難度，最主要的原因是可靠的盈利模式還在初始階段。加上公司不再披露關鍵營運數據，所以難以用PE等方式估值。
拼多多的投資價值：取決於拼多多能否在農產品行業取得成功。
從拼多多目前發展戰略來看，農產品是拼多多盈利的業務。其他品類和「百億補貼 」等都只是用來維持用戶活躍度，盈虧平衡就不錯。
農產品是10萬億人民幣的市場。如果拼多多能夠做到25%市場佔有率，並抽成15%的話（比例是根據拼多多發佈的「什麼是C2M？」簡報裡的比例），每年淨利潤是3750億人民幣。可見農產品這個市場潛力非常巨大。用目前市值10000萬億人民幣（1500億美元）以換取每年3750億的利潤，值不值呢？
所長在2020年4月以每股48.53美元第一次買入拼多多，其後多次加倉。最高買入價是在今年3月的每股125美元，最近一次加倉在5月中，每股價格為114.95美元。平均成本為74.24美元。
評價：#Stronghodl
風險級別：中至高
