#時代天使(6699):箍牙也可以箍出600億市值。投資者松柏投資又是何方神聖?可以和高瓴資本共同投資 【舊文重溫】

2000倍的超額認購,歷史上最低的中籤率1.5%,時代天使在富途暗盤價格瘋漲113%達到每股368港元,市值一下子超過600億港元。翻看一下招股書,看看到底什麼葫蘆賣什麼藥。

總結如下:

正畸治療(招股書用詞,廣東話稱作箍牙)主要有兩種方法,即傳統正畸療法及隱形矯治療法。傳統療法採用金屬牙套、舌側矯治器、陶瓷牙套及其他可見矯治器。隱形矯治療法作為一種先進療法,採用定制生產的可摘隱形矯治器。於2020年,在中國經治療的310萬例錯頜畸形病例中,僅 11%採用隱形矯治器治療。

時代天使產品的每個案例建議零售價在2.4萬到4萬人民幣之間,但時代天使的每個案例平均出廠價格才7700人民幣,毛利率超過70%。可見市場利潤很深。

在2020年到2030年,國內隱形矯治市場估計以每年23.1%速度增長,超出傳統正畸市場的10.8%。2030年國內隱形矯治市場市場規模估計達到700億人民幣。

中國隱形矯治解決方案市場高度集中,時代天使和來自國外的競爭對手 #SmileDirectClub 的市場佔有率分別是41%和41.4%。排名第三的市場佔有率則只有8.6%。前三名已經佔去90%的市場份額。

Smile Direct Club在Nasdaq上市,年收入超過5億美元但在虧損狀態。目前市值不到40億美元。

內在價值分析:

按最高招股價每股173港元計算,市值286億港元。按2020年淨利潤1.5億人民幣計算,上市市盈率超過170倍。

由於競爭激烈,時代天使要從競爭對手手上搶奪市場難度很大,可以按整體市場增長率增長已經很不錯了。估計2021年的收入增長在20%-30%之間。2019年收入同比增長35%,2020年收入同比增長27%。

假設時代天使的收入可以按每年25%增長,收入會從2020年的8億人民幣漲到2025年的24億人民幣。考慮到規模效應可能帶來的利潤率提升,估計利潤率會從2020年的18.5%增長2025年到30%,淨利潤從2020年的1.5億人民幣增長到2025年的7.2億人民幣。按目前市值計算,2025年市盈率依然達到70倍。

從目前的市盈率和市值去看,投資者似乎是預期時代天使能夠把Smile Direct Club趕出國門,做到一家獨大。

到底是什麼因素在支撐著這樣瘋狂的估值呢?#思考人生。

股東背景:

值得一提的是,時代天使的投資者當中有一家專門投資於牙科領域的松柏投資。根據公司網站介紹,#松柏投資 成立於2015年,是全球首家專注於牙科領域的產業建設者,也是規模領先的口腔產業集團之一。從成立至今,松柏投資始終秉承守拙致遠的產業建設理念,控股經營和戰略投資的牙科企業近40家,覆蓋亞洲、北美、歐洲等全球重要區域,產業投資規模過百億。

只專注於投資牙科領域的投資機構,真的是第一次見到。

或許時代天使未來會作為一個融資平台,在時機成熟的時候把其他牙科業務裝進時代天使。

而站在松柏投資背後的是 #高瓴資本。高瓴資本作為財務投資人,出資 96.97%投資於時代天使,剩下的3.03%由松柏投資出資。

於上市後,由松柏投資控制的股份將根據上市規則第10 .07條受有關禁售規定規限,有6個月的禁售期,而高瓴資本受限於12個月的禁售期。

禁售期過了會不會大跌呢?

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