富途的業績極受市況影響。由於股市回調，導致平台上的交易數量減少，令本季度富途的收入和利潤環比分別減少28%和47%，到15.8億元和5.3億港元。在接下來的幾個季度，如果產生收入交易數量持續下跌，而新增付費用戶數量增長不足以抵銷的話，富途的收入和淨利潤可能進一步下跌。
本文從以下幾個角度分析富途2021年Q2的業績。
- 用戶數量增長和獲客成本
- 經紀佣金及手續費收入
- 利息收入
- 其他收入
在文章的末段，會有關於市盈率變化的分析，不要錯過。
用戶數量增長和獲客成本：
在本季度，富途獲取了130萬個新增用戶，比上季度減少100萬個，比去年同期增加40萬個。130萬個新增用戶當中，36萬個轉化成為注冊用戶，21萬個為付費用戶，比上季度分別減少18萬個和6萬個，比去年同期分別增加22個和14萬個。
本季度用戶數量比上季度減少的最主要原因是，整體市場狀況比上季度轉差。而用戶數量比去年同期增加的原因是，在獲取客戶方面投入加大。本季度，富途的付費用戶總數超過了100萬，是一個里程碑。
轉化率方面，本季度28%的新增用戶轉化成為注冊用戶（注冊用戶轉化率），59%注冊用戶轉化成為付費用戶（付費用戶轉化率）。上季度的注冊用戶轉化率為23%，付費用戶轉化率為51%。去年同期的注冊用戶轉化率為16%；付費用戶轉化率為46%。由以上數據可見，用戶轉化率在不斷提高，說明富途在新用戶上手流程和產品體驗都做得很出色，能夠把大部分獲取回來的用戶轉化成為付費用戶。
獲客成本方面，本季度富途花費營銷成本3.8億港元，比上季度增加1.1億港元，比去年同期增加2.8億港元。本季度每個用戶獲取成本為290港元，上季度為120港元，去年同期為110港元。每個用戶獲取成本大幅增加，說明富途在新開發新加坡市場尚未形成如香港一樣的網絡效應，未能形成口碑傳播。本季度新加坡市場的新增用戶數量佔整體超過50%。同時，為了守住在香港的市場領先地位，相信市場費用投入也有所增加。
平均每個付費用戶資產方面，本季度為50.3萬港元，比上季度的58.5萬港元稍微下降，比去年同期的47萬港元大概持平。平均每個付費用戶資產環比下降14%的主要是因為證券價值隨著大市回調所致。
經紀佣金及手續費收入：
經紀佣金收入主要包括執行交易所產生的佣金和執行費用。手續費收入主要包括結算及股息收取服務費用。經紀佣金及手續費收入佔整體收入51%。
本季度的經紀佣金及手續費收入為8.0億港元，比上季度減少5.3億港元或40%，比去年同期增加3.9億港元或95%。影響經紀佣金及手續費收入的變量是：可產生收入交易數量。富途披露了每日平均產生收入交易數量（Daily Average Revenue Trades DARTs)。DARTs則和付費用戶數量成正向關係。
本季度的DARTs為54萬筆，比上季度的90萬筆減少36萬筆，比去年同期則增加28萬筆。平均到每個付費用戶的話，本季度每個付費用戶DARTs為0.54，上季度為1.14，環比下降47%；去年同期為0.87，同比下降38%。從每個付費用戶DARTs可見，富途的經紀佣金及手續費收入能力隨著市況波動而變化。市況好的時候，收入會上升；市況差的時候，收入則會下降。
本季度的每個付費用戶經紀佣金及手續費收入為797港元，比上季度的1678港元下降53%，比去年同期的1351港元下降41%。每個用戶的收入能力因應市況而下跌。
利息收入：
利息收入主要包括來自 (i) 保證金融資、(ii) 銀行存款、(iii) IPO 融資的利息收入，以及 (iv) 證券借貸和貸款服務。利息收入佔整體收入39%。
本季度的利息收入為6.1億港元，比上季度的6.6億港元減少7%，比去年同期增加4.0億港元或194%。利息收入環比小幅下降的主要是：因為美國股票借貸的市值和借貸利率的環比下降，而導致證券借貸收入減少。利息收入同比增長主要是：因為各項收入項目的業務量都有所上升。
影響富途的利息收入的因素有保證金融資總額、銀行存款餘額，IPO數量和借款額，和證券借貸和貸款服務總額。富途沒有披露IPO數量和借款額，無法得知富途從IPO中獲得的利息收入是多少。保證金融資、證券借貸和貸款服務，和銀行存款所產生的利息收入可以從以下數據了解。
本季度保證金融資和證券借貸餘額為330億港元，比上季度的274億港元增加20%，比去年同期的75億港元增加340%。
銀行存款包含富途自有資金和為客戶代持資金。本季度的共有資金為642億港元，比上季度的700億港元減少8%，比去年同期的319億港元增加101%。富途平均為每個客戶代持資金持續減少。本季度的平均為每個客戶代持資金為6.2萬港元，上季度為8.7萬港元，去年同期為10.3萬港元。
其他的收入：
其他收入主要包括 (i) 企業公關服務；(ii) 承銷；(iii) IPO認購服務；(iv) 基金分銷；(v) 貨幣兌換；(vi) 市場信息和數據服務；以及 (vii) ESOP 管理服務。其他收入佔整體收入10%。
本季度的其他收入為1.7億港元，比上季度的2.2億港元下降23%，比去年同期的7019萬港元增加142%。其他收入環比下降主要是：因為市況波動，導致IPO認購服務費和貨幣兌換服務收入有所減少。
企業公關和ESOP 管理客戶數量本季度分別增加34個和63個，上季度分別為47個和41個。本季度末，總企業公關和ESOP 管理客戶數量分別為186和263個。
總結：
市況波動大幅影響富途的業績表現。由於股市下跌，導致用戶的交易數量減少，從而導致佔收入超過50%的佣金和服務費收入環比大幅減少40%。富途通過獲取更多用戶，來對衝每個用戶交易數量減少所帶來的收入下降。這個策略導致每個用戶獲取成本大幅上漲171%。再接下來的幾個季度裡，如果市況沒有變好，佣金和服務費收入有機會持續減少，而營銷費用繼續增加，導致盈利倒退。
於寫作當日，即2021年9月22日，富途的過去12個月市盈率為41倍，意味著市場期待著富途的業績可以由較大幅度的增長。要注意的是，富途在2020年Q3的淨利潤為4.0億港元，而2021年Q1的收入和淨利潤都是歷史新高，分別達到22.0億港元和11.2億港元。如果因為市況或其他原因，導致下季度以及未來的淨利潤增速放緩，則富途的市盈率水平需要降低到25倍或以下，來反映未來盈利增速下降，股價會隨之而回調。
