知識蒸餾所 2021年9月10日投資組合回顧:投資底層思考(3)- 從B點回到A點看內在價值

組合表現:截至2021年9月10日,知識蒸餾所投資組合累計收益率+212.38%,年初至今收益率+4.26%。複合年收益率+27.10%。

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本週操作:無。

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從B點回到A點看投資價值

作為一個倡導價值投資的長線投資者,很多時候都會把以下說話掛在口邊:如果企業的內在價值低於價格的話,便可以買入。

從事投資多年,對於以上的價值投資原則,早已經熟悉不過。但是,一般散戶投資可能未必真正了解內在價值的真實意思。我嘗試簡單解釋一下。

買入一下企業股票的時候,我們首先會看到的就是每股價格,接著就是市盈率,市銷率和市帳率等等估值倍數。很多時候,大部分人就會說如果市盈率低於20、市銷率低於1或市帳率低於1的話,這家企業就展現出投資價值,意味著其價格低於內在價值,可以買入。真的嗎?

以上做法用於衡量擁有專利或特許經營權等基本業務層面變化不大的企業的投資價值並無不妥,因為在專利或特許經營權的「護城河」保護下,該企業的未來發展不會因為外圍經濟或其他因素改變而發生重大變化,所以從目前來展望將來,基本上也可以看得比較清楚。這個例子我稱之為A點看B點。A點指的是現在,B點指的是未來的一段時間,比如5年。

以上提到擁有「護城河」的企業,一般都是重資產的,利用有型資產來賺取利潤。由於有形資產投入週期比較長,所以這些企業的未來發展的不確定性比較低。可是,世界變化萬千,到了20世紀開始,具備投資價值和股價增長潛力的企業大部分都是輕資產的,最重要的資產就是在損益表中被列作費用的員工,代表企業是FAANMG等科技企業,市盈率動輒達到50倍以上,但他們就沒有投資價值了嗎?

FAANMG無論哪一家,過去10年的股價最少也上升了5倍以上,如果把時間在放長一些的話,回報率甚至有超過1000倍的!如果單單以估值倍數高低來判斷一家企業是否有投資價值的話,那是差之毫釐,繆以千里!

所以,如果想投資於高增長潛力的科技股,我們需要從B點看A點,即從現在設想企業未來發展,估計其發展潛力有多大。

要評估一家企業的未來發展潛力,首先我們要考慮以下問題:

⁃ 潛在市場規模有多大?

⁃ 企業在該市場的佔比會有多高?

⁃ 企業的商業模式是否合適?

⁃ 企業有否規模化盈利的可能性?

⁃ 有機會被取代嗎?

⁃ 這家企業的執行能力如何?

對於以上問題,沒有準確答案是很正常的。未來充滿不確定性,但那一位能夠比其他人看得清楚、判斷得更準確,他將會收穫到上百,甚至上千倍的巨大回報!相反地,如果判斷出錯,也會帶來損失,永遠不要忘記投資存在風險,看不準是會虧本的。

篇幅有限,這篇文章就不展開討論如何評估一家企業的發展潛力了。有機會再撰文分享。

最後必須要說一下,這個A點B點理論不是我創立的,而是所長的前老闆,一位很出名的天使投資人說的。當時所長負責管理他企業旗下的初創投資組合,我問他說:「如何評估一家初創企業的投資價值?」他說:「第一看人;第二看企業的未來發展潛力,從B點看A點,我們必須要站在未來的時間點來看,再評估一下這個人是否可以到達B點。」老闆一席話,讓所長畢生受用!

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