#美團:餐飲外賣和到店、酒店及旅遊收入和利潤創新高|創新業務虧損接近100億元|2025年估值有機會超過6萬億港元|2021年Q2基本分析【舊文重溫】

寫在前面:

第一次買入美團的時間是在2020年3月,當時的買入價格是每股90.9港元,買入的原因很簡單,就是當時國內疫情最嚴重的時間已經過去了,而疫情卻讓人們更加習慣於通過互聯網來滿足衣食住行的各種需求,作為以「食」為核心的美團,一定會受益於這場疫情。

關於美團的交易歷史如下:

時間|平均價格|買入/賣出

03.2020|HK$90.90|買入

07.2020|HK$187.95|買入

12.2020|HK$263.40|買入

03.2021|HK$280.00|買入

04.2021|HK$277.87|買入

05.2021|HK$248.20|買入

07.2021|HK$199.00|買入

08.2021|HK$194.90|買入

從以上交易歷史可見,最高和最低的買入價格相差超過2倍!敢於買入美團並作長期持有的原因是因為美團以「食」為核心的清楚戰略定位,和由CEO王興帶領的團隊擁有強大的執行力。

如果大家有興趣更深入的了解美團和王興的話,我推薦大家閱讀以下這本書:

九敗一勝:美團創始人王興創業十年

簡介:

所有的創業者都面臨著很多問題,困惑不是個人的,是有共性的。

除了自身去摸索著石頭走路,他們還可以通過學習,從那些在創業路上走得更遠的創業者身上學到經驗、教訓。

這本書的主角——王興,恰好就是一個很好的學習對象。出生於1979年的王興,很早就創業了,2004他就開始和同學一塊創業,2005年做出了校內網;2007年,他又做出了飯否網——這是中國最早的類似twitter的網站。2010年,他又做出了美團網。

校內網、飯否網在王興的創業路上都留下了遺憾,沒有獲得圓滿的結局。

到了美團網,這家從5000余家團購網站裡殺出一條血路的公司,已經成為目前最受關注的創業公司之一。2014年7月,美團月交易額突破39億元,8月2日,單日交易額突破2.27億元。

在做美團的時候,誰也沒有想到王興能夠管理這樣一個有四五千人的公司。在此之前,他創業的項目都非常輕,團隊不過十多人。

在美團誕生的三年里,王興完成了巨大的蛻變,從極客、產品經理到優秀的CEO、企業家。這本書里試圖尋找到王興蛻變的原因。

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關於美團的發展戰略,所長之前曾經分析過。有興趣重溫的朋友,可以按以下連結閱讀:

美團的無邊界 – 有流量就有商業模式

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/248014490344018/

節錄如下:

「100億的利潤加上20%年增長率是撐不起美團1.8萬億港元市值的。所以,投資美團的關鍵點在於,是否相信美團可以複製以前的成功,把優勢延續到另一個領域,不斷的產生第二收入曲線,拓展業務邊界。」

「為什麼美團要投入巨額資金買菜業務呢?增加用戶數量。餐飲外賣之外,買菜煮飯也是高頻需求,是在Food+戰略下提升用戶數量和黏性的重要手段,對比拼多多8億的年度交易用戶數量,美團的年度交易用戶數量只有5.1億,還有60%的增長空間。做美團買菜就是要為美團繼續貢獻優質的、高黏性的流量。」

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本文從以下角度分析美團的投資價值:

  • Q2業績回顧:餐飲外賣和到店、酒店及旅遊收入和利潤創新高|創新業務虧損接近100億元!
  • 估值:如果能夠做到年交易用戶數量超10億,每個用戶每週交易2次,美團2025年估值有機會超過6萬億港元

備註:現在處於非常時期,每個人對於中國的整體未來發展,監管趨勢解讀都不一樣,所長的看法是對於中國未來發展是審慎樂觀,所以,本文的出發點是建立在極端事件,如中國國家安全和金融穩定受到嚴重威脅,各種監管導致企業無法營運等事件不會發生的基礎之上。

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2021 年Q2業績:收入增長迅猛|餐飲外賣和到店、酒店及旅遊收入和利潤創新高|創新業務虧損接近100億元!

