微盟SaaS公司，為多個不同行業提供軟件即服務的新商業操作系統。除了SaaS以外，微盟還經營一個名為精準營銷的廣告業務。
2020年，微盟提出大客化、生態化和國際化的發展戰略。
微盟的大客化發展戰略是希望通過深耕垂直行業，提升大客佔比，擴大產品領先優勢。目標是服務100個GMV破億的頭部商家。根據招股書介紹，微盟的SaaS產品市場佔有率第一，超過15%，比第二的有贊高出1倍以上。
像很多國外的SaaS公司，例如Square或Shoplify樣，微盟都開始通過收購合併來打造一個多渠道融合、線上線下一站式的解決方案，為商家提供全方位服務，建立所謂的生態。
故此，微盟於2020年3月以1.1億元的代價控股雅座以完善智慧餐飲佈局；於2020年11月以5.1億元收購海鼎信息以擴充本公司的智慧零售版圖。通過這兩筆收購來深入餐飲、商業地產和連鎖便利商店等線下場景。微盟亦在直播和短視頻等領域展開投資，實現智慧商業領域全鏈路生態佈局。
國際化方面，微盟已經擁有1009個海外客戶，遍佈在10個不同國家。
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微盟目前市值320億元，經調整後EBITDA為3億元，倍數超過100倍。
微盟把1.3億元的研發費用資本化為無形資產。如果把研發費用費用化的話，經調整後EBITDA為1.7億元，倍數接近200倍。
值不值得投資呢？不值得。原因如下：
- 整體SaaS產品的留存率不高，客戶流失率達到26%，一流SaaS產品客戶流失率低於10%
- 銷售費用佔收入比超高，佔調整後收入超過70%
- 國際化發展可能令銷售費用佔收入比更高
所長認為，最少在目前，微盟還沒有展示出可以規模化利潤的可能性。
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為什麼留存率對SaaS產品如此重要？
上次在有贊的基本分析裡面提到，訂閱解決方案的核心指標是客戶留存率。客戶留存率越高，或者是客戶流失率（行內叫Churn rate）越低，意味著產品滿足用戶需求，客戶願意繼續付費使用。高客戶留存率意味著規模化利潤的可能性。也是SaaS公司投資價值所在。
如果想看有贊的基本面分析可以按以下連連結：
https://www.facebook.com/108282217650580/posts/253956863083114/?d=n
2020年，微盟的客戶流失率是26%，比2019年的22%略為高一點。頂尖的SaaS公司的客戶流失率一般都在10%以內。
以留存率來判斷，微盟的產品算不上一流，雖然已經比有贊的50%客戶流失率要好很多。在客戶留存率不高的情況下開啟國際拓展，情況很可能是客戶留存率低和獲客成本高。
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看看2020年微盟的獲客成本和回收期分析：
銷售及分銷開支：
2020年：9.2億元；2019年：7.1億元
新增付費商戶數量：
2020年：37506；2019年：29223
每個商戶獲客成本：
2020年：24529元；2019年：24296元
SaaS產品每用戶平均收益：
2020年：7326元；2019年：6373元
商家解決方案每用戶平均收益：
2020年：11560元；2019年：11034元
SaaS產品和商家解決方案毛利率：
2020年：83.9%；2019年：85.2%
數字媒介每用戶平均收益：
2020年：326741元；2019年：339300元
數字媒介毛利率：
2020年：4.5%；2019年：5.6%
按每項收入乘以毛利率和客戶留存率再除以獲客成本，微盟大概需要1年時間回收獲客成本。
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解釋一下廣告收入的不同情況：
微盟的廣告業務按不同的績效指標分成為兩種收入收入確認方式：（i）總額基準；和（ii）淨額基準。
簡單來說，如果廣告主和媒體發佈方的績效指標一樣，則廣告收入以淨額確認收入；如果廣告主和媒體發佈方的績效指標不一樣，則廣告收入以總額確認收入。大家如果分析其他廣告代理公司記得要看下收入確認方式。
其實兩種模式下做的事情都差不多，只是有些責任上的區，別導致兩種廣告收入確認方式。淨額確認的廣告收入列入商家解決方案，2020年收入5.3億元，毛利率99.7%，毛廣告收入98億元。總額確認的廣告收入列入數字媒介2020年收入8.2億元，毛利率4.5%，毛廣告收入9.2億元。
由於收入確認方式不同，導致於廣告收入存在不可比性。個人認為廣告收入應該以淨額基準來做分析比較合理。如果把廣告收入以淨額列帳，2020年微盟的收入為12.8億元，同比增長42%。
用市銷率來做估值的時候千萬要看清楚收入確認方式。一般來說，收入增速快、毛利率高的業務，PS倍數會高一點。
