#微盟(2013):高峰已過?【舊文重溫】

微盟SaaS公司,為多個不同行業提供軟件即服務的新商業操作系統。除了SaaS以外,微盟還經營一個名為精準營銷的廣告業務。

2020年,微盟提出大客化、生態化和國際化的發展戰略。

微盟的大客化發展戰略是希望通過深耕垂直行業,提升大客佔比,擴大產品領先優勢。目標是服務100個GMV破億的頭部商家。根據招股書介紹,微盟的SaaS產品市場佔有率第一,超過15%,比第二的有贊高出1倍以上。

像很多國外的SaaS公司,例如Square或Shoplify樣,微盟都開始通過收購合併來打造一個多渠道融合、線上線下一站式的解決方案,為商家提供全方位服務,建立所謂的生態。

故此,微盟於2020年3月以1.1億元的代價控股雅座以完善智慧餐飲佈局;於2020年11月以5.1億元收購海鼎信息以擴充本公司的智慧零售版圖。通過這兩筆收購來深入餐飲、商業地產和連鎖便利商店等線下場景。微盟亦在直播和短視頻等領域展開投資,實現智慧商業領域全鏈路生態佈局。

國際化方面,微盟已經擁有1009個海外客戶,遍佈在10個不同國家。

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微盟目前市值320億元,經調整後EBITDA為3億元,倍數超過100倍。

微盟把1.3億元的研發費用資本化為無形資產。如果把研發費用費用化的話,經調整後EBITDA為1.7億元,倍數接近200倍。

值不值得投資呢?不值得。原因如下:

  • 整體SaaS產品的留存率不高,客戶流失率達到26%,一流SaaS產品客戶流失率低於10%
  • 銷售費用佔收入比超高,佔調整後收入超過70%
  • 國際化發展可能令銷售費用佔收入比更高

所長認為,最少在目前,微盟還沒有展示出可以規模化利潤的可能性。

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為什麼留存率對SaaS產品如此重要?

上次在有贊的基本分析裡面提到,訂閱解決方案的核心指標是客戶留存率。客戶留存率越高,或者是客戶流失率(行內叫Churn rate)越低,意味著產品滿足用戶需求,客戶願意繼續付費使用。高客戶留存率意味著規模化利潤的可能性。也是SaaS公司投資價值所在。

如果想看有贊的基本面分析可以按以下連連結:

https://www.facebook.com/108282217650580/posts/253956863083114/?d=n

2020年,微盟的客戶流失率是26%,比2019年的22%略為高一點。頂尖的SaaS公司的客戶流失率一般都在10%以內。

以留存率來判斷,微盟的產品算不上一流,雖然已經比有贊的50%客戶流失率要好很多。在客戶留存率不高的情況下開啟國際拓展,情況很可能是客戶留存率低和獲客成本高。

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看看2020年微盟的獲客成本和回收期分析:

銷售及分銷開支:

2020年:9.2億元;2019年:7.1億元

新增付費商戶數量:

2020年:37506;2019年:29223

每個商戶獲客成本:

2020年:24529元;2019年:24296元

SaaS產品每用戶平均收益:

2020年:7326元;2019年:6373元

商家解決方案每用戶平均收益:

2020年:11560元;2019年:11034元

SaaS產品和商家解決方案毛利率:

2020年:83.9%;2019年:85.2%

數字媒介每用戶平均收益:

2020年:326741元;2019年:339300元

數字媒介毛利率:

2020年:4.5%;2019年:5.6%

按每項收入乘以毛利率和客戶留存率再除以獲客成本,微盟大概需要1年時間回收獲客成本。

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解釋一下廣告收入的不同情況:

微盟的廣告業務按不同的績效指標分成為兩種收入收入確認方式:(i)總額基準;和(ii)淨額基準。

簡單來說,如果廣告主和媒體發佈方的績效指標一樣,則廣告收入以淨額確認收入;如果廣告主和媒體發佈方的績效指標不一樣,則廣告收入以總額確認收入。大家如果分析其他廣告代理公司記得要看下收入確認方式。

其實兩種模式下做的事情都差不多,只是有些責任上的區,別導致兩種廣告收入確認方式。淨額確認的廣告收入列入商家解決方案,2020年收入5.3億元,毛利率99.7%,毛廣告收入98億元。總額確認的廣告收入列入數字媒介2020年收入8.2億元,毛利率4.5%,毛廣告收入9.2億元。

由於收入確認方式不同,導致於廣告收入存在不可比性。個人認為廣告收入應該以淨額基準來做分析比較合理。如果把廣告收入以淨額列帳,2020年微盟的收入為12.8億元,同比增長42%。

用市銷率來做估值的時候千萬要看清楚收入確認方式。一般來說,收入增速快、毛利率高的業務,PS倍數會高一點。

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