2021 年Q2業績摘要如下:

  • 收入438億元人民幣,同比增長 77%
  • 經營虧損33億元人民幣,去年同期為經營溢利22億元人民幣
  • 經調整EBITDA 虧損124億元人民幣,去年同期為經調整EBITDA 溢利26億元人民幣

美團在2021年收入的增速超過了很多人的預期,可是由於對新業務的持續投入,美團在本季度轉盈為虧。本季度各個分部的業績如下:

分部|收入(人民幣億元)|經營溢利(人民幣億元)|經營利潤率|收入同比增長|經營溢利同比增長

餐飲外賣:231|24|10.6%|59%|95%

到店、酒店及旅遊:86|37|42.6%|89%|93%

新業務和其他:120|(92)|不適用|114%|不適用

外賣餐飲方面,管理層說道,本季度的收入增長主要來自於不斷改善的規模經濟和進一步擴大了供給的深度及廣度,增強在消費者端、商家端 及配送網絡方面的優勢,促使美團能夠實現穩健增長及更高效率。故此,本季度餐飲外賣的經營利潤率也到達了歷史新高的10.6%。

不過,隨著國家加強監管,要求企業關注騎手的保險和福利等方面,預計未來餐飲外賣分部的經營利潤率或會下降,但下降幅度未必如外界描述的大。首先,監管要求的是為全職騎手上保險,靈活用工的企業和騎手協商。第二,騎手成本上漲並不影響需求端的需求量,問題是美團是否要自己吸收這部分額外成本,或者將部分轉嫁給用戶。第三,美團可以通過技術來優化派送路線,進一步優化成本。

在到店餐飲方面,交易金額增速相較上一季度有所提升。擴大了對優質餐廳的覆蓋範圍,在平台上引入更多的輕食選項,進一步增強運營能力。另外,升級交易服務和廣告產品,並向商家提供差異化解決方案,通過降低訂閱類服務的價格,以鼓勵更多商家採用廣告產品。·

至於其他到店服務方面,交易金額持續加速增長。醫美、寵物和醫療等類別表現出 色。利用各種節日和活動,如「勞動節」、「清明節」及「端午節」,連接更多的商家與消費者。在運營方面,擴大了直營團隊,以覆蓋更豐富的消費類別及更廣闊的低綫市場,從而有效地增加年度活躍商戶數。

在酒店預訂方面,對比上個季度,旅遊需求持續上升。本季度,美團的國內酒店間夜量超過1.4億,同比增長高達81%,對比2019年同期的兩年複合年增長率為22%。在高星酒店方面,繼續增加平台供應,以滿足消費者不斷變化的需求,並進一步加強服務質量和運營能力。對於低星酒店,通過加快數字化進程和線下流量轉換,鞏固領先地位,並進一步滲透低線市場。

在新業務和其他方面,美團本季度持續執行「Food+Platform」戰略,擴大對新業務,尤其是零售(美團優選、美團閃購和美團買菜)方面的投資,新業務及其他分部的收入同比增長113.6%,主要受零售業務、B2B餐飲供應鏈服務及共享騎行服務增長的推動。經營虧損率改善4.8%至76.8%。

美團優選是本季度最重點的投資領域,進一步擴展地域覆蓋,並加深了對低綫市場的滲透,並致力於提供更優質的產品及體驗,進一步培養消費者行為。同時,繼續大力投資,以改進產品供給、供應鏈和履約能力,並在全國範圍內建立了冷鏈物流,以確保產品品質及新鮮產品的配送。

美團閃購方面,本季度進一步擴大我們的商家規模及產品覆蓋範圍。通過加強與快消品品牌的直接合作,幫助這些品牌觸達更多目標客戶並提高營銷效率。在品類細分方面, 鮮花及藥品保持較高的增長勢頭,並繼續跑贏其他品類。美團閃購的交易量和交易金額同比增長超過 140%。美團認為藥品即時配送業務有著巨大潛力,因此,美團為消費者提供全天候便捷的藥品配送,解決人們最迫切的醫療需求。

美團買菜方面,本季度繼續加強產品及服務質量,為消費者提供更好的體驗;拓展了對現有一綫城市的覆蓋範圍,並提高倉庫密度;優化產品結構, 增強倉儲能力,並加強配送物流,以確保質量。

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所長對於本季度美團的業績比較樂觀,原因在於看到餐飲外賣的交易金額和筆數都有接近60%的增長,令餐飲外賣分部的利潤率達到歷史新高的10.6%。雖然騎手福利問題或會導致餐飲外賣的利潤率下降,但是所長傾向於相信管理層能夠拿出對應方案把影響降至最低。另一方面,到店、酒店及旅遊分部,美團也找到新的增長點,把到店服務從餐飲拓展到醫美、寵物和醫療等方面。

最讓人看不懂的是新業務,一個季度就虧損了接近100億元人民幣,值得嗎?

