富途未來估值除了取決於用戶數量以外，更取決於每個用戶的交易數量。然而，每個用戶的交易頻次和大市表現成正向關係，故此，富途屬於週期性企業，其於2025年股價對比目前或有50%以上的上漲空間，但是目前股價可能因為市況持續波動而繼續下跌。
本文從以下角度分析富途的估值：
- 核心競爭力分析
- 經營數據分析
- 與IB比較
- 富途於2025年估值分析
核心競爭力分析：
富途第一個競爭優勢，是社區。相對於其他競爭對手，富途擁有騰訊的社交基因，能夠打造出熱鬧的社區氛圍，使用戶留存率大大提高。在過去幾個季度，富途的用戶留存率都超過98%，是一個非常了不起的水平。另外，富途手機app的用戶體驗也是做得非常出色，大大提高新用戶上手流程的轉化率加上社區的氛圍，使用戶開始使用後就不會太容易離開。
有人說，富途另一個競爭優勢，是收費相宜。關於價格優勢，在幾年之前，的確是存在的。曾經富途就是以超低收費，從傳統券商和銀行手上搶來一大批用戶。可惜的是以本傷人這一招很容易模仿。現在大家都看到，越來越多玩家加入互聯網證券行業，每個新玩家都是打著低收費和高開戶優惠的旗號來吸引用戶。像Webull、華盛和Usmart等等，都會以零佣金和開戶送股票或現金券以作招徠的。所以，從交易收費方面，富途已經不存在太多優勢，反而，隨著競爭越來越激烈，交易佣金會被擠壓得越來越低。
一般來說，證券交易是同質化服務，無論用哪一家券商來處理的結果是一模一樣的。同質化的結果是價格競爭，導致整個行業的利潤率越來越低。像是美國散戶最愛的Robinhood，便打著零佣金的旗號去吸引用戶的，當然，Robinhood只是不從交易上收入佣金來賺錢，而是以其他方式來獲取收入。
還有一點，隨著競爭加劇，富途的獲客成本會越來越高。2021年Q2的平均每個付費用戶獲客成本達到了290港元，比上一季度上升了足足170港元！
經營數據分析：
和其他券商一樣，富途的商業模式有很強的經營槓桿，淨利潤率和每天產生收入交易數量（DARTs）正相關。DARTs越高則淨利潤率越高，反之亦然。影響DARTs的因素有兩個，分別是付費用戶數量和平均每個付費用戶DARTs數量。以公式呈現如下：
DARTs = 付費用戶數量 x 平均每個付費用戶DARTs數量
2018年到2020年，2019年Q1到2021年Q2季度的DARTs、付費用戶數量和平均每個付費用戶DARTs數量如下：
從以上圖表數據可見，真正影響著富途的淨利潤率的因素不是付費用戶數量，而是平均每個付費用戶DARTs數量。從2019年的數據便可看出這一點。2019年的DARTs和付費用戶數量都同比2018年有所上升，但是平均每個付費用戶DARTs數量卻從2018年的0.73下跌至2019年的0.53，同一時間，淨利潤率從2018年的17.1%下跌至2019年的15.6%。
再看2021年Q2數據，平均每個付費用戶DARTs數量從Q1的1.14下跌至Q2的0.54，下跌幅度為53%。同一時間，淨利潤率也從2021年Q1的52.7%下跌至Q2的33.9%，下跌幅度為36%。
然而，影響每個用戶交易數量的變量又有兩個：用戶交易習慣和大市表現。
用戶習慣很難客觀判斷，不過也可以從同行的相關數據變化而略知一二。以interactive brokers的數據作為參照，IB的平均每個付費用戶DARTs數量也在2021年不斷下跌，從Q1的2.24下跌至Q2的1.48，下跌幅度為34%，比富途的53%下跌富途要低。大家都知道，IB的服務對象以高頻交易投資者為主，所以IB的平均每個付費用戶DARTs數量要比富途的高。IB的平均每個付費用戶DARTs數量要低，間接說明富途上面新手用戶數量可能比較多，其交易數量隨著市況波動而減少。
大市表現方面，我們用恆生指數、標普500指數和納斯達克指數的成交量和平均每個付費用戶DARTs數量做對比，如下：
（為方便比較，圖表中的成交量經指數化處理。成交量的計算方式乃根據富途的港股和美股交易量，把恆生指數、標普500指數和納斯達克指數的成交量加權平均而得出。成交量數據來源：Yahoo Finance）
以上圖表可見，富途的平均每個付費用戶DARTs數量和大市成交量成很強的正向關係。所以，我們可以得出一個結論：富途的業績隨大市成交量變化而變化。
（股價為期末收市價）
股價和DARTs在2021年Q2出現背離，原因是富途的業績是在Q2結束之後2個月才發表的，一些對於富途的基本面不熟悉的投資者，以為富途的付費用戶數量不斷增長，其股價就會繼續上漲。其實不然，真正影響富途業績的驅動數據是DARTs。富途的股價在Q2季度結束後，也下跌了超過40%。
與IB比較：
為了評估富途的未來發展潛力，我們用發展比較成熟的Interactive Brokers來做經營數據對比。富途和IB於2021年Q2的經營數據對比如下：
從以上數據可見，富途的付費用戶數量已經逐漸追近IB，相信在未來幾個季度便可以超過IB。但是從平均每個付費用戶DARTs來看，富途的只是IB的不到40%。這個差異可能是和用戶分佈有關，IB的用戶主要在美國而富途用戶主要分佈在香港和新加坡，而美國散戶比香港和星加坡的散戶更加熱衷於炒股。但，這也可能表示IB服務的客戶比較精準，而富途則比較分散，目前還是以用戶數量為發展目標。
平均每個DARTs收入方面，富途和IB差不多，都是在每個DARTs4.2美元左右。
富途於2025年估值分析：
從以上分析可見，富途於2025年的淨利潤將會達到11億美元。如果按20市盈率計算的話，富途的市值將會達到219億美元，比目前的140億美元有56%的上漲空間。
市盈率設定為20倍乃是參考IB目前的市盈率水平，IB目前市盈率為17倍。
正如上面分析所說，富途的業績取決於平均每個用戶DARTs數量，而這個數字會隨者市況（交易量）變化而變化。故此，富途於2025年的平均每個用戶DARTs數量可能高於或低於0.77。
另外一方面，因為競爭，富途的毛利率很可能會下降，而營銷費用則會上升。但是，這個變化到底會有多大，也屬於未知數。預測也沒有包括富途可能會開展的新業務。
總結：
從目前價位來看，富途的值博率不是很高，而且其股價可能因為市況波動而持續下跌。
