阿里巴巴早前公佈了2021年6月季度業績，當中營業收入同比增長34%至2057億元人民幣。但是，經調整EBITDA同比下降5%至486.28億元。同時，阿里巴巴也宣佈把股份回購計劃總額從100億美元增至150億美元，以提振股價。
這篇文章不過多談及阿里巴巴的基本面，而是從估值倍數角度探討以現價投資阿里巴巴是否值得投資。在本文發出之前，所長已經196港元以下加倉阿里巴巴港股，對阿里巴巴投以信心一票。
以下是從估值角度探討阿里巴巴投資價值。
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目前阿里巴巴的股價199.28美元，市值大概5400億美元，過去12個月市盈率24倍。由於阿里巴巴是一個龐大複雜的集團，除了主營電商業務和雲計算業務以外，還有投資於螞蟻集團和其他公司。
要為阿里巴巴估值，首先要分開投資和業務的市值。投資方面，從財務報表來看，於2021年6月30日，以權益法核算的投資2077億元人民幣，於股權證券及其他投資2594億元人民幣，合共4671億元人民幣，或723億美元。在此插一句，以權益法核算的投資是以非市價方式的權益法入帳；於股權證券及其他投資是以市價列帳，所以需要估算以權益法核算的投資的市值到值多少。
關於以權益法核算的投資的市值，在2077億元人民幣的帳面值當中，主要包括螞蟻集團33%股權。大家都記得，去年螞蟻集團上市的時候的市值超高3000億美元。可是，考慮到螞蟻集團的盈利能力受限於槓桿比例和其他法律法規，螞蟻集團的估值肯定不值3000億美元。不過，就算把螞蟻集團的估值調減50%到1500億美元，阿里巴巴持有的33%的螞蟻集團股權也至少價值500億美元，或3250億元人民幣。
至於股權證券及其他投資部分，考慮到近期股價下跌，這部分投資的市值也會比2021年6月30日的帳面值有所減少。假設這部分投資價值下降50%，其市值也有1300億元人民幣。
把以權益法核算的投資和於股權證券及其他投資者兩部分的市值加起來，阿里巴巴的投資部分市值合共4550億元人民幣，與帳面值的4671億元人民幣差不多，即等於720億美元。把投資部分的估計市值從目前市值5400億美元的減出來，業務部分的市值等於4700億美元左右。
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業務部分的估值，用分析師比較常用的EV / EBITDA估值倍數計算，如下：
企業價值（EV）=
市值 + 負債 – 現金和短期投資 =
4700 + 246 – 729 = 4217億美元
TTM EBITDA =
TTM 經調整EBITDA – TTM 股權支付費用 =
293 – 74 = 219億美元
EV / EBITDA 估值倍數 = 19.3
要評估這個估值倍數是否合理，可以從2022年全年的業績去看。
假設2022年全年的營業收入能夠達到管理層的全年目標9300億元人民幣，並假設經調整利潤率於2021年6月的24%一樣，股權支付費用也一樣，按目前市值5400億美元計算，EV / EBITDA 估值倍數不超過14倍。
從主觀角度來看，這個估值倍數已經處於非常低的水平。雖然說阿里巴巴目前處於四面受敵的情況，但是所長還是對於阿里巴巴的執行能力十分有信心，關鍵是阿里巴巴能夠把自己的位置調整好，從地主心態到為商家和消費者提供價值。