從戰略部署層面來看,是非常值得的。美團已經擁有即時配送的能力,可以配送熟食和其他需要快速配送的物品。如果美團可以把這麽多年累積下來的配送能力從熟食建立到生鮮食材上,美團就會在「Food+」上形成核心競爭力,以後用戶要買食物食材就會找美團。

也是得力於美團優選等新業務,美團本季度的過去12個月交易用戶數目到達6.3億,同比增加1.7億,或37%。每位交易用戶平均每年交易筆數也同比增加增加28%,達到33.8筆。

活躍用戶數目和平均每年交易筆數,就是接下來為美團估值的關鍵。

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估值:如果能夠做到年交易用戶數量超10億,每個用戶每週交易2次,2025年美團估值有機會超過6萬億港元

美團目前還處於虧損狀態,而且披露的營運數據比較少,為美團估值添加了不少難度。上面提到,美團估值的關鍵就是交易用戶數目和平均每年交易筆數。我們先看一下,從2020年Q1起到目前,美團年度每個交易用戶市值和每筆交易市值是多少。

年度每個交易用戶市值 = 市值/(過去12個月交易用戶數目)

每筆交易市值 = 市值/(過去12個月交易用戶數目 x 每位交易用戶平均每年交易筆數)

期間|收市價(港元)|市值(萬億港元)|年度每個交易用戶市值(港元)|每筆交易市值(港元)

2020Q1|93.65|0.54|1064|41

2020Q2|171.90|1.00|2035|79

2020Q3|241.80|1.45|2915|109

2020Q4|294.00|1.77|3338|119

2021Q1|298.20|1.79|3061|100

2021Q2|261.00*|1.60|2366|72

*為2021年9月8日收市價

從以上數據可以看出,美團目前每筆交易市值和去年Q2大約持平,比今年Q1大概下降了30%,比歷史高位每股460港元時的每筆交易市值154港元低也50%!這麽大的估值落差,除了因為監管因素以外,投資者的情緒也佔了很大部分,投資者容易在有利好消息時過於樂觀,而在有不利消息時過於悲觀。要為美團估值,我們首先要回答,以下3個問題在2025年的答案是多少:

  • 過去12個月交易用戶數目是多少?
  • 每位交易用戶平均每年交易筆數是多少?
  • 每筆交易的利潤是多少?

關於第一個問題,參考阿里巴巴和拼多多的數據,目前兩家公司的年度交易用戶數目都已經超過8億,相信到了2025年這個數字會超過10億。而美團也應該可以達到這個量級。

關於第二個問題,只計算吃飯的話,每個人每天吃3次飯,如果美團都用美團點餐的話,這批用戶每年會使用美團交易超過1000次。當然這個數字是過於超現實了。如果每個人每週使用美團旗下服務2次,則每位交易用戶平均每年交易筆數超過100筆。

關於第三個問題,管理層曾經說過目前是希望每筆交易的EBITDA是1元人民幣,按此計算每筆交易的利潤。

假設EBITDA倍數為25倍。

基於以上假設,美團到了2025年的估值如下:

估值 = 過去12個月交易用戶數目 x 每位交易用戶平均每年交易筆數 x 每筆交易利潤 x 估值倍數

= 10億 x 100次 x 1元人民幣 x 25倍

= 2.5萬億元人民幣 (3萬億港元)

按以上估算,美團到了2025年的估值有機會達到3萬億港元,比現價有接近100%的增長空間。如果美團能夠從每筆交易當中賺到2元人民幣的利潤的話,那麼估值有機會達到5萬億人民幣,比現價有超過300%的增長空間。

目前美團還是處於發展階段,不確定性比較大,投資者宜分注投資。

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