截至2021年2月26日，知識蒸餾所投資組合累計回報201.16%；年初至今回報率0.52%。月初至今回報率-7.82%。這週操作如下：
- 賣出50%Google
- 賣出全部中國平安
- 買入1/3理想汽車
有跟蹤知識蒸餾所FaceBook專頁的朋友都知道，本所不是十分看好Google未來，因為Google嚴重依賴廣告收入，但又遲遲未能夠開拓出新業務。其股價卻又在大回調時依然留在$2000-$2100的相對高位，故此減持。至於為什麼不全部減持呢？畢竟Google依然是一間有份量的企業，萬一自己看錯呢？畢竟每個人都有思考盲點，不知道自己不知道。剩下一點股票，留給自己一點犯錯空間。
中國平安不是知識蒸餾所的核心持股，故此趁在相對高位，悉數減持。保險行業發展相對落後，中間人費用龐大，也透過複雜的產品設計來收取買家智商稅。以儲蓄保險為例，其最終實際回報比指數基金、ETFs都要低很多。美其名是保本、安全、穩妥，但是在貨幣不斷貶值的時候，保本又有何意義呢？
買入理想汽車的理由早前也說過很多次了。CEO李想是少數專注於做產品、不被泡沫沖昏頭腦的創業者。公司剛剛公佈第二階段1-10的戰略規劃，增程與純電並行，目標到2025年賣出160萬輛車。按此戰略目標，簡單測算公司估值：
先看2025年最優情況：假設每輛車售價20萬，賣160萬輛，收入3200億，18%毛利率，毛利576億，再減掉100億的研發和行政費用，淨利潤476億，即70億美元左右，20倍PE，估值1400億美元。折現700億美元。
理想2021年預計賣7萬輛車，估計盈虧平衡。要盈利的話需要加強成本控制。現價約230億美元，應否買入呢？這取決於投資者對理想達到2025年戰略目標的信心程度。知識蒸餾所觀點？再跌再加倉！
知識蒸餾所2021年回報率跑輸給很多散戶，同時亦引來很多說價值投資法失效的聲音。這的確也是本所一直思考的問題。如果本所奉行的價值投資法真的失效的話，那麼就含意著長期投資組合回報率低於預期，是實在的風險所在。最少在目前來說，沒有跡象表明價值投資將會失效。雖然失效的機會率很小，但是機率小不代表不會發生。畢竟在2020年，我們也沒有少見黑天鵝。
在2019年或之前，大部分SPAC投資的回報率都不盡人意，被收購公司則質素參差。在目前量化寬鬆的大環境下，SPAC上市變得越來越容易，令一些不成熟的、次一級的早期項目也走到散戶投資者的眼前。某程度上，SPAC是一條讓早期VC項目退出的捷徑，可以增加VC機構的投資回報率。那麼散戶可以賺到錢嗎？或許可以，but who cares？
所長一直有做一些天使投資，投資在一些可能連PPT都沒有的初創公司，由於項目還是很初期的關係，很多時候是只有模糊的市場規模、沒有成本結構、沒有商業模式，甚至沒有團隊，靠的就是創始人的願景和能力。由於早期項目是高度不確定，所以一般投入的資金亦相對少，最個項目最多佔資金的5-10%。專業的VC也是這樣分散風險的。作為散戶的我們，也可以向機構學習下分散風險，和擁抱不確定性。
傳統智慧告訴我們，如果要獲得高回報，就必要要承擔高風險。或許應該換一個表述方式：在有限風險程度上獲得最高回報。
在這週跌市時，所長經常思考的問題是：持有的企業的經營能力變差了嗎？失去了護城河了嗎？在未來10年，這些企業是否仍然在其領域佔有領導位置呢？答案是肯定的。那麼現在要做的就是調整好自己的心態。It’s another normal trading day
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