2021年6月4日投資組合回顧:正確判斷企業發展潛力比估值方法重要

截至2021年6月4日,知識蒸餾所投資組合累計回報率+196.88%;年初至今回報率-0.91%。月初至今回報率0%。複合年回報率+26.80%。

這週沒有任何操作。

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關於估值方法

最近分析 #Salesforce、#Roblox、#拼多多、#理想汽車 和 #Unity的時候,都用了同一套估值方法:

內在價值 = 5年後盈利 x 市盈率 x (1 – 安全邊際)

(關於以上公司的分析文章連結放在留言區裡,方便大家重溫)

經過反覆思量之後,決定用市盈率來估值,不用其他估值方法。原因有以下3點:

第一點:正確判斷企業發展潛力比估值方法重要

所有的估值方法都需要判斷企業的成長率。具體收入是以每年50%或是以40%增長不重要,重要的是知道企業增長是在高、中、低那個區間。

第二點:企業最終都是以盈利為目的的

如果無法看到一個企業盈利的可能性,則意味著該企業的投資價值有限。以 #美團 為例,外賣、到店和旅遊兩個分部都展示了各自的盈利能力,創新業務則需要用第一點提到的方法來衡量其發展潛力。反面例子則是 #愛奇藝。

順帶一提,如果是多業務的企業,我們需要把不同業務分開考慮。這就是SOTP(Sum of the parts)方法。沒有什麼高深的地方,只需要分開多算幾次。

第三點:市盈率簡單易懂

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安全邊際

未來很難看得清楚。我們需要做到的就是基於目前信息,大概推斷企業的未來發展潛力。不需要非常準確,只需要模糊正確。時光倒流,越早看清楚 #FAANMG 的發展潛力,買入並長期持有,回報率是上百倍,甚至上千倍。

如果無法大概看清楚一家企業5年以後的發展,就意味著可能對該企業的業務、商業模式和發展潛力等都不夠了解。某然投資於自己不了解的企業,就會承擔額外風險,從而承受損失。

無論是推斷企業未來發展潛力,或者是測算估值都難免會有誤差。這些誤差會令企業的內在價值被高估,所以需要在企業估值加上安全邊際系數,確保在合理保守情況下,內在價值依然高於價格,有投資價值。當然,也不能過分保守,以致錯過投資機會。

安全邊際的概念由價值投資大師格拉咸提出,指股票價格和企業內在價值之間的差距,內在價值比股價高出愈多,安全邊際就愈高,投資風險相對愈低。

以上公式沒有考慮的是,增發新股的攤薄效應。企業或許會在發展過程中增發股票來支持公司發展。增發股票會令企業的發行股票數增加,從而減少每股價值。如果企業經常通過印發新股來進行收購合併(比如Salesforce),或者有大量員工期權(比如Tesla),我們就需要考慮增發新股對每股內在價值的影響。否則的話,不考慮也不會對結果影響太大。

另外,判斷未來企業發展潛力也有兩個方法:

1. A點到B點

2. B點到A點

等有機會的時候為大家講解一下AB點理論。

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