截至2021年2月19日，知識蒸餾所投資組合累計回報224.95%；年初至今回報率8.46%。月初至今回報率-0.54%。這週沒有做任何操作。
這週知識蒸餾所少量持股的Fastly出了業績，全年收入有不錯增長，但是并沒有達到外界到期收入的期望。股價從2月的$120高位回落至$80水平。說實在話，持有Fastly的信念比持有組合內其他股票的信念要低很多。持有至業績發佈後的現在是因為我讓自己學習正確的持股態度：不要因為自己主觀而又有限角度的判斷來做決定，不要重犯去年過早賣出Tesla和騰訊的時候犯的錯誤。為下次做重大決定時做好充足準備。
大型科技股失去增長動力了？
進入2021年後，大型科技股的表現比其他，尤其是細價股表現落後很多。從機構投資者到散戶都異常熱衷於投資細價股。為什麼呢？
因為在貨幣貶值預期下，基本面相對較強的股票沒法帶給投資者足夠的回報來抵抗通貨膨脹的風險。正因如此，加上市場上資金充裕，資金成本低廉，於是大量資金在股票市場上炒賣一些基本因素相對較弱但未來有想像空間的股票。Bitcoin爆升的道理都是差不多。
市值 = 基本因素 x 估值指標
基本因素指企業所在的行業格局、競爭環境和其核心競爭力反映出來的收入、利潤和資產。對應估值指標則是PS、PE和PB。還有其他的估值方式如EV/EBITDA等投資機構比較常用的指標。
但是，這些指標都是簡化後的約數，隱含對歷史數據的判斷。同行業對比問題不大，跨行業對比時往往會讓人得出某些行業貴得不合理的結論。為解決這個問題，很多分析師會把預期增長率加入計算之中。譬如一家企業有$100利潤，目前市盈率1000倍。預期未來2年利潤增長率每10倍。兩年後，這家企業的利潤為$10000，市盈率則為10倍。那麼目前的1000倍PE合理嗎？合理。
估值永遠是對企業未來增長的判斷。所以，作為投資者，我們考慮是否投資一家企業時，應該重點考慮其未來增長空間，加上風險系數。所以，就算一家目前零收入的企業（例如：生物科技）都有投資價值；反之，一家收入百億的企業（例如：百貨公司）就算估值指標再低都無投資價值。當然，那時候Ben Graham的信徒就會出來撿煙蒂，這是後話。
這些華爾街常用的估值指標，在大部分時間都未能正確反應企業未來增長潛力及估值。其中一個反對這些指標的人就是亞馬遜CEO Jeff Bezos。有看過亞馬遜財報的朋友都知道，亞馬遜十分強調自由現金流。整份業績演示都不斷強調：Long-term goal: optimise free cash flows。
一家企業的價值等於其未來現金流折現。折現率的高低除了受企業本身的投資風險（Beta）影響外，還受宏觀因素如市場利率和通貨膨脹等影響。這含意著早期項目應該要比成熟項目估值要低；通貨膨脹預期高讓投資者要求更高的回報率來抵消貨幣貶值的風險。
企業估值永遠是基於對企業未來增長的預期
炒賣細價股的真正風險是，在沒有什麼基本因素支持的情況下，升幅幾乎大部分來自估值指標增長。當市場利率回升，資金不再充裕的時候，由於缺乏業績支持，股價可能會腰斬式下跌。音樂椅的遊戲，一直倡導價值投資的知識蒸餾所就不參與了。
Bitcoin應該如何估值
早些時候在思考Bitcoin應該如何估值？忽發其想，或許可以參考下PayPal，把PayPal的公司營運想像成礦工，把營運成本變成交易費用。處理一下後，PayPal上的交易數量和金額或許可以對如何對Bitcoin估值有些啟發。